2022年9月，蜜雪冰城首次向中国证监会提交A股上市申请，拟募集资金约64.96亿元，然而，随着2023年3月全面注册制实施，公司未平移深交所审核，首次上市尝试宣告失败。2024年1月2日，蜜雪冰城转头向港交所递交上市申请，却在等待6个月后，因未进入聆讯环节，申报材料失效，且未及时重新递交。直至2025年1月1日，蜜雪冰城再次向港交所提交上市申请，这场上市“长跑”仍在继续。蜜雪冰城为何如此执着于上市？

　　不差钱仍上市：资本局中的多方诉求

　　蜜雪冰城看似“不差钱”，实则背后的资本力量有着强烈的退出需求。

　　招股书显示，2020年12月，宁波梅山保税港区龙珠美城股权投资合伙企业（有限合伙）、深圳蕴祺投资咨询中心（有限合伙）及天津磐雪企业管理合伙企业（有限合伙）与蜜雪冰城及当时的股东订立投资协议。其中，龙珠美城背后有着美团及其创始人王兴、朱拥华，深圳蕴祺背后则是投资大佬张磊的高瓴资本。这些机构分别以高额对价认购公司股份，持股比例合计达10%。虽各方曾宣称对赌条款已清理，但蜜雪冰城的上市进程仍备受资本关注。

　　据业内人士分析，资本投入多年，必然期望通过上市实现退出，获取投资回报。蜜雪冰城的上市成功与否，直接关系到这些资本大佬的收益兑现，他们亟需一个资本市场的出口，将手中的股权转化为真金白银。另一边，对于蜜雪冰城自身而言，上市有着更为深远的战略意义。一方面，在全球范围内，现制饮品市场竞争激烈，蜜雪冰城虽已取得一定市场份额，但要想进一步巩固和扩大其在行业中的领先地位，上市所带来的资金支持和品牌影响力提升至关重要。蜜雪冰城若能在港交所成功上市，将获得一个国际平台，有助于其在全球范围内提升品牌知名度，吸引国际资本的注入，优化资本结构，进而为其海外市场拓展和国际化战略布局提供有力支撑，吸引更多国际人才加入。

　　门店扩张隐忧：加盟商的“冰与火之歌”

　　蜜雪冰城的门店扩张速度堪称惊人。截至2024年9月30日，蜜雪冰城通过加盟模式发展超过4.5万家门店，覆盖中国及海外11个国家。从2022年到2024年前9月，公司新增加盟店数量分别为8975家、8587家和7766家，门店网络迅速扩张。然而，与门店数量高速增长形成鲜明对比的是，加盟商单店日均销售额增长乏力。

　　招股书数据显示，2022年开业的店，2023年日均零售额为3856元，2024年前9月为3930元，增长仅约2%；2023年开业的店，2023年和2024年前9月的日均销售额分别是3302元和3468元，不仅绝对金额低于2022年开的店，增速也仅为5%。这一现象背后的原因是多方面的。随着市场饱和度的逐渐提高，新开店面面临的竞争压力日益增大。同时，消费者对于饮品品质和体验的要求不断提升，而蜜雪冰城低价策略下的产品差异化程度相对较低，使得新店铺在吸引顾客和提高客单价方面面临挑战。

　　加盟商单店效益不佳将直接影响其盈利空间。在蜜雪冰城的加盟模式中，加盟商需承担门店装修投入、租金、人工成本、水电等费用，而蜜雪冰城则主要通过向加盟商出售物料和设备获取收入。加盟商单店销售额的停滞不前，意味着他们在覆盖成本后所剩利润微薄，甚至可能面临亏损。

　　若这种情况长期持续，将不可避免地导致加盟商的积极性受挫，甚至可能引发加盟商与品牌方之间的矛盾。一些加盟商可能会降低服务质量或减少对品牌的投入，从而对蜜雪冰城的品牌形象造成损害。从市场反馈来看，已经出现了部分加盟商对蜜雪冰城的抱怨和质疑声，这更是对蜜雪冰城的品牌声誉和长期发展构成了潜在威胁。

