新年伊始，人民币连续跌破7.3和7.35两大重要关口。但是，在强美元背景下，人民币的表现仍然强于大部分新兴市场和亚洲货币。近期，央行稳汇率信号明确，1月若离岸人民币央票发行，将是自2019年以来首次在无到期央票情况下的增发。

　　1月6日下午，美元对人民币一度触及2%的区间波动上限（7.3567附近），这也导致人民币无法以更弱的价格进行交易。据记者了解，目前离岸人民币空头持谨慎观望态度，对冲基金多数通过外汇期权进行布局。

　　央行释放稳汇率信号

　　1月6日，第一财经独家获悉，央行1月将在香港新增发行离岸人民币央行票据，预计发行规模远超过去单次最大发行规模。

　　渣打中国宏观策略总监刘洁对第一财经记者表示：“1月这一时点发行央票非常罕见，而且近期并没有央票到期，这显示了央行稳汇率的决心。”她称，这将是自2019年以来首次在无到期央票情况下进行增发。此前，央行已于2023年7月开始增加离岸央票发行，过去6个季度净回笼600亿元人民币，将离岸央票余额从2023年上半年的800亿元提高至2024年底的1400亿元。

　　在她看来，尽管规模相对香港人民币存款总额（截至2024年11月为9920亿元）较小，但通常伴随其他流动性回笼手段，表明央行稳定人民币汇率的决心。

　　截至北京时间1月6日16:30，美元对在岸人民币交投在7.3567附近，一度触及2%的区间波动上限。有外资行交易员对记者表示，由于在岸汇率围绕中间价上下波动2%，一旦触及区间上限，则无法继续进行交易。1月6日，人民币中间价报7.1876，逆周期因子影子变量-1166点，即中间价被调强超千点，是2024年11月以来最大调整幅度。不过，离岸人民币汇率更受市场供需影响自由浮动。

　　多位外汇交易员和策略师对记者表示，近期离岸人民币突发下跌（2024年12月31日开始），汇率走弱，如果央票发行，离岸人民币市场流动性将收紧，美元对人民币即期汇率短期内可能不会大幅走弱。同时，离岸对冲基金密切关注人民币中间价，在特朗普关税政策落地之前，人民币中间价大概率不会突破7.2。

　　“在特朗普政府新政策出台之前，我们预计美元对人民币汇率将在7.35以下。央行近期在离岸市场加强流动性管理与逆周期调节，显示了保持人民币汇率稳定的意图。”刘洁称。

　　高盛中国首席经济学家闪辉在报告中提及，中国人民银行于12月27日召开第四季度货币政策委员会会议，并于1月3日发布会议声明。人民银行再次提到“防范汇率超调风险”，但删除了“增强汇率弹性”的表述。取而代之的是，央行承诺“增强外汇市场韧性”和“坚决打击扰乱市场行为”。这表明人民银行希望控制人民币对美元的贬值节奏，避免在美国关税政策宣布前出现大幅贬值。

　　高盛全球货币、利率和新兴市场策略主管Kamakshya Trivedi表示，根据该机构的基线预测，美国对中国出口的关税有效税率可能提高20个百分点。“与部分市场参与者的观点不同，我们预计这些措施将于新一届政府的任期早期实施。在此背景下，我们预测人民币将进一步走弱，美元对人民币将在未来3个月升至7.40，并在6至12个月内趋于平稳至7.50。”

　　不过，多数机构认为，人民币汇率不会无序贬值，监管亦无意推动人民币大幅贬值，这可能加剧资本外流压力。高盛提及，当前中国对美出口占美国进口的比重较小，与2018~2019年相比，本次更可能通过财政和货币政策响应，而不仅仅是货币贬值（上一轮人民币对美元贬值接近10%）。

　　本周关注美国非农报告和中国CPI

　　近期人民币走弱也发生在美元持续反弹的背景下。截至上周，美元指数连续第5周收涨逼近109关口，创下两年多新高。

　　市场预计本月美联储维持利率不变的概率高达90%。在此背景下，非美货币继续弱势表现，其中欧元一度跌破1.0300，澳元和纽元徘徊在2022年10月以来的最低水平。这也变向推动了美元指数走强。

　　海外数据方面，本周最值得关注的数据无疑是美国12月非农就业报告，该数据将于北京时间周五21:30发布，市场预计12月美国新增15万就业人口，前值22.7万，失业率和时薪增速预计维持在4.2%和4%不变。

　　嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者，强劲的数据将使1月美联储降息概率变得更为渺茫，从而利好美元。反之，若数据显示就业市场明显放缓（尤其是失业率升至4.3%甚至更高），本月降息的讨论将复出，这或刺激黄金和美股上行。

　　此外，中国去年12月CPI数据将于周四发布，这也引发全球关注。机构预计，中国CPI将维持在0.2%，PPI预计-2.4%。若通胀数据不及预期，可能令人民币继续承压。

　　当前，降准降息的必要性也取决于CPI和PPI的走势。有分析师提及，2025年食品（猪价）和能源（油）对CPI支撑减弱，CPI走势取决于政策能否拉升居民需求，推动核心CPI企稳。同时，2025年PPI的转正则需要地产需求政策和新兴产业供给政策共同发力，2025年内需修复（尤其是地产产业链的修复）是决定PPI能否回升的关键。

　　机构普遍预计，2025年有2次降准（分别为50BP）、2次降息（分别为25BP）。参考过往经验，历次降息时点均出现在社融和楼市走弱时期。中信建投方面提及，2025年一季度有望适时降准降息，债券收益率可能走低。

　　过去两个月，中国10年期国债收益率从2.1%下降至低于1.7%。高盛认为，这一变化表明市场对短期内政策利率显著下调的预期，“尽管我们认为中国市场利率应结构性下行，并维持‘做多5年期国债并对冲外汇风险’的交易建议，但下降速度可能会从过去两个月的快速节奏放缓，同时可能因央行干预力度加大而出现调整。”

　　在第四季度货币政策声明中，央行还表示将“防止闲置资金在金融系统内循环”。考虑到政策驱动下更快的信贷投放和春节前的季节性流动性需求，机构预计回购利率在1月可能保持较高水平。