近期，氧化铝期现双双开启回调节奏。氧化铝期货上周五（1月3日）跳水，本周一（1月6日）继续走弱，近月合约跌幅居前。

　　“氧化铝期货价格大幅下跌是受多重利空消息影响。”中州期货有色金属分析师杨朝舜表示，一是几内亚矿企运输恢复正常。2024年12月底有消息称，几内亚政局扰动导致部分矿企运输受到影响，目前几内亚矿企运输恢复正常；二是山西地区氧化铝企业复产，涉及产能100万吨；三是国内部分地区氧化铝现货出现多笔低价成交，现货价格自高位连续回落。

　　从基本面来看，方正中期期货有色金属分析师胡彬告诉记者，由于利润水平极高，氧化铝产能高位运行，并且2025年新产能投产预期渐强。百川资讯统计显示，2025年不包括复产在内的计划新投产能有1530万吨。

　　“事实上，随着环保政策影响小幅缓解，此前山西部分检修的企业回归，叠加山西当地近期100万吨产能复产，氧化铝运行产能和开工率开始反弹，氧化铝供应紧张格局明显缓解。”光大期货有色金属分析师王珩说。

　　“现货方面，氧化铝现货价格持续下跌。澳大利亚氧化铝FOB价格从2024年12月初的810美元／吨降至近期的670美元／吨左右，昨日小幅反弹至680美元／吨。”胡彬说。

　　需求方面，王珩介绍，由于持续性亏损，四川、广西等地电解铝厂近期减产幅度扩大，电解铝厂氧化铝原料库存回升。此外，电解铝下游方面，由于节前备货，铝锭在广西、云南货源减少后维持去库，但随着新疆发运恢复正常，大量货源尚在途中。预计周内迎来集中到货高峰，现货量级提升以及贴水走扩后，需求反馈进一步弱化。

　　“值得注意的是，氧化铝合约月间价差较大，Back结构长期持续，如此高的价差也有一定的收敛需求。因此，氧化铝近月合约跌幅居前。”胡彬说。

　　展望后市，王珩提示，下游在执行新的长单节奏中，对高价的接受度逐渐降低，持货商低价出货量级不断增加。不过，短期整体现货量级难见大幅增加，叠加高矿价支撑，以及进口氧化铝窗口持续关闭等因素影响，现货相对1月盘面仍有较高升水，期现收敛空间较大，短期现货维持窄幅下跌节奏，不宜对氧化铝近月合约跌幅计价过深。

　　胡彬认为，从操作上看，氧化铝盘面易跌难涨，建议中长期以偏空思路对待。由于近月合约跌幅较深，此前较大的月间价差存在收敛预期，反向套利可以适当介入。

　　“2025年氧化铝基本面格局将由紧转松。”杨朝舜分析，一方面，受益于几内亚矿石产量的增长，2025年矿石供应有望转向宽松，高利润有望带动氧化铝产能进一步释放。另一方面，下游铝厂对高价氧化铝的接受度逐渐下降，尽管冬季铝厂仍有原材料补库需求，但铝厂在氧化铝基本面转向宽松的预期下，有动力驱动电解铝利润回归正常水平。

　　在杨朝舜看来，下方空间可参考氧化铝企业成本。受矿石价格上涨影响，氧化铝企业生产成本“水涨船高”。截至1月3日当周，氧化铝企业生产完全成本报3410元／吨，氧化铝企业现金成本报3195元／吨。按现金成本计算，2017年至今，氧化铝企业平均生产利润为540元／吨。当前氧化铝远月合约报价已经接近氧化铝企业现金成本加上平均利润的水平，短期继续大幅下跌的空间有限。