新华财经北京1月3日电 受经济指标、政策变化和地缘政治事件的影响，美国债券市场2024年经历了相当大的波动。2024年最后一个缩短的交易日（12月31日），美债收益率多数收高，10年期美债收益率收于4.58%，比年初的3.95%大幅上扬63BPs，美债收益率曲线整体趋平（下图）。由于持续的通胀担忧和美联储谨慎的降息措施，债券收益率出现上升。在特朗普去年11月赢得大选后达到数月高点，反映出市场对关税和减税等通胀政策可能增加政府举债的预期。

　　周二（12月31日），2年期美债收益率小幅下跌，收于4.25%；10年期美债收益率上涨3.1BPs，以4.58%收盘；30年期美债收益率上升2.2BPs，收于4.78%。这一年，10年期和30年期美债收益率创了自2022年12月以来的最大年度涨幅。过去四年，10年期美债收益率上升了逾360BPs，创下1981年底以来最大的阶段涨幅（下图）。

　　以10年期美债为例，2024年初，10年期美债收益率约为3.9%，4月份升至全年4.7%的高位，9月份回落至3.6%，年底收益率约为4.6%。

　　自2022年7月开始，10年期美债与2年期美债收益率利差出现倒挂，到2024年8月下旬逐渐收窄，8月底至9月初在正负之间摇摆，9月6日正式结束长达2年之久的倒挂。截至2024年12月31日，利差已经走阔至33BPs。而历史上两者的倒挂最多持续了7个月，最大倒挂幅度为65BPs。从1955年到2018年，2年期美债与10年期美债收益率倒挂曾经预测了美国的每次经济衰退，但倒挂一般发生在经济衰退发生前的6-24个月，因此被视为一个前置指标。历史数据显示，2011年，10年期美债与2年期美债收益率利差最高达到291BPs；1980年，两者倒挂幅度达到241BPs。

　　美联储在2024年9月份开始降息，将利率下调50BPs，即0.5%。这一举措最初给债券市场带来了一些缓解，美债买盘一度涌入，导致美债收益率暂时下降。然而，这种缓解是短暂的，因为随后的数据显示美国经济具有弹性，导致对未来降息幅度的怀疑。到2024年年中，预期被重新调整为今年仅降息两次，导致收益率再次上升。

　　在2024年最后一个交易日之前，由于担心当选总统特朗普的政策可能会在2025年再次引发通胀压力，美债在12月遭到市场大量抛售，收益率升至七个月高位。

　　美联储利率调整与预期

　　在新冠疫情大流行期间，美国失业率飙升，并在2020年4月达到14.7%的峰值，直到2022年3月才恢复到疫情前的水平。美联储在2020年3月将利率降至零，并维持了两年的稳定。低利率使企业更容易扩张，购房者更容易获得抵押贷款，银行更容易相互拆借，所有这些都刺激了经济增长，从而创造了更多的就业机会。

　　从2022年3月开始，美联储共上调了11次利率，提高了银行、企业和个人的借贷成本，试图遏制通货膨胀。在过去24个月左右的时间里，美联储利率经历了从升到降的多次变动。美联储在2022年加息了7次，这是自2005年以来美联储在一年内加息的最多次数。虽然2005年美联储总共加息了8次，但个别加息仅为25BPs，而2022年的加息幅度在25BPs至75BPs之间。在2023年2月、3月和5月，美联储连续加息25BPs，随后在6月份维持利率不变，并在7月份进一步加息25BPs。

　　2022年3月，美联储开始了自2018年以来的首次加息，将利率从0%上调0.25%至0.25-0.50%的水平，美国通胀率在2022年6月达到9.1%的峰值。2023年7月，美联储最后一次加息0.25%，使利率升至5.25-5.50%。自那以后，联邦基金利率再未下调。

　　2024年12月18日，美联储宣布了2024年以来连续第三次降息，在通胀降温的情况下，将基准利率下调了0.25个百分点。美联储将联邦基金利率下调至4.25%至4.5%的区间，低于此前4.5%至4.75%的目标区间。在此之前，政策制定者在9月份将利率大幅下调了0.5个百分点，11月份又下调了0.25个百分点。自2024年9月以来，美联储已经将利率下调了1个百分点。

