2025年黑色系商品供应宽松局面改难，价格重心或继续下移。钢材市场矛盾在于需求难有增量、供给过剩格局依旧，出口增速面临回落风险，钢厂维持以需定产模式。铁矿石供给释放量相对明确，但全球需求尚未出现大幅滑坡，供需关系扭转节点尚未来临。焦煤产量增量有限，进口面临较大不确定性，需求端变化不大，价格跌幅将收窄。焦炭维持供过于求格局，价格偏弱运行为主。

　　钢材价格重心继续下移

　　2024年钢材价格重心逐渐下移，主要原因在于“结构化供需矛盾”，市场成交不足，钢厂、原料厂、贸易商及终端企业利润普遍下滑，房地产市场下行及基建投资增速放缓拖累钢材需求，制造业对钢材需求形成支撑效应。2025年需重点关注内需改善预期和供给侧政策变化。

　　供应端压力不改，品种表现分化。钢铁行业供给端优化政策逐步向“优化存量”过渡，将产量调控与高耗能行业重点领域节能降碳改造升级紧密结合。节能降碳政策持续加码有望引导行业差异化减产，预计2025年粗钢产量与2024年持平，生铁产量增长0.3%左右。

　　2024年产能增速放缓，增量以短流程为主，但整体仍供过于求。2024年以来，板材产线逐步投产，螺纹产量下滑，新旧国标切换使铁水加快流向板材。长期看，建材需求回落，螺纹产量在五大材中占比呈下降趋势。板材产能逐年增长，预计2025年供应压力愈发明显。

　　总之，在行业低利润背景下，2025年钢材供给端维持以需定产模式，供应压力难以有效缓解。

　　出口将面临一定挑战。2024年1—10月我国累计出口钢材9205.76万吨，同比增长23.5%，预计全年出口量1.1亿吨以上，但出口利润不断回落，前10个月钢材出口均价761.4美元/吨，同比下降20.8%。2025年市场担忧集中在美国加征关税预期、各国的反倾销政策以及地缘政治风险上。2024年以来部分国家加大了对我国钢铁产品的贸易救济措施，预计2025年仍有部分国家落地反倾销仲裁，且伴随价格优势减弱，钢材出口将受到一定影响。

　　内需结构分化。2024年钢材内需降幅较大，1—10月螺纹钢表观需求同比减少18%，热卷、冷轧、中板等需求同比增长1.5%。随着一系列助力楼市去库存、稳市场政策的落地生效，2025年建筑用钢需求降速有望减缓，关注收储力度和房企纾困资金释放情况。

　　2025年房企拿地和新开工意愿有望改善，竣工增速取决于保交付落地效果。但市场信心修复尚需时间，预计2025年新开工增速将继续回落。基建方面，新增基建资金倾向于投向用钢量偏低的民生领域，2025年基建投资用钢增量难以对冲地产端减量。

　　制造业需求有韧性，但仍面临一定风险。我国制造业正从“量的扩张”向“质的提高”转变，高端制造业投资保持快速增长。目前，制造业需求表现强劲，尤其是机械、家电和船舶行业，汽车行业增速放缓但仍保持正增长。

　　汽车方面，2024年汽车销量累计同比高于往年同期水平，出口仍是亮点，内需增长已转负，预计2025年汽车内需继续下行，出口增速下滑。船舶和机械方面，2024年船舶新订单维持高增长，我国新接订单全球占比升至63%。全球造船市场景气度提升叠加我国竞争力增强，2025年船舶耗钢将延续高增长态势。在新质生产力相关领域设备更新需求推动下，2025年机械用钢需求有望进一步释放。2024年家电内外需表现均较好，出口更为强劲。中长期看，家电出口或进入高景气周期尾声，但中国企业竞争优势依然显著，继续对外销形成支撑。内需方面，短期以旧换新表现积极，但长期效果待观察。2025年家电行业有望维持正增长，但增速或有所下滑。

　　综上，预计2025年钢材需求难有增量，供给端过剩格局依旧，企业维持以需定产模式，出口增速或面临回落风险。整体看，2025年钢材价格重心或继续下移。

　　2025年钢价将在中长期过剩逻辑和内需政策驱动之间反复摇摆，难以走出单边深度调整行情。分品种看，螺纹难有大幅反弹机会，板材在产能增加及需求增速回落背景下与建材的价差或收窄。长期看，板材价格走势仍强于建材，投资者可关注做多卷螺价差的套利机会，但需注意板材出口面临的海外不确定性风险以及房地产行业的修复情况。

