近日，俄罗斯银行（央行）董事会决定维持21%的关键利率水平不变。此举超出市场预期，此前市场普遍预测俄罗斯将进一步加息。监管机构认为，此前大幅加息的紧缩政策正逐步生效，且效果“超出预期”。俄官方表示，尽管当前物价仍在增长且国内需求依旧旺盛，但从紧的货币政策环境为通胀回归目标水平创造了先决条件，降通胀效果有望在2025年初显现。

　　2024年下半年以来，俄经济“热度”向物价领域加速传导，导致通货膨胀率节节攀升，年化水平一度超9%。在此背景下，俄央行被迫3次加息，以期减缓物价增长速度，然而其抑制通胀效果似乎并不理想。官方数据显示，2024年10月份以来，通胀水平再次回升，物价增长的速度不降反增。因此，市场根据俄经济运行整体情况以及俄央行表态预测，本次俄央行将再次加息。

　　数据显示，当前俄社会承受着较大的通胀压力。央行报告显示，2024年10月份至11月份，经季节调整的平均物价年化增长率为11.1%，持续的通胀压力有所加剧。尤其是10月份至11月份平均核心通胀率升至10.9%，而上一季度为7.6%。12月份以来，周数据显示通胀压力持续升高。

　　俄罗斯央行行长纳比乌琳娜表示，近几个月通胀有所加速。一方面，受短期因素影响较大，特别是恶劣的天气条件导致许多农作物产量显著下降，部分食品特别是蔬菜价格加速上涨。纳比乌琳娜称，总体而言，2024年10月份至12月份前几周的高通胀很大程度上是近几个季度国内需求过热的结果。另一方面，通胀预期持续给物价带来压力。需求增加带来的高预期导致高通胀，而高通胀反过来又推动预期进一步上升。在这种情况下，即使是一次性的通胀因素也可能持续推高物价。12月份，居民通胀预期和企业物价预期有所上升，专业分析师上调了2025年至2026年的通胀预期。

　　俄总统普京也高度关注通货膨胀情况。2024年12月19日，普京在年度直播连线中说，“当前通货膨胀率在9.2%至9.3%，但工资实际增长仅9%”“当前的通胀水平是一个值得警惕的信号”。他表示，供给无法满足需求是物价上涨的主要原因，同时，国际物价上涨和制裁造成的运输成本上升也对国内通货膨胀造成不利影响。

　　根据俄罗斯银行公告，暂不继续加息有多方面原因。货币政策收紧的影响已在2024年11月份开始显现，贷款总额增速明显放缓，企业贷款组合增速出现长期以来首次下降。根据经济运行数据，12月份前几周贷款活动继续下行。与此同时，存款利率上升使居民的储蓄活动持续增长。监管机构预计2025年贷款增长率将会降低，银行在评估借款人风险时将更加保守。纳比乌琳娜表示：“我们看到信贷明显放缓，这将产生显著的通货紧缩效应。由于通胀惯性的累积和货币政策的滞后性，这种效应将逐渐显现。同时我们预计，随着紧缩的货币政策影响加大，通胀压力将开始稳步减弱。”

　　俄罗斯国家杜马金融市场委员会主席阿克萨科夫表示，俄央行决定将关键利率维持不变，是趋势发生变化的信号。他表示，持续的紧缩货币政策正在产生积极效果，如零售贷款正在降温，居民储蓄增加，企业贷款增长率下降等，2025年利率有望逐步下降。阿克萨科夫预计，2025年初，随着购物需求回落，通胀压力将进一步减轻，紧缩货币政策的效果将会更加明显，为央行在未来逐步降息创造条件。“希望央行能够在2025年上半年开始降低利率，到2025年底争取达到年化17%的水平。”阿克萨科夫表示。

　　尽管如此，短期内俄央行恐暂无降息计划。俄央行表示，需要时间评估当前货币政策对经济产生的影响。2025年2月份，俄将在两种可能的解决方案中选择：保持当前利率水平不变，或进一步加息。纳比乌琳娜表示：“我们将采取一切必要行动，确保价格在短时间内稳定。”