2024年的A股行情即将结束，K线图上不规则的“W”形让人对2025年充满了期待，而各大券商的年度策略报告已经“牛声隆隆”：“转型牛”“内循环牛”“科技成长牛”“高质牛”先后登场。

　　这已是多年未见的一幕，在这么多“牛”的背后，投资者是应该兴奋还是冷静？答案也许是“谋定而后动”。而2024年12月结束的中央经济工作会议指出，“明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，“稳”依然是主基调，“守正创新”则被放到了重要位置，这些关键词将如何影响我们2025年的投资？2025年又有哪些好的投资机会？带着上述问题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）与每经投资研究院（以下简称每经投研院）院长黄晓义进行了深度交流。

　　复盘2024：结构性行情与价值投资回归

　　NBD：黄院长，2025每经投资特刊的主题是“新智”，如何理解这一主题？

　　黄晓义：首先2025年全球进入降息周期，但是受高成本、高债务、保护主义加剧以及地缘政治等因素影响，国际国内环境依然错综复杂，而中国经济仍然处于“先立后破”的阶段，在2024年12月结束的中央经济工作会议将“守正创新”放到了重要位置，也预示着高层将打破传统思维定式，运用全新智慧去充实完善政策工具箱，确保中国经济稳中求进、以进促稳。

　　与此同时，我们放眼海外，全球政坛新一轮更替已然于2024年下半年基本完成。2025年将是全球政治、经济、外交格局重构之年，这也将是已经运行了40多年的经济全球化面临挑战的一年，各国政府、企业、个人需要用全新智慧去应对挑战和寻找机会。

　　最后，对于普通人而言，当2025年货币政策转为“适度宽松”之时，如何让财富在低利率时代保值增值？股市、楼市、汇市、基金、理财，明年投资的优先级顺序是什么？这将是2025年的核心问题，而多数人并未经历过类似的局面，同样需要用全新智慧去作出正确选择。

　　总体而言，对于2025年，不能用常规眼光去看待，不能用传统思维去应对，这也是将每经投资特刊主题定为“新智”的初衷。为此，本次投资特刊采访了30余位中外投资大咖和行业专家，将他们对上述问题的全新观点与大家分享，希望大家有所收获。

　　NBD：黄院长，我们记得去年的院长访谈您明确提出“2024：迎接蓄势而立”，还特别强调股指“上半年大概率出现重要低点”，而上证指数全年最低点2635点出现在2月5日，随即走出一轮强反弹行情，下半年的行情则是从2689点起步一口气飙升至3674点，基本上印证了您去年底的判断，那么您是如何总结2024年的A股行情呢？

　　黄晓义：对于2024年的行情，专业机构也做了很多复盘，对于宏观和行业方面我就不赘述了，我从市场特征方面简单谈一些感受，总结为三方面特点：

　　第一，总体上以结构性行情为主。虽然在2月和9月都走出了一轮行情，但是在初期快速拉升完成之后，市场基本上回到结构性行情特征，资金在各种概念和板块间快速切换，自媒体快速的信息传播对股价波动的影响非常明显，这一影响还将在2025年延续。

　　第二，市场信心得到提升。下半年多项利好政策刺激股市，因此“9·24”行情爆发的逻辑是情理之中的，但是意料之外的是压抑已久的做多热情以如此剧烈的方式爆发。这让市场信心得到了较大提升，目前市场日成交额都稳定维持在万亿元以上，也表明市场信心处于中上区间。

　　第三，价值投资有回归迹象。银行板块和非银金融板块全年涨幅都在30%以上，大幅跑赢了沪深京三大交易所的主要指数，包括能更全面体现投资者回报的上证综合全收益指数。目前大盘银行股的股息率和估值依然还是比较诱人的，因此市场投资大盘银行股的基本逻辑并未改变，2025年很可能继续充当指数空间拓展的主力。

　　2025年：把控好两种节奏

　　NBD：2024年的“9·24”行情，一度让大家对后市预期很高，但是最近两个月赚钱难度又增加了，有人又开始动摇了，黄院长如何看2025年的行情？

　　黄晓义：我个人判断2025年随着批量经济政策落地，股指大概率将拾级而上，这与高层对2025年中国经济“稳中求进”的定调也是吻合的。

　　从技术上讲，如果以上证指数为例，2024年9月下旬行情爆发以来的第四个日线缺口不被完全回补，就是一个指数相对强势的表现，股市就会有比较丰富的板块操作机会，而目前这个缺口在3087.53点到3152.82点。

