2025年1月3日，老乡鸡交表港交所，这意味着，此前其执着A股IPO三次交表的努力前功尽弃，付之东流。

　　不过，老乡鸡更需担忧的是踟蹰不前的直营店数量，以及仅占营收一成的加盟店管理问题。

　　直营店关店比新开店还多

　　根据老乡鸡提交的A股和港股招股书，2021-2022年老乡鸡收入停滞，分别为43.9亿元、45.3亿元，增长不到5%。而随着2023年扩大加盟店网络，公司收入才随之增长24.7%至56.5亿元，增速与2021年相仿。2024年前9个月，公司收入同比增长12%至46.8亿元。

　　与收入增长速度不一致，老乡鸡盈利隐现“天花板”。2021-2023年，老乡鸡股东应占溢利分别为1.3亿元、2.5亿元和3.8亿元，2024年前9个月公司股东应占溢利同比微增3.4%至3.7亿元，与收入两位数的增长不可同日而语。

　　《财中社》发现，公司的业绩增长主要靠门店扩张。根据最新的招股书，截至2024年9月30日，与2023年底的1199家相比，老乡鸡门店新增205家至1404家。其中，包括949家直营门店和455家加盟门店。

　　新增门店数量不少，但直营店数目不增反降。除了2022年增加16家，老乡鸡直营店2023年和2024年前9个月分别净关店34家、36家。具体来看，2022-2023年以及2024年前9个月，分别新开直营店111家、120家以及109家，闭店70家、77家、36家，转加盟25家、77家、97家。2022-2023年关闭的门店占到了新开门店的60%以上，这基本意味着老乡鸡每开10家直营店就要关闭至少6家。

　　2024年前三季度，闭店数量也占到了新开门店的30%以上。之所以减少，是更多直营店转为加盟店。老乡鸡并没有放弃直营店，只是陷入开的越多、关的越多的“尴尬”境地。

　　与之相反，老乡鸡加盟店数量每年都将近翻番。从2022年末的118家飞速增加到截至2024年9月30日的455家，2023年和2024年前9个月分别增加108家、219家。

　　老乡鸡解释称，“我们通过将直营店转为加盟店、关闭表现不佳的餐厅优化门店网络。”转加盟店的直营店主要位于非一线、新一线城市，由于这些下沉市场较小，需要本地化运营。

　　有意思的是，与直营店大量关闭不同，老乡鸡加盟店关店量非常少。在2022-2023年以及2024年前9个月，公司加盟店关店量仅分别4家、3家以及12家。而同期老乡鸡加盟店增长中，有25家、77家以及97家来自直营转加盟，直营店转加盟就能存活下去了吗？

　　如老乡鸡所言，公司直营转加盟的门店主要位于二线及以下、位置较直营店更劣势的加盟店，怎么做到经营的比直营店更好的呢？

　　随着加盟店快速扩张，收入也水涨船高。2024年前三季度，老乡鸡加盟店贡献收入4.4亿元，增长了1.4倍。

　　但与如火如荼的加盟店营收相比，加盟商给老乡鸡贡献的收入仅占总营收的近一成。加盟店的收入主要包括向其销售货品及加盟管理服务产生的收入。

　　老乡鸡2024年前9个月收入有90.2%收入来自直营店，之前占比更高。加盟收入增长快但总量偏少，直营贡献主要收入但门店早已是负增长，且收入也已经没有多少增长，这就是老乡鸡现在面临的收入处境。

　　同店经营遭遇停滞

　　招股书引述灼识咨询的数据显示，中国中式快餐市场相对分散，2023年按交易总额计，前五大市场参与者仅占整体市场规模的3%。

　　具体来看，在餐饮业比较看重的翻座率、坪效增长上，老乡鸡均显疲态。2024年前9个月，老乡鸡的直营店、加盟店翻坐率同比分别增长4.3%、2.9%，其中江浙沪地区的直营店翻座率停滞。

　　此外，《财中社》发现，公司的同店销售额增速也在放缓，且直营店比加盟店更显乏力。2024年前9个月，老乡鸡直营店、加盟店平均同店销售额分别同比增长2.6%、6.8%，平均同店销售额整体增长率只有3%，远小于2023年全年16.1%的增长率。

　　与“其他”地区业绩仍在增长不同，老乡鸡的主要地区客单价都在下降。据招股书，2024年前三季度，老乡鸡的直营店和加盟店客单价分别为27.6元和29.2元，较上年同期分别降低0.6元、0.8元。分地区来看，江浙沪人均消费额在直营店及加盟店中分别从30.4元、30.3元降到29.7、29.1元。公司所在的安徽省，直营店人均消费从27.8元降至27.1元，加盟门店从29.9元下降至29.5元。

　　将直营店转为加盟店的背后，是直营店销售成本更加昂贵。众所周知，直营店是要租房、要给员工发工资。老乡鸡经营了十几年直营店模式，还是在近几年走向大幅扩张加盟店模式。

　　效果立竿见影。2022年之前公司毛利率都在20%以下，2022年和2023年都在20%以上，公司直营和加盟的毛利率都在改善中。

　　老乡鸡来自安徽合肥，原是肥西县一家当地老店“肥西老母鸡”。由老乡鸡创始人束从轩在2003年开业，就像安徽牛肉板面一样的夫妻店，是肥西县孩子解决中午饭的地方。2012年改名“老乡鸡”，开启加速拓店之路。

　　老乡鸡的供应链体系主要布局在安徽及上海，上游原材料方面，老乡鸡在安徽有3个养鸡场，以实现标准化、规模化养殖，不过据老乡鸡的声明，该自营养鸡场仅供应给招牌产品“肥西老母鸡汤”，剩下的鸡肉缺口及食材通过对外采购，而截至2024年9月，公司与500余家供应商合作。

　　而餐品加工和物流配送方面，老乡鸡建有2个中央厨房自动化生产线，8个配送中心，物流当天配送至安徽及上海门店，其他区域则实现“次日达”。

　　早在2022年5月，老乡鸡就递表上交所并获得受理。最后一次更新招股书时间为2023年2月28日。同年8月，老乡鸡终止A股上市申请。至此，老乡鸡IPO上市之路耗时近两年。大约一年后，老乡鸡开始转战港股。

　　至于老乡鸡为什么放弃A股上市？盘古智库高级研究员江涵认为，不只是老乡鸡，其他连锁快餐品牌也面临上市的艰难。从当前市场导向来看，当前中国内地更重视科技创新、高端制造业等领域，而传统餐饮企业的市场发展潜力有限，对资本市场的意义相对较小，因此连锁快餐上市难度更大。