2024年12月31日，上证指数以3351点收官，基金年度业绩排位战落下帷幕。

　　这一年， A股市场跌宕起伏，再次经历了“过山车”式波动。开年后市场震荡下跌，上证指数下滑至年内最低点2635点，随后收复3000点，接着市场持续震荡。9月24日，受一系列提振经济和资本市场政策影响，A股开启了一波大幅上涨行情。

　　9月24日行情启动后，公募业绩年内排名出现较大变化，上半年红极一时的红利策略产品业绩被迅速超越，持有科技成长股的偏股混合型基金业绩后来居上。

　　A股市场风格频频切换，公募基金排位战也战况胶着，不过冠军基金之争已提前锁定。截至12月30日，大摩数字经济混合以超70%的年内涨幅位居全市场主动权益类基金业绩榜首位，与第二名拉开了将近20%的业绩差距。据悉，大摩数字经济混合2024年内持有人户数增长达29倍，同时也是外资独资公募基金公司首次斩获年度冠军。

　　12月30日，21世纪经济报道记者独家专访了大摩数字经济混合的基金经理雷志勇。在他看来，今年以来红利板块和人工智能都获得市场青睐，看似两个不同方向，但本质上体现了同一种思路，即确定性，“投资的过程中将确定性放在首位，再对产业深入理解和前瞻研判，把握了投资节奏，同时还有成熟的投资体系支撑，这些方面共同使得产品业绩优势不断积累”。

　　对于成长股的投资，雷志勇表示，会持续跟踪宏观基本面、行业景气度和个股的业绩表现。从大方向来看，仍将重点关注人工智能产业链中景气趋势向上的领域。

摩根士丹利基金权益投资部副总监、大摩数字经济基金经理雷志勇（受访者供图）

　　投资中的确定性

　　2024年，A股市场风格频频切换。

　　一季度，随着OpenAI推出新的多模态应用，叠加监管对市场的呵护，A股开始大力反弹，人工智能成为其中一个增长主线，数字经济也成为上涨强劲的方向，大摩数字经济混合仓位配置集中于人工智能中业绩确定性高的板块，如光模块、PCB等，因此基金表现出巨大的弹性。

　　三月之后，基于市场的上涨结合业绩基本面的判断，大摩数字经济减持了部分中小市值的算力公司，加大了业绩确定性更高的大市值标的配置。

　　五月开始，苹果、Meta等巨头的军备竞赛开始往端侧迁移，包括传统的手机端、眼镜和其他端侧演进。新的人工智能模型未来应用于端侧有望带来更多全新的功能。另一方面，以消费电子为代表的端侧公司呈现出积极态势。基于此，大摩数字经济加大了端侧相关标的布局。

　　9月24日行情之后，市场风险偏好显著提升，中小市值公司大幅反弹，尽管短期反弹幅度不及聚焦中小盘的产品，但基于风格的一致性和基本面的判断，大摩数字经济仍坚守策略，到了年底市场又开始聚焦基本面，产品再次赢得相对收益。

　　对于大摩数字经济混合基金的突出业绩，雷志勇表示，主要归因于以下三个方面：

　　首先，在做投资的过程中将确定性放在首位。今年以来红利板块和人工智能都获得市场青睐，看似两个不同方向，但本质上体现了同一种思路，即确定性。人工智能相关成长板块的确定性来自业绩高增长，订单不断甚至供不应求。

　　其次是对产业的深入理解和前瞻研判，准确把握了投资节奏，前瞻布局和买卖时点判断使产品业绩优势不断积累。

　　最后是一直以来的投资理念，包括从对产业大方向的判断到中观层面景气度的比较，再到个股层面的深入挖掘，以及仓位配置比例、买卖时点把握等，基本功和投资体系是业绩表现的基石。

　　此外，雷志勇介绍，来自股东方的投研支持也非常重要。“比如，摩根士丹利研究院在亚洲研究具备优势，这使我们能够分享到其前瞻性的国际视野，有助于我们在投资研究中把握全球市场趋势和行业动态。”

　　买卖决策关键在于卖的逻辑

　　经历过牛熊周期的考验, 雷志勇在投资框架上不断进化迭代，具体来看，是重视投资的确定性和稳健性，基于中观行业景气度的比较，结合自下而上选股，精耕泛科技领域。

　　首先，重点关注产业大方向，而非择时。即是选择符合国家未来大力发展方向的产业，那么股票价格未来大概率会震荡上行，所以会长期保持较高仓位运作。

　　其次，在中观层面上对各个行业进行比较，沿着景气度最好的方向去挖掘个股。先从市场中选出景气向上的行业板块，借助更多的产业调研，访谈专家等手段来选择中观行业的景气赛道，再结合自下而上选股。

　　再次，在选股方面，针对行业龙头以及小而美的公司进行深入调研，优先选择公司业绩即将迎来拐点、估值处于合理位置的股票。

　　在仓位的分配比例上，雷志勇管理的产品一般按照“531”的配比框架，在泛科技板块中追求产业的确定性，判断景气度，同时在个股层面进行估值和仓位的选择。

　　例如，50%左右配置于龙头白马和中长期逻辑较好的公司，去追求投资中的确定性。30%左右配置于小而美的公司。10%左右配置于科技股中的主题联动和强周期股，力争提振组合短期业绩。

　　组合管理方面，雷志勇认为，买卖决策的关键在于卖的逻辑，卖的逻辑一般有两种，一种是在股价达到目标价位后，逐步减仓；另一种是在没有出现系统性风险的市场中，个股单方面下跌，此时需要花费更多的时间去调研下跌的原因，然后才能针对不同情况采取不同的应对措施。

　　产品策略仍将围绕人工智能产业链

　　在成长股的投资上，雷志勇表示，2025年仍然会持续跟踪宏观基本面、行业景气度和个股的业绩表现。从大方向来看，仍将重点关注人工智能产业链中景气趋势向上的领域。

　　他认为：“从算力需求到终端应用，AI板块的机会不仅体现在核心技术的演进上，还体现在智能终端的普及趋势中。未来，智能眼镜、耳机等消费电子领域有望成为新的爆发点。”

　　另一方面，算力、光模块、PCB等仍有上行空间。展望2025年，他认为算力、国内信创等方向景气度较好。尽管其增速斜率可能不及2023年至2024年海外算力链的增长斜率，但其确定性较高。同时在算力内部，电源、散热、液冷、封装测试等相关环节或有望有更好的表现。

　　与此同时，他还指出国防军工、海上风电等领域的景气度正在持续上升。“军工板块的业绩拐点已经显现，目前观察到装备制造和供应链整合带来的效率提升，这些因素将进一步推动行业增长。”

　　他进一步指出消费电子领域的复苏迹象。“智能眼镜、耳机等终端产品正逐渐成为消费电子的潜在增长点。随着海外巨头不断布局终端AI应用，相关板块有望在未来几年释放出巨大的市场红利”。

　　此外，他还特别提到了光模块的表现。尽管三季度末市场对光模块板块的筹码过于集中，导致回调压力加大，但雷志勇坚信，从长期订单与需求来看，其景气度仍有显著支撑。特别是国内和海外需求节奏的差异，为光模块的未来发展提供了多样化的机会。