　　双焦供过于求格局难改

　　2024 年双焦价格走势呈“W”形且重心不断下移。预计2025年双焦价格仍将承压下行。

　　焦煤供应内外分化。2024年上半年受山西省煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治影响，煤炭产量下滑，下半年大矿复工增产，但全年焦煤产量下降已成定局。2025年，Mysteel统计数据显示，炼焦煤产能投产近1500万吨（其中核增产能300万吨），但新增煤矿审批严格且建设周期较长，煤炭产量增速待观察。国内部分优质主焦资源枯竭，实际产能或小于核定产能，精煤实际产量下滑，而且近年来精煤回收率呈下降趋势，实际产能释放小于预期。2025年焦煤产能继续释放，预计国产焦煤产量与2024年持平，仍不及预期。

　　进口方面，2025年蒙煤进口压力仍存。蒙古国政府对2025年的煤炭出口指引为8330万吨，较2024年增加500万吨。随着运力的不断完善，2025年蒙煤进口量将进一步增长。

　　海外方面，预计2025年海外新增产能4000万吨，但产能的释放节奏值得关注。

　　焦煤库存结构性矛盾延续。2024年港口及口岸库存保持增长趋势，主要原因是澳煤进口窗口打开，海运煤快速补充，但现货市场成交表现一般，库存未能有效消化，贸易商库存囤积在港口。

　　价格方面，澳煤报价回落，国内黑色系商品价格普跌，贸易商接货积极性一般，俄罗斯焦煤进口量保持平稳，2024年三季度港口焦煤库存明显累积，四季度开始港口库存窄幅波动。

　　中蒙口岸端，2024年三大口岸合计日均通关量2000车左右，其中甘其毛都多数时间保持1000车/日以上的通关量。蒙煤通关维持高位且国内下游需求不振，口岸库存持续累积。

　　下游库存维持低位。除个别煤矿因自身原因减产外，主产区供应量稳中有增，下游采购偏谨慎，导致上游库存持续累积。2024 年钢厂利润不佳，焦炭价格下跌，焦企出现亏损，下游主动降低厂内原料库存。

　　需求端弱势逐步向上游传导，矿端及洗煤厂库存持续累积，中游贸易环节积极出货，但下游钢厂及焦企由于利润不佳主动降库，按需采购原料。从长周期看，下游企业焦煤低库存策略将延续。

　　焦炭供应宽松， 产能扩张进入尾声。国家统计局数据显示，2024年1—10月我国焦炭产量（含兰炭产量）40383.4万吨，同比下滑1%；全年产量预估48000万吨。

　　2024年限产对焦炭供给影响不大。落后产能淘汰方面，截至2024年11月初，已淘汰焦化产能1348万吨，新增2088.5万吨；预计全年淘汰焦化产能1555万吨，新增2637.5万吨。大型焦炉在产品质量、生产成本、环保方面均有明显优势。

　　2024年上半年焦炭产量呈“U”形走势，下游负反馈导致焦炭价格下挫，焦化厂利润承压，焦企主动减产。2025年焦炭产量可能受环保政策影响，且企业自主调节能力不断增强。整体看，焦化产能过剩导致焦化行业处于弱势地位，焦企自主减产增多，预计2025年该状态持续。

　　2024年焦炭总库存前高后低，且维持低位水平。由于终端需求不及预期，产业链负反馈导致焦化行业利润下滑，焦企限产使得焦炭产量快速下降，且钢厂补库积极性不高。虽然2024年二、四季度现货价格均出现一波快速反弹，但随着价格上行至年内偏高水平，钢厂补库更趋谨慎。预计2025年焦炭总库存仍维持低位水平，钢厂补库谨慎难以带动焦炭价格上涨。

　　2025 年宏观经济形势仍面临诸多不确定性，但国内政策已转向，在逆周期调节大背景下，钢铁行业有望实现供需双强格局。

　　焦炭需求增量有限。2024年1—10月我国生铁总产量同比减少4%，日均铁水产量回升至2023年同期水平，预估2024年生铁产量同比减少3%，对应焦炭消费量45360万吨。2024年焦炭出口量约850万吨，供需差值约1810万吨，较2023年增长450万吨，供过于求态势依然明显。

　　展望2025年，产能置换背景下预计焦炭2025年将净新增产能1000万吨，但微利情况下焦企开工整体偏谨慎，预计2025年焦炭总产量小幅增加。需求端看，政策刺激下成材需求或将逐步止跌，增量相对有限，预估2025年生铁产量整体和2024年持平。预计2025年焦炭供过于求的格局将延续，整体过剩量将继续增加近600万吨，增幅略有扩大，将给焦炭价格带来一定的压力。预计2025年焦炭价格重心继续小幅下移。

　　焦煤需求持稳。2025年国内煤矿产量增速或放缓，预计原煤产量同比增长1%。政策利好支撑下，2025年焦煤产量或有所增长，但增量不会太大。进口量将维持高位，增速面临较大的不确定性。需求方面，预计2025年生铁产量与2024年持平，焦煤需求端变化不大。焦煤供需差值将增长至4000万吨。因此，2025年焦煤价格重心或继续下移，但跌幅会收窄。

