“回顾刚刚过去的2024年，A股市场运行呈现波动放大、风格轮动的特征，背后的原因主要在于宏观预期持续受到经济基本面、政策以及地缘政治等因素的扰动。”南方基金宏观策略部联席总经理、基金经理唐小东在接受证券时报记者采访时认为，2024年9月底反弹开启后，市场保持了较高热度，两市成交额居高不下，指数呈现震荡走势，风格、结构轮动明显，主题行情活跃。

　　展望2025年的市场，唐小东强调，确定性在于国内政策已经转向，不确定性主要来自可能发生的贸易摩擦、海外地缘冲突等外部影响。此外，国内房地产市场的运行情况、财政政策和货币政策的节奏力度等内在因素，也会对经济基本面有较大的影响。整体而言，未来经济可以积极看待。当前财政政策和货币政策方面非常积极，新一轮化债有助于缓解地方政府财政压力，从而腾挪财力和精力用于投资和消费。在2024年12月中央政治局会议明确提出稳定股市和楼市之后，国内资产价格预期明显改善。

　　“从企业层面来看，全A非金融企业的ROE（净资产收益率）水平仍显著高于之前的周期低点，表明本轮经济下行周期中，上市龙头企业对宏观风险的抵御能力强于以往，但与此同时，我们也看到企业当前的筹资现金流有所下滑，意味着企业整体的经营战略仍然较为保守。”唐小东认为，对于A股市场来说，这意味着，一方面当前龙头公司盈利在经济逆风期仍能够保持韧性，另一方面企业盈利短期可能难以出现大幅改善的局面。

　　唐小东表示，站在当前时点，中央稳增长的态度非常明确，对于资本市场也表达了充分的重视和呵护，在2024年9月底的大幅反弹中，沪深300指数自2021年以来首次实现了超过20%级别的反弹。2025年经济复苏的强度将直接影响风险偏好和企业盈利，因此在很大程度上也决定了股票市场的方向和结构。

　　如果从最积极的场景看，外部冲击符合预期或影响可控，国内财政货币政策积极发力且效果明显，房价企稳反弹，经济增速保持韧性，上市公司盈利增速企稳回升，市场风险偏好进一步上行，交易主线为经济复苏，顺周期核心资产的上行空间打开。

　　（安仲文）