近期金银价格走势震荡，在12月中旬表现大跌后，进入下旬价格又有所回升。市场分析人士向记者表示，当前主导金银价格的主要逻辑仍为美联储货币政策预期。

　　金瑞期货贵金属研究员吴梓杰表示，12月美联储在FOMC会议上表现出了超预期的鹰派态度，将2025年降息次数从9月会议预期的4次下调至2次，低于此前市场预期的3次，因而带来了金银价格较大幅度的调整。

　　但是随后公布的美国PCE数据又显示出目前通胀回落顺畅，压力正在进一步缓解，因此带动金银价格出现一定的反弹。可以看到，降息预期的摇摆以及当前缺乏新的方向是金银价格震荡的主要原因。

　　五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩表示，黄金价格在圣诞节前后出现弱势反弹，主要驱动在于近期公布的美国经济数据偏弱。具体来看，美国11月耐用品订单环比值为-1.1%，低于预期的-0.2%以及前值的0.8%；美国11月新屋销售年化值为66.4万户，低于预期的67万户；美国12月谘商会消费者信心指数为104.7，低于预期的113以及前值的112.8。

　　他表示，偏弱的美国经济数据令市场对美联储的后续货币政策宽松程度预期小幅抬升。CME利率观测器显示，市场对美联储2025年3月议息会议降息25个基点的概率预期由12月18日的39.7%上升至当前的52.7%。

　　但是本轮贵金属价格的反弹并未伴随着成交与持仓量的上升，显示出美联储12月议息会议的鹰派货币政策表态对金银多头情绪形成明显的压制作用。钟俊轩表示，当前美联储主席鲍威尔与即将出任总统的特朗普存在显著的分歧，参考特朗普第一任期中鲍威尔的货币政策表态，美联储官员在2025年存在持续压制降息预期的可能，这对金银价格形成中期的利空因素。

　　进入明年1月，贵金属市场将面临多个不确定性因素。吴梓杰表示，首当其冲就是特朗普上任后的潜在政策冲击。考虑到关税的总体方针很快就能落地，细节可能仍需一段时间，因此1月20日特朗普上任后，市场就会对可能的关税政策有大致的了解。

　　他表示，由于特朗普的政策存在高度的不确定性，目前市场正在针对这一风险进行计价，但整体并未形成很强的一致性预期。比如对墨西哥、加拿大征税25%，对中国征税60%这样的极端情形并不在市场的基准假设下。因此，如果特朗普上任后推出了超预期强硬的关税政策，市场可能会面临额外冲击。

　　第二个不确定因素是明年1月美联储议息会议是否会维持鹰派。12月美联储会议意外放鹰，大幅下调了对2025年的降息预期。但从当前的通胀回落走势来看，这种过度的转变并没有很强的必要性。可以说，美联储也是在对潜在的特朗普政策冲击做出提前反应，给未来政策空间争取更大的主动性。

　　“由于特朗普关税政策的具体细节和影响仍未能明朗，预计明年1月份美联储仍将维持与12月一致的偏鹰口径。”吴梓杰表示，近日市场（美股、金银）的下跌正是对这一预期的部分计价，但由于两件事均存在一定的不确定性，特别是特朗普政策的风险更大，未来仍很可能形成预期差，并造成市场的波动。

　　在钟俊轩看来，进入明年1月份之后，美国债务上限危机将成为贵金属市场的重要影响因素。12月27日，美国现任财长耶伦致信国会领导人表示，美国最早将于2025年1月14日至23日之间触及债务上限，届时将需要采用“非常规操作”以维持联邦政府的运行。

　　钟俊轩表示，“非常规操作”将会令美国财政部账户释放资金，短期对美元流动性形成利好因素，进而对金银价格形成支撑。但在债务上限问题解决后，美国财政部账户将会进行回补，美元流动性将会有所收缩，对于贵金属价格形成较为明显的利空因素。

　　同时需要注意的是，在2023年债务上限暂停协议达成后，余额充足的隔夜逆回购释放资金以支持美国财政部账户余额的回升。但截至12月25日，隔夜逆回购余额仅为1810亿美元，大幅低于2023年6月初的2.16万亿美元，预计难以对美元流动性形成支撑。

　　金银比维持阶段性高位

　　在吴梓杰看来，目前白银价格的主导逻辑仍是以贵金属定价逻辑为主，行情主要跟随黄金波动。由于白银对利率更加敏感，因此，在近期美联储政策利空下，银价跌幅明显大于黄金，金银比已经重新回到了接近90的阶段性高位。

　　“回顾20世纪80年代以来的历次降息周期，金银比价在每一轮降息周期中均出现明显的上涨，其受到降息周期中衰退预期的影响，呈现形式主要为黄金价格的震荡走势以及白银价格的显著下跌。”钟俊轩说。

　　他认为，特朗普上台后将逐步推行贸易制裁以及针对移民的限制措施，这将对美国当前已经具备韧性的通胀表现形成向上驱动，令美联储的降息步伐进一步放缓，进而为美国经济带来更大的衰退风险。

　　目前来看，美国经济衰退预期已使得外盘金银比价由10月22日低位的80.6上升至12月27日收盘的89.2，预计金银比价在特朗普上任后将出现进一步上涨。

　　与此同时，白银的工业属性驱动弱化。钟俊轩表示，截至今年年末，白银国内外显性库存水平仍未兑现光伏用银所带来的紧缺预期。在宏观与产业双重驱动的背景下，白银价格在明年一季度存在较大的下跌风险。

　　“虽然从供需平衡表来看，近几年白银存在着较大的供需缺口，但是由于目前白银的库存，特别是显性库存仍在高位，且在2024年没有见到显著的去库趋势，因此今年白银的商品属性以及供需矛盾并未能发力推动银价上涨。”吴梓杰说。

　　不过他表示，由于白银供给缺乏弹性，供需之间的缺口难以弥合的特点也使得白银的商品属性仍有较好的发力空间，若2025年能见到显性库存的去化，白银有望比黄金表现出更好的向上弹性，并带动金银比向下大幅修正。