　　铁矿石供给释放相对明确

　　2024年铁矿石价格震荡下行，波动中枢回落至110美元/吨下方。一季度黑色系商品价格快速回落；二季度铁水日均产量增加，铁矿石价格快速回升；三季度螺纹新旧标切换，钢厂亏损向原料端施压，矿价震荡回落；四季度钢价快速上涨带动黑色系商品反弹，铁矿石价格宽幅震荡。

　　供应增量显著。2024年1—10月我国累计进口铁矿砂及精矿10.24亿吨，同比增长4830万吨。2024年1—11月全球铁矿石周度发运量为3053万吨，同比增长2.8%。分矿山看，力拓发运量同比回落2.2%，必和必拓同比增长2.8%，FMG同比增长2.2%，淡水河谷同比增长9.1%。

　　主流矿山步入产能释放周期。从四大矿山铁矿业务资本开支周期与产量的比较看，本轮资本开支周期自2017年见底后开始上行，与价格回升趋势一致。按历史规律推算，产能投放周期应从2024年开始，与铁矿发运量表现基本相符。

　　预计未来几年全球铁矿供给延续增长趋势，2025年四大矿山贡献2000万吨增量。根据四大矿山新财年目标，至2028年年均产能增量维持1000万吨，总量释放相对确定。预计2025年全球球团供给明显宽松。

　　力拓：2024年前三季度发运量2.43亿吨，同比回落1.1%，产量2.4亿吨，同比回落1.1%。2024财年目标发运量3.23亿~3.38亿吨。

　　淡水河谷：2024年前三季度发运量2.25亿吨，同比增长6.6%，产量2.42亿吨，同比增长4.4%。2024财年目标产量上调至3.23亿~3.3亿吨。

　　必和必拓：2024年前三季度发运量2.17亿吨，同比增长3.6%，产量2.16亿吨，同比增长3.8%。2024澳洲财年发运量2.88亿吨，处于目标区间上沿。2025澳洲财年目标指导量2.82亿~2.94亿吨。?

　　FMG：2024年前三季度发运量1.45亿吨，同比增长2.4%，产量1.41亿吨，同比下降0.8%。2025财年铁矿石出货量目标1.9亿~2亿吨。

　　从四大矿山季报数据看，2024年四季度产销基本平稳。

　　非主流矿发运增幅放缓。伴随矿价中枢走低，2024年三季度以来非主流矿发运量增速放缓。2025年部分非主流矿发运量面临再度衰减的风险。印度2023年铁故石发运量4400万吨，2024年发运量或回落至3600万吨，随着其高炉产能的投放，2025年发运量可能回落至3000万吨；伊朗2023年发运量恢复至1000万吨，但2024年下半年发运量大幅减少，预计2024年、2025年发运量分别下滑至700万吨和400万吨。

　　国产矿供应维持稳定。2024年1—10月Mysteel口径全国186家矿山铁矿精粉产量累计同比下降1.9%。若无政策性干预，预计2025年国产铁矿精粉产量与2024年相当。

　　不同指标铁矿石需求表现不一，从钢材产量看，2024年铁矿石需求明显承压，1—10月国家统计局口径生铁产量同比减少2963万吨，对应铁矿石需求减少4700万吨，钢联口径铁矿石需求减少4900万吨。预估2024年铁矿石需求减量4500万~5000万吨。2025年粗钢需求同比或稳中略降，废钢供应及需求同样受钢厂盈利水平制约，铁矿石需求向上的弹性不足。

　　海外方面，2024年海外铁元素需求增速放缓，但在美联储降息周期支撑下，需求维持一定韧性。2025年海外钢材消费将维持正增长。印度已成为全球第二大钢铁消费国，未来增长空间巨大。世界钢协发布的钢铁需求报告显示，2025年印度需求增长8%，欧盟钢铁消费也有望恢复。

　　综上，预计2025年海外粗钢消费同比增长2.0%，粗钢产量增长1.2%。同时，海外粗钢进口量将保持高位水平。在粗钢产销均增长背景下，海外铁矿石消费维持一定增量。需求端，2025年粗钢需求持稳，废钢供应量有望增加，但废钢需求取决于钢厂盈利情况，对铁矿石需求的替代有限，生铁产量略增，不过宏观政策对粗钢产量及产能的影响值得关注。

　　总之，2025年全球铁矿石市场维持供大于求局面，供给释放相对明确，将逐步测试过剩对价格的压力，但全球需求尚未大幅滑坡，铁矿石市场供需关系实质性扭转节点尚未来临。乐观预估2025年铁矿石价格波动区间在80~110美元/吨。