　　美联储目前预计2025年只会降息两次，低于2024年9月发布经济预测时的四次。预计到2025年底，联邦基金利率可能会保持在3.9%的中值水平，高于此前预测的3.4%。美联储还预计，2025年的通胀率可能会更高，达到2.5%，高于2024年9月份的预期，当时美联储预测明年的物价涨幅将放缓至2.1%。

　　据芝加哥商品交易所美联储观察工具的数据，目前市场预计美联储在1月29日将利率下调25BPs的可能性从一个月前的16.9%下降到11.2%。

　　债台高筑的美国

　　鉴于美国几十年来一直依赖外国资本为政府的借款需求提供资金，并为美国经济的金融车轮润滑，外国投资者如何在全球范围内配置他们过剩的资本盈余对美国来说非常重要。话虽如此，在美国预算赤字庞大、债务水平上升、新一届政府更有兴趣切断而不是加强与世界的联系的背景下，美国现在最不需要的就是外国投资者抛售或抵制美国证券。

　　美国财政部2024年12月18日公布的月度国际资本（TIC）报告显示，日本等前三大海外债主10月份同时减持美债，合计减持512亿美元。截至2024年10月份，前20名海外债主共持有70,044亿美元，环比减少774亿美元。下一次发布将于2025年1月17日发布，报告2024年11月的数据（美国财政部一般延后2个月公布）。

　　据美国财政部最新的联邦政府债务数据，截至12月31日，美国联邦债务高达36.22万亿，按目前人口约3.38亿计算，人均债务超过10万亿美元。据美国商务部经济分析局发布的最新数据，以美国当前GDP29.35万亿美元为计算，联邦债务与GDP之比为123.29%。

　　数据显示，美国政府每天的利息支出为25亿美元，每月支出760亿美元，2024财年利息支出为8,817亿美元。预计2025财年，每天利息支出为27亿美元，月支付803亿美元，全财年支出将高达1.4万亿美元（以上预计没有考虑美联储降息）。

　　2024年12月27日，美国财政部长耶伦就联邦债务上限问题再次致函美国国会：“债务上限已暂停至2025年1月1日。财政部预计将在1月14日至1月23日之间触及法定债务上限，届时将采取特别措施防止政府突破债务上限。”

　　美国财政部过去曾采取所谓的“非常措施”或会计手段来维持政府的运转。但是，一旦这些措施用完，除非国会议员和总统同意提高美国政府举债的上限，否则政府将面临债务违约的风险。

　　2025年市场展望

　　进入2025年，美联储似乎已经实现了难以实现的“软着陆”，经济避免了衰退，通胀压力也从几十年来的高点回落。在这种背景下，人们认为美联储不太可能对货币政策做出重大调整。综合这些因素，这可能意味着债券市场将在明确的区间内大幅反弹，最有可能在2024年创下的高点和低点之间波动。

　　晨星公司首席多资产策略师多米尼克·帕帕拉多表示：“对未来走势的大致范围，我们有了更清晰的认识，但对未来走势的确定要少得多。”帕帕拉多预计，到2025年，10年期美债收益率将大致保持在3.5%至5.0%之间。

　　数据显示，外国投资者更喜欢美国股票而不是美债。截至2024年第三季度末，外国投资者持有美债较上年同期增长13.8%，约持有8.7万亿美元的美债。而为了追求更高的收益率，外国投资者持有的美国股票较上年同期增长32.4%，总额达到16.0万亿美元，为创纪录的高点，美国股市上涨的背后是外国投资者的大量参与。

　　“政策也存在不确定性，今年有太多可以减轻压力的因素，让我们很难准确确定2025年底的利率水平。”纽约银行梅隆财富管理公司固定收益部门主管约翰·弗莱哈夫表示。他表示，从更广泛的角度来看，预计到2025年，10年期美债的收益率将在3.25%至5.00%之间。

　　美国新政府财政政策的不确定性或导致债券投资者采取谨慎态度，他们在关键经济数据公布和美联储会议之前将押注降至最低。市场未来几年将有大量债务到期，特别是高收益债券，这增加了管理债券投资组合的复杂性。

　　贝莱德战略收入机会基金经理拉斯·布朗巴克表示：“美债收益率曲线有所变陡，但以历史标准衡量仍是平缓的。”他建议从收益率曲线的中间位置寻找美债投资机会。

　　似乎看来，2025年，固定收益投资者又要经历一段颠簸之旅，未来可能会有各种各样的结果。