华泰策略表示，上周市场窄幅震荡收涨，资金面供需力量趋于弱平衡，市场短期或进入“存量博弈”的小歇脚期：1）上周以“腾落指数”、站上20日均线个股占比衡量的市场赚钱效应回落，交易性资金热度环比继续降温，其中融资资金单周净流出创10月以来新高；2）国内年末机构考核、海外圣诞假期结束，配置型资金上周热度有所修复，公募权益仓位环比回升、外资净流出规模收窄，参考历史海外圣诞假期结束后外资或迎来阶段性回补；3）逆势资金走平，ETF小幅净申购、产业资本表现相对平淡。综合来看，资金面供需力量逐步进入弱平衡状态，“存量博弈”归来下注重规避筹码集中度较高板块。

　　全文如下

　　华泰 | 策略：A股或进入存量博弈窗口期

　　上周市场窄幅震荡收涨，资金面供需力量趋于弱平衡，市场短期或进入“存量博弈”的小歇脚期：1）上周以“腾落指数”、站上20日均线个股占比衡量的市场赚钱效应回落，交易性资金热度环比继续降温，其中融资资金单周净流出创10月以来新高；2）国内年末机构考核、海外圣诞假期结束，配置型资金上周热度有所修复，公募权益仓位环比回升、外资净流出规模收窄，参考历史海外圣诞假期结束后外资或迎来阶段性回补；3）逆势资金走平，ETF小幅净申购、产业资本表现相对平淡。综合来看，资金面供需力量逐步进入弱平衡状态，“存量博弈”归来下注重规避筹码集中度较高板块。

　　核心观点

　　交易型资金：上周融资资金单周净流出创下10月以来新高

　　12月中旬以来，以散户、杠杆资金为代表的交易型资金净流入力度有所减弱：1）上周融资资金单周净流出规模创9月24日以来新高，散户资金虽然转向净流入，但力度较前期明显减弱；2）方向上，交易型资金共识继续由小盘主题向科创景气方向转变，散户、融资资金上周主要净流入电子，而对于计算机、传媒等偏主题型行业，融资热度明显减弱；此外，我们关注到上周后半周，交易型资金对银行配置力度有所回升。展望来看，当前市场赚钱效应明显减弱，中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2024）》，对小盘股及主题炒作持谨慎态度，交易资金风险偏好修复或仍需等待。

　　配置型资金：机构年末考核叠加海外假期结束，配置资金有望阶段性回暖

　　机构年末考核下配置型资金上周活跃度环比小幅回升：1）主动偏股型基金权益仓位环比回升，或反映机构资金对春季躁动行情偏乐观；此外，上周基金重仓指数再度跑赢全A等权指数，反映基本面因子持续有效（公募选股更在意基本面）；2）EPFR口径下，配置型外资连续已净流出10周，上周净流出规模（28亿美元）环比有所收窄，考虑到海外圣诞假日结束，外资或迎来阶段性仓位回补，另一个衡量加仓空间的观察在于，截止11月底外资持有A股仓位位于2020年以来较低水平，具备回补空间。但需要注意，外资趋势性回流仍需等待价格、信贷、地产等数据回暖，有待持续观察。

　　逆势资金：ETF净申购力度有所收窄，宽基ETF小幅净流入

　　以ETF为代表的逆势资金是当前市场话语权角逐的第三股力量。总量上，12月中旬以来，ETF净申购力度（以周均净申购衡量）相比9月24日至12月上旬有所收窄，上周净申购54亿份，且结构上，近期宽基ETF净流入占ETF整体的比重有所回落，上周ETF净流入44亿，宽基ETF净流入22亿元。配置思路上，宽基ETF净流入呈现“低吸高抛”的特征，在市场回落期间为资金总量提供支撑；行业ETF中，上周资金净流入非银金融、机械、传媒、银行等板块，净流出电子、食品饮料等板块，行为上与交易型资金形成明显“跷跷板”效应，表明各类资金配置共识仍未形成。

　　逆势资金：产业资本近期表现相对稳定

　　其余逆势资金近期表现相对“平淡”。产业资本中，上周大股东净减持规模小幅扩张至58亿元，其中电子、基础化工是主要的减持行业，公用事业、有色金属等行业小幅增持；回购金额也相对稳定，上周回购金额小幅回升至80亿元，回购预案金额亦有回暖。向后看，回购增持专项贷款支持下，产业资本或具备一定的长期支撑动力，截至12月27日，已有249家上市公司发布公告称，公司及重要股东获得回购增持专项贷款。按照贷款金额上限计算，涉及的贷款金额总计超过527亿元，但距离上限仍有一定距离。

　　风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。