2025年，全球市场将面临五大宏观主题：一是特朗普当选总统后的政策转变，会导致至少美国及一些新兴市场的降息周期缩短；二是政府债券将再次成为市场重点，债券期限溢价可能会进一步上升；三是伴随着全球化模式的变化，新兴市场将出现分化，有获益者也会有受损者；四是乌克兰或中东的地缘政治风险将带来不稳定因素；五是欧洲地区或将面临政治风险的不确定因素。

　　整体而言，我们对股票和美元持正面看法，对房地产市场更为乐观，而对大多数固定收益市场我们持中性态度。

看好发达市场股票

　　我们对发达市场股票的看法更趋乐观。美国企业盈利增长前景强劲，科技和人工智能的发展也为股市表现提供了坚实支撑。然而，鉴于美国股市目前的估值很高，科技股板块从半导体转向其他硬件和软件产业会是明智之举。

　　随着特朗普当选美国总统，预计美国政策即将发生转变，这或将不同程度地惠及美国企业。预计特朗普政府或将进一步放松管制，包括放宽并购活动的相关法规，放宽银行资本监管并授予更多能源勘探许可证，这些政策都将为美国企业提供更多支持。尽管潜在的关税政策或对国际企业产生负面影响，但企业税预计会降低，在某些领域可能会从21%降至15%，这将对小型企业提供利好。

　　然而，美国股市目前估值较高，美国与欧洲股市之间的估值差距处于历史新高水平，进而对美股构成了重大下行风险。此外，潜在的移民改革可能对美国劳动市场造成不利影响，我们对通胀上升和较预期更加紧缩的货币政策等风险持谨慎态度。

投资级别公司债券存在机遇

　　在正面的风险情绪偏好和较高名义经济增长的支持下，我们对投资级别公司债券保持正面观点。具有吸引力的总收益率，以及在经济上行和下行情况下的表现潜力均加强我们对这类资产的信心。相反，我们对高收益债券持中性看法，虽然特朗普的一些政策可能会对这个资产类别提供一定程度的支撑，但估值过高和再融资风险值得谨慎对待。

　　随着美联储降息周期接近尾声，我们对发达市场政府债券持中性看法。尽管2025年欧洲或将面临政治不稳定性事件，但欧洲央行持续的货币宽松政策，使欧元区市场在任何存续期风险方面都更具吸引力。

新兴市场表现或将分化

　　我们预计，美国与世界其他地区在增长和货币政策方面的差异将为美元提供支撑，我们仍看好美元。特朗普虽然对强势美元表达了负面看法，但要达成削弱美元的国际协议将是困难重重。

　　全球贸易的不确定性和美元走强可能会为新兴市场本币债务带来不利影响，我们将该资产类别的评级下调至中性。拉美等高收益国家存在一定程度的投资机会。

　　我们对新兴市场股票市场仍持温和正面的态度，中国经济增长已经在2025年之前显示出复苏迹象，预计中国可能会进一步放松政策。中国股票市场的低估值相对来说很有吸引力，如果中国的政策宽松程度超过市场目前的预期，此资产类别的吸引力将会加大。（作者系安本首席经济师）