　　供应链与盈利密码：商业模式适合上市吗？

　　蜜雪冰城的商业模式独具特色，其收入主要来自向加盟商出售物料和设备，而非直接依赖终端消费者的消费金额。这种模式使得蜜雪冰城在产业链中占据了关键地位，通过大规模采购原材料，实现了对成本的有效控制。以蜜雪冰城庞大的门店网络为基础，其在原材料采购上具有强大的议价能力。通过集中采购和长期合作协议，蜜雪冰城能够获取更优惠的价格，从而降低物料成本。同时，公司自建生产基地和物流配送体系，进一步优化了供应链效率，确保了产品的稳定供应和质量控制。

　　近年来，蜜雪冰城的营收和净利润呈现出快速增长的态势。2021年、2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城的营业收入分别为103.5亿元、136亿元、203亿元及187亿元，同比增长31.2%、49.6%及21.2%；净利润分别是19.1亿元、20亿元、32亿元以及35亿元，同比增长5.3%、58.3%及42.3%。毛利率也从2022年的28.3%提升到最新的32.4%。

　　然而，蜜雪冰城的盈利增长并非毫无隐忧，原材料价格的波动对其成本控制构成了潜在威胁。例如，糖类、奶类等原材料价格受市场供需关系、气候变化、国际市场等因素影响较大，如果原材料价格持续上涨，蜜雪冰城将面临成本上升的压力，进而压缩利润空间。此外，市场竞争的加剧也可能对蜜雪冰城的盈利模式产生冲击。随着新茶饮品牌的不断涌现和传统饮品企业的转型，市场竞争日益激烈。竞争对手可能通过降价促销、推出新产品、提升服务质量等方式争夺市场份额，这将迫使蜜雪冰城在保持低价策略的同时，不断投入更多资源进行产品研发、品牌推广和服务提升，从而增加运营成本，对盈利增长带来挑战。

　　食品安全“紧箍咒”：投诉频发引发关注

　　在蜜雪冰城的快速发展过程中，食品安全问题一直如影随形。

　　仅从第三方投诉平台黑猫投诉来看，2022年9月首次披露招股书时，关于蜜雪冰城的投诉量约为4000条，而到2025年1月5日，投诉量已暴增到8500多条，其中大部分与食品质量和安全相关。消费者投诉的问题多种多样，如喝出异物、苍蝇、蚂蚁等，这些事件频繁引发社会关注。2023年5月，广东汕头一名女子在蜜雪冰城门店购买饮品时喝出一只大蟑螂，相关话题冲上微博热搜；同年9月，河南郑州一男子在蜜雪冰城门店饮料中喝出蜘蛛，该事件也迅速引发热议，#蜜雪冰城被曝喝出蜘蛛# 话题一度成为热搜第一。这些食品安全事件不仅给消费者带来了不愉快的消费体验，也严重损害了蜜雪冰城的品牌形象。

　　食品安全问题对于食品饮料企业来说，是关乎生死存亡的大事。蜜雪冰城在招股书中也承认，食品安全及质量事件可能会严重损害公司声誉，影响销售，并可能导致产品责任索赔、诉讼、罚款、处罚及暂时关闭门店等后果。尽管蜜雪冰城强调其建立了食品安全体系和内控措施，但从实际投诉情况来看，这些措施并未完全杜绝食品安全问题的发生。

　　在信息传播迅速的今天，负面事件一旦曝光，很容易在消费者群体中形成广泛传播，引发公众对品牌的信任危机。长期来看，如果不能有效解决食品安全问题，蜜雪冰城可能会面临消费者流失、市场份额下降等风险，甚至可能影响其上市进程和资本市场的表现。投资者在考虑投资时，也会对蜜雪冰城的食品安全管理能力持谨慎态度，这将增加公司的融资难度和成本。

　　新茶饮行业近年来经历了近乎“疯狂”的发展，但随着市场逐渐饱和，竞争也进入了白热化阶段。从市场规模来看，虽然整体仍在增长，但增速已明显放缓。艾媒咨询的数据显示，2024年中国新式茶饮市场规模预计达3547.2亿元，同比增长仅6.4%，且预计2024-2028年市场增长幅度将进一步降低。

　　在这种背景下，新茶饮品牌纷纷寻求通过上市来提升竞争力。古茗、沪上阿姨等品牌与蜜雪冰城一样，都在积极推进上市进程。但必须要面对的事实是，已上市的奈雪市值面临大缩水，而茶百道上市首日便遭遇股价破发，至于蜜雪冰城能否成功上市并在资本市场中立足，不仅取决于其自身的战略决策和运营管理能力，还受到市场环境、消费者需求等多种外部因素的影响，让我们拭目以待。