2024年是中国债市表现亮眼的一年。放眼全球，中国国债的收益几乎跑赢所有全球大类资产。长债以其高弹性的杠杆属性受到追捧，30年国债ETF首次问世后就被抢购，全年累计涨幅接近25%。

　　在这一背景下，被动投资的风显然已从股市吹入了债市，除了国债ETF，信用债ETF也进入视野。有业内人士认为，信用债ETF的平均久期不到3年，部分希望捕捉久期的投资者可能仍更青睐30年国债ETF。此外，尽管AAA评级的信用债资质好，但可能在流动性方面并不如利率债。不过，多位基金、理财子公司投研人士对记者表示，在利率债快速走强后，目前仍可以把握信用债价格“补涨”的机会。

　　长债ETF走红后信用债ETF登场

　　在债市乐观行情的加持下，近年来债券指数基金经历了蓬勃发展，2024年无疑是大年。

　　数据显示，截至2024年三季度，债券指数基金总规模10180亿（包含可转债ETF），突破万亿大关。从投资品种看，债券指数基金由综合债、利率债、信用债、同业存单、可转债五大券种类型组成。从运作模式看，可分为债券ETF和场外指数基金。

　　目前，场外指数基金占主导，而债券ETF规模较小，但发展迅速。数据显示，截至2024年三季度，场外指数基金总规模8809亿，占比86.5%。债券ETF数量较少(仅20只)，规模体量不大（总规模1371亿，占比13.5%），但相比2023年底，债券ETF规模增速70%，显著快于债券指数基金规模增速（31%）。

　　2024年上半年最炙手可热的品种无疑是30年国债ETF，债市乐观行情下长端利率加速下行，30年国债收益率从同年初的近3%降至如今的1.9%区间。当前，30年期国债指数基金全市场只有2只产品，且都为ETF形式运作。

　　ETF基金可以像股票一样在证券市场进行交易，具有高透明度、低费率、税收优势等特点，工具属性突出。相比之下，传统的指数基金主要是通过基金公司或者第三方销售平台进行申赎，价格是按照基金当日收盘后的净值来计算的。

　　由于流动性更好的利率债收益率快速下行，目前各界更希望把握收益率仍具“补降”潜力的信用债。多位业内人士对记者提及，信用品种行情滞后，信用利差进一步走阔，价值凸显。从2025年供求角度看，中高等级的信用债也有较好的配置价值。

　　在此背景下，信用债ETF也随之诞生。据悉，首批深证基准做市信用债指数ETF产品本周已经获批，随着利率债收益率大跌，10年期国债收益率已经跌入1.7%，长债已经定价了 30BP（基点）以上的降息空间，因而信用债的机遇受到关注。博时基金固定收益投资二部基金经理张磊对第一财经记者称，信用债指数基金发展空间较为广阔，存量信用债指数基金只数较少。随着中长期国债到期收益率的下降，主动管理获取超额收益的空间或更加有限，指数基金费率优势和工具属性或将更有吸引力。

　　近期推出的深证基准做市信用债ETF的跟踪基准为深做市信用债（921128），指数样本券是深交所基准做市债券清单范围内的公司债、企业债。基准做市债券是由交易所选择，符合主体或债项评级AAA，存续规模大于15亿元（科创、绿色、民营企业等国家鼓励方向债券规模下调至10亿元），剩余期限大于3个月半年的公募公司债，不包含可转债、可交债。据悉，和普通中高等级信用债相比，基准做市债券的发行量更大，门槛更高，同时流动性更好。

　　事实上，海外的债券ETF在整体ETF中占据了不小的比例，但中国的占比相对较低（目前在10%左右），相比成熟市场（美国40%的债基为被动投资）有较大提升空间。

　　截至2024年三季度，中国全市场仅有20只债券ETF，最新规模超1300亿，相较债券指数基金占比（13.5%）偏低。张磊对记者表示，这主要是因为一是债券ETF起步发展较晚，产品数量较少。此外，债券市场主要以银行间市场为主，交易所债券占比相对较低。

　　不过，他也认为，近年来，交易所债券持续扩容，为债券ETF发展提供了空间。投资者对于债券ETF的接受度也逐步提高。2024年债券ETF的规模增长显著快于债券指数基金。个人客户也在逐步认识和配置债券ETF。随着债券市场互联互通机制的推广，以及交易所债券市场活跃度的提升，预计市场布局债券ETF的热情有望相应改善。

　　新年债市乐观行情仍有望延续

　　经历了2024年的大涨，2025年机构普遍认为债券市场趋势仍有望持续，除了利率债，中高等级信用债有较好的配置价值。

　　张磊对记者表示，从中长期角度来看，名义增速与资本回报下行，低通胀背景下实际利率偏高，债券收益率仍有一定下行空间。从国际比较看，国内实际利率高于大部分国家，因此国内债券利率相对偏高而非偏低。此外，工业品价格仍有下行压力、通胀处于低位。而实际利率偏高的情况下，未来名义利率需要比通胀下行的速度更快，才能够压低实际利率。

　　近期政治局会议和中央经济工作会议指出，货币政策转向 “适度宽松”。财政方面，强调“更加积极的财政政策”和“超常规”的逆周期调节，政策面基调整体利多债市。

　　中信建投方面提及，在当前政策基调下，2025年一季度有望适时降准降息，债券收益率可能走低。

　　南银理财研究部负责人王强松亦对记者称，在基准情形下，2025年有2次降准、2次降息。参考过往经验，历次降息时点均出现在社融和楼市走弱时期。

　　降准降息的必要性也取决于CPI和PPI的走势。他分析称，2025年食品（猪价）和能源（油）对CPI支撑减弱，CPI走势取决于政策能否拉升居民需求，推动核心CPI企稳。同时，2025年PPI的转正则需要地产需求政策和新兴产业供给政策共同发力。历史上，带动PPI转正的主要行业集中在上游资源品行业。出口链相关行业的回暖虽然能在一段时间内带动PPI上行，但内需修复（尤其是地产产业链的修复）是决定PPI能否回升的关键。

　　多位交易员对记者提及，当前债市可能的风险在于短期上涨过快，预期和机构抢跑行为过于一致，市场波动幅度可能加大。但短期波动并不改变债市趋势，回调可能是较好的买入时点。