　　在这个相对强势基础上，如果经济数据恢复的速度低于预期，很可能走势特征与2020年四季度到2021年类似，下档有较强的支撑，但是震荡向上的走势也会一步三回头，不会走得很流畅。

　　NBD：您这个判断的逻辑是什么呢？

　　黄晓义：首先稳股市的预期是明确且坚决的，2024年12月中共中央政治局会议首次提到“稳住股市”，基本为2025年政策定下积极基调，我们要相信管理层是有这个把控力的。目前上证指数已经站稳3150点，10月和11月的两次调整都没有考验到这个位置，且底部在抬高，基本上依靠市场内部力量就达到了这种状态，可见管理层是有足够定力的，而且没有动用其他政策工具。

　　但是向上高度有多少？还是需要场外增量资金来推动。这些增量资金大概率不是2024年9月底的那种性质了，9月底的行情是由于突发利好引发的外围资金抢盘，而目前各种利好政策已在一一落地，市场转而更关注落地之后的具体效果和数据变化，外围中长线资金入市的节奏也会随之调整。因此除了超预期政策或者事件影响之外，2025年应该多关注一下经济数据中的领先指标，比如社融数据、PMI数据等，这些数据将是政策落地效果的最快反馈。当这些数据开始出现持续改善的趋势，那么市场对于外围中长线资金的吸引力就会进一步增加。

　　2025年的操作主要就是把控好两种节奏：一是预期与现实的节奏，当市场回调到支撑位，则要保持稳股市预期的定力，当市场上涨到高位，需要注意宏观数据是否配合；二是风格切换的节奏，在业绩发布期之前，提前重点关注有业绩支持和成长性较好的品种，业绩风险释放之后，市场可能又回归各类游资概念品种。

　　NBD：那么对于投资者，2025年应该重视哪些重要的海外因素？

　　黄晓义：2025年的海外因素比2024年更加复杂多变，对全球资本市场的影响会更明显、更直接。

　　首先要关注全球政治、经济、外交的重构态势。2024年全球大选年结束之后，西方不少主要强国都更换了领导人，外加俄乌冲突、中东变局，地缘政治错综复杂，因此2025年将是全球政治、经济、外交的重构之年，各国的发展战略和经济政策都会有较大变化，其中影响最大、最值得关注的肯定是美国。

　　目前虽然很多研究报告对美国当选总统特朗普上一任期的政策和影响进行了复盘，全球资本市场也将这种预期体现在了走势和价格之中，但是从他对政府官员的提名人选到邀请外国首脑参加其就职仪式的举动来看，让人感受到了不按常理出牌的风格，因此待其正式上任之后，要关注美国推出超预期政策的影响。

　　其次是美元汇率和利率的变化。目前美联储的动作被解读为“鹰派降息”，即降息的同时发出了放缓降息速度的信号。被特朗普提名财政部长的斯科特·贝森特是一位来自华尔街的国际投资人，而他也是强势美元的支持者，因此其上任后的政策动向值得关注。如果2025年美元继续走强，美联储降息速度放缓，将对其他国家的货币造成较大压力，国际金融协会日前发表了名为《强势美元的漫长冬季》的报告，也呼吁人们警惕美元升值的副作用。因此，2025年投资者要关注外汇市场大幅异动的风险，并警惕资本流动带给全球金融市场的冲击。

　　最后关于美国科技股，基本上已经没有多少看空的声音，而支持美国科技股走势的就是充裕的资金流动性，基本面的预期早已经透支，流动性一旦逆转，市场的调整将是很剧烈的。投资者可以看到，日元汇率和美国科技股走势有一个“跷跷板”效应，主要原因在于日元利息极低，国际投资者大量借入日元买入美国科技股，一旦日元反转走强，就是美国科技股的“黑天鹅”时刻。

　　A股锁定超级企业产业链投资港股存战略性投资机遇

　　NBD：黄院长，今年您有什么好的投资建议呢？

　　黄晓义：今年我给大家的建议是：围绕潜力巨大的新兴产业赛道，锁定超级企业的产业链去挑选核心行业和核心公司，保持战略定力做好持续研究、跟踪和交易。目前我看好字节跳动引领下的AI应用产业链和华为引领下的机器人产业链。

