“超市教父”张文中带着麦德龙供应链有限公司（下称“麦德龙供应链”）三闯港股IPO。

　　早在2021年3月，张文中首次带着麦德龙供应链的前身物美科技有限公司（下称“物美科技”）冲刺港股IPO，但是以失败告终。2024年，张文中将物美科技的零售业务出售给控股股东，并将其改名为麦德龙供应链后，第二次向港交所递交招股书；而随着该份招股书失效，2024年12月30日，麦德龙供应链第三次冲刺港股IPO。

　　然而，2021—2024年前7个月（下称“报告期”），在行业市场规模持续上升的情况下，麦德龙供应链的收入却呈现出持续下滑的趋势。从大客户的角度来看，麦德龙供应链的收入有六成来自物美集团[物美科技及其附属公司（不包括麦德龙供应链）]，属于关联交易。剔除物美集团后，其前四大客户的集中度不到3%。

　　2024年12月31日，就公司收入持续下降、六成收入来自关联交易等问题，时代投研分别向麦德龙供应链发函询问。由于未能找到该公司的电话，时代投研在天眼查APP上找到其附属公司麦德龙商业集团有限公司的电话（021-220***88），2025年1月3日，时代投研拨通该电话，但接线员表示其为麦德龙总部前台工作人员，无法联系到麦德龙供应链，且无法代为传达。截至发稿，对方仍未回复。

　　【摘要】

　　1.收入持续下滑，与行业趋势背离。2021—2023年，中国食品快消供应链行业的市场规模呈现持续增长趋势。然而，报告期各期，麦德龙供应链的收入却持续下滑，未能实现稳定盈利。

　　2.六成收入来自控股股东物美集团。报告期各期，麦德龙供应链有六成收入来自物美集团，属于关联交易。剔除物美集团后，前五大客户中其余四大客户的收入占比合计不到3%，大客户集中度较低。

　　【背景】

　　成立于1964年的麦德龙是德国最大的零售批发超市集团，1995年进入中国。而物美科技成立于1994年，并于2020年收购麦德龙中国实体，将麦德龙中国与物美供应链的资源进行整合。

　　2021年冲刺港股IPO失败后，物美科技进行业务重组，2024年又将其零售业务出售给其控股股东，并改名为麦德龙供应链，专注于提供食品快消供应链解决方案。

　　麦德龙供应链的核心业务有4种：零售商配送解决方案、食品服务及配送解决方案、福利礼品解决方案、商品批发，2023年收入占比分别为60.1%、14.2%、14.1%、7.8%。

　　【正文】

　　市场规模上升，麦德龙供应链收入不升反降

　　弗若斯特沙利文的资料显示，按收入计算，中国食品快消供应链行业的市场规模由2018年的70366亿元增至2023年的99007亿元，复合年增长率为7.1%。

　　2021—2023年，中国食品快消供应链行业的市场规模分别为89703亿元、90449亿元、99007亿元，同比增速分别为10.87%、0.83%、9.46%。根据弗若斯特沙利文的预测，2024年其市场规模将增长至107334亿元，同比预计增长8.41%，保持持续增长趋势。

　　其中，2018—2023年，零售供应链行业、餐饮供应链行业、商业福利和礼品行业的复合年增长率分别为7.3%、7.1%、3.0%，预计2023—2028年的复合年增长率分别为6.7%、9.0%、9.7%，同样呈现出增长趋势。

　　在行业市场规模持续增长情况下，麦德龙供应链的收入不升反降。

　　招股书显示，报告期各期，麦德龙供应链的收入分别为278.20亿元、271.02亿元、248.58亿元、148.24亿元，同比增速分别为-28.78%、-2.58%、-8.28%、-0.96%，呈现出持续下降趋势。

　　同期，其净利润分别为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元、-0.41亿元，未能实现稳定盈利。

　　需注意的是，自2021年以来，麦德龙供应链的毛利率仅为10%左右。招股书显示，报告期各期，麦德龙供应链的毛利率分别为9.1%、9.7%、10.7%、9.7%。而其2021年3月提交的招股书显示，2018—2020年，该公司的毛利率分别为27.0%、28.2%、22.7%。

　　麦德龙供应链并未对2021年毛利率大幅下降的原因作出解释。不过，招股书显示，报告期各期，零售商配送解决方案作为其第一大业务，毛利率分别为3.4%、3.3%、3.7%、3.8%，在四大核心业务中处于最低水平。

　　或与行业竞争较为激烈有关。招股书显示，中国食品快消供应链行业的竞争格局高度分散，弗若斯特沙利文的资料显示，按2023年的收入计算，前五大竞争企业的市场份额合计仅为0.8%，麦德龙供应链以0.2%的市场份额位列行业第二；而零售供应链行业同样高度分散，按收入计算，2023年前五大竞争者的市场份额共计0.8%，麦德龙供应链同样以0.2%的市场份额位列行业第二。

　　六成收入来自控股股东物美集团

　　麦德龙供应链能以0.2%的市场份额位列中国食品快消供应链行业第二，离不开控股股东之一物美集团的支持。

　　招股书显示，物美集团是麦德龙供应链的第一大客户，报告期各期，麦德龙供应链来自物美集团的收入分别为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元、91.05亿元，占各期收入的比重分别为61.5%、62.3%、62.0%、61.4%。

　　剔除物美集团后，麦德龙其他大客户的集中度较低。

　　报告期各期，麦德龙供应链前五大客户的收入占比合计分别为63.7%、64.7%、64.0%、64.0%，剔除物美集团后，其余四大客户的收入占比合计分别为2.2%、2.4%、2.0%、2.6%，平均每位大客户的收入贡献不到1%。

　　在这种情况下，麦德龙供应链的业绩表现在较大程度上取决于物美集团的需求。

　　招股书显示，2023年麦德龙供应链的收入同比下降8.3%，主要是因为其零售商配送解决方案及福利礼品解决方案的收入减少，分别减少14.82亿元、4.38亿元。

　　其中，零售商配送解决方案的收入下降，主要是因为其对物美集团的产品销售减少。具体来看，主要是受到物美集团门店数量减少约15.0%及其采纳会员制后影响非会员消费者的购买等因素影响。

　　麦德龙供应链在招股书中还称，报告期内，其来自物美集团的收入持续下降，主要是因为物美集团关闭表现欠佳的门店，以及在零售店采用会员制。

　　需注意的是，麦德龙供应链为物美集团提供服务的门店数量还在减少。

　　麦德龙供应链2024年6月提交的招股书显示，截至2023年12月31日，该公司为物美集团的100家麦德龙门店、366家物美超市门店、304家物美便利店提供零售商配送解决方案。

　　而最新的招股书显示，截至2024年7月31日，麦德龙供应链为物美集团的99家麦德龙门店、342家物美超市门店、287家物美便利店提供零售商配送解决方案。

　　也就是说，跟2023年底相比，截至2024年7月31日，麦德龙供应链为物美集团服务的麦德龙门店、物美超市门店、物美便利店分别减少1家、24家、17家。