　　从美股AI应用部分领域和上市公司的财报来看，AI已经开始贡献业绩，一些公司的业绩再创新高，从而打开了市场对AI赋能应用的想象空间。而在AI应用消费领域，字节跳动旗下的AI应用豆包火爆全网，已经成为全球第二大AI产品。目前公司正在上游大举布局算力，在下游拓展AI应用生态。据天风证券通信团队研报，字节跳动作为国内互联网大厂中的巨头厂商，具备几大竞争优势：⒈体量大营收高；⒉具备较强算法能力；⒊重视AI，持续布局及投入；⒋强大的产业链生态布局；⒌在AI硬件侧发力。而对于字节跳动引领下的AI应用产业链，我个人认为可重点关注上游配套的算力行业和下游发展迅猛的AI智能体。

　　机器人赛道的长期行业潜力是毋容置疑的，但是资本投入大、综合实力要求高，谁能胜出是个问题。而华为在进军机器人领域方面，具备以下优势：

　　一是技术实力与创新能力。自研的芯片、传感器、算法等技术为机器人产品提供了强大的技术支持，在语音识别、图像识别、自然语言处理等关键技术领域取得了重要突破。

　　二是合作伙伴与生态系统。华为与多家企业展开了紧密的合作，涵盖了产业链上下游的多个环节，包括伺服电机供应商、控制系统开发商、应用场景提供商等。由于目前机器人的生产成本依然较高，降本的关键是核心部件的国产化替代，因此进入华为生态系统的公司值得看好。

　　虽然近两个月上述两大产业链相关公司表现已经十分抢眼，但是站在一个大周期角度，两个行业趋势依然还是早期阶段，波段式上扬是大概率事件，适合中长期跟踪。

　　NBD：如果做基金定投，2025年您看好哪些指数基金呢？

　　黄晓义：关于基金定投，2025年我推荐大家关注与中证国新港股通央企红利指数挂钩的ETF基金。

　　中证国新港股通央企红利指数，这个指数的主要特色是：

　　第一，“国家队”定制产品。该指数由国新投资有限公司定制，成分股是港股通范围内股息率较高的央企上市公司，国新投资也是挂钩这一指数的ETF基金第一大持有人。国新投资母公司是中国国新控股有限责任公司，属于国资委旗下仅有的两家国有资本运营公司之一，堪称真正的“国家队”。

　　第二，历史表现好。从指数表现来看，国新港股通央企红利指数在近3年、近5年表现上大幅跑赢其他可比的港股高股息指数。

　　第三，低估值高股息率。由于港股比A股估值低，因此从股息率方面考虑，国新港股通央企红利指数更具优势。

　　第四，长期利好政策加持。2024年12月，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，其中重点强调了提高分红回报。

　　基于上述原因，我认为与中证国新港股通央企红利指数挂钩的ETF基金，中长线稳健投资者可以重点关注。

　　NBD：2024年港股一扫过去几年连续下跌的颓势，出现了年度上涨，黄院长是不是继续看好？

　　黄晓义：我认为近一两年港股可能出现一次战略性投资机遇。而目前的香港股市保持了一些独特优势，同时也出现了一些正向的变化。

　　首先香港股市的注册制很成熟，今年港股IPO募资额就超过了830亿港元，名列全球第四，不少A股龙头公司赴港上市作为桥头堡推进全球化发展，同时还有一批很难在A股上市的创新型中小企业登陆港股市场。

　　其次港股市场作为国际金融中心，国际资本流动便利，金融衍生工具配套成熟，一旦中国资产受到追捧，港股市场是首选。

　　第三是港股市场交易风格与A股市场开始出现一定的融合趋势，2024年前10个月，港股通的日均成交额已占港股总成交额的17.2%，内地资金对港股市场投资风格的影响已经越来越大。

　　第四是港股拥有越来越多A股的稀缺标的，而这些稀缺的投资标的将逐步提升港股的吸引力，比如二次元经济龙头公司泡泡玛特、机器人龙头企业优必选、智能驾驶“独角兽”地平线机器人等。

　　港股市场其实和A股市场关联性和互补性都很强，在中国经济的重要转型期，做强做大港股市场可能是一个战略必选项。而最近我也观察到关于香港资本市场很多积极的动向，比如在港股结算制度上开发T+1系统、港交所也在酝酿改革多项上市机制、修订内地与香港两地基金互认机制等，近一两年港股可能出现一次战略性投资机遇，因此建议投资者对港股市场要保持中长线关注。