长江策略戴清团队
回顾2024年，市场从确定性溢价，转为风险偏好提升。
长江策略戴清团队在2024年初的深度策略报告《红利的时代，时代的红利》中提到，相较过去时代特征是“要未来”“要梦想”“要估值”，当前时代特征已悄然成为“要现在”“要确定”“要现金”，从2024年年初至二季度，红利资产的确是市场焦点。
长江策略在2024年中期策略报告《红利时代，红马奔腾》中提到，要从老红利转到新“红马”，在经济转型期，找“红马”是长期投资红利的占优策略，三季度港股互联网、客车、白电和船舶等“红马”龙头显示出较强韧性。9月在国内一系列政策提振下，市场信心修复，风险偏好快速拉升，长江策略发布多份报告，积极看多市场，把握并购、化债、破净、科技主题等机会。
新年展望：未来可期，为有源头活水来
“外”转“内”，看多中国股市。预计国内扩内需或更加紧迫，货币和财政支持政策仍在路上，历史经验显示，国内政策发力或能助力股市抵御外部风险和波动。在基本面缓慢回升中，股市走牛。这一现象可追溯至1999年、2014年和2019年的牛市经验。
“水”通“路”，决定“慢牛”。策略研究讲求抓主要矛盾，围绕主要矛盾进行方向布局，进而落地至股票组合。根据最新政策方向，能找到2025年宏观线索的关键是“水”，产业线索的关键是“路”。“水”和“路”，指的是“货币之活水”和“信用之通路”，若“货币之水”能寻找到“信用之路”，“路通”且“水活”，则“慢牛”行情将徐徐展开。
“信用之路”，决定行业配置。根据12月中央政治局会议和中央经济工作会议的内容，2025年流动性充裕的环境较为确定，而信用扩张之路仍在探索当中，债市的表现已反映出这一趋势。“货币之水”寻找“信用之路”有几条路径，其流通速度和影响幅度均有所不同，一是地产部门，其曾是宽货币到宽信用的有力载体，在地产投资属性过渡至商品属性后，租售比仍在缓慢回升中，意味着地产载体需经历资产负债表的修复后，信用之路才能徐徐展开。二是科技部门，令人欣喜的是技术快速进步开始遇到更多的应用场景，逐渐承担更多宽信用的任务。三是消费部门，传统消费受制于地产投资和居民收入的缓慢回升，而新业态、新模式和新服务等或激发消费潜力。四是制造业，2024年出口成为缓解国内生产增速超过消费增速矛盾的有效补充，而在2025年潜在关税压力下，预计生产端的出清以及消费补贴升级或将成为更加紧迫的选项。
“路标”闪烁，决定配置时点。“路标”之一：地产等传统之路，借贷成本下降至租售比附近是关键，社融转暖是重要信号。“路标”之二：AI+等科技之路，新质生产力打通消费场景是关键，AI+应用或许开始步入“1>N”时期。“路标”之三：“首发经济”等创新之路，其中消费新模式的出现是关键。“路标”之四：产能出清之路，自然出清或政策加速引导后，龙头公司现金流提升和股东回报是关键。
落地策略，2025年关注三条主线：为梦想要空间，关注AI+应用（含机器人），字节跳动是新的“棋眼”，以及华为链；由外至内，重点关注服务类消费，如社服、零售、轻工等；供给端改革和出清方向，重点关注红马股，以及部分食品、锂电、化工、消费电子零部件等。
长期关注：“新红马”和新质生产力方向
长期来看，我们需要关注的是股东回报提升的方向，即从传统的红利投资转向“新红马”。老红利资产大多数依靠稳定的经营模式获取未来现金流的久期提升，在股息率不断下降的过程中，正面临逐渐缩圈的困扰，同时潜在的周期属性阶段性凸显导致其所需的风险补偿提升。因此，我们开始寻找更多的业绩有增长的“红马”股。如何寻找红马，既要看指标本身，也看波动，还看波动的变化趋势，如ROE需经历行业发展出清后稳定高位、CAPEX下降、FCFF上升且各指标波动下降。正在涌现的“红马”，如港股互联网、客车、白电、调味发酵品、出版等，今年以来正在演绎超额行情。而未来潜在的“红马”，有比如航运、面板、工程机械、消费电子、饮料乳品、纺织制造、旅游景区等。
另外，同样可关注新质生产力中“1>N方向”，关注AI+应用场景。从政府工作报告来看，“新质生产力”是较为重要的政策发力方向，目前涉及8大新兴产业和9大未来产业。全面推进新兴产业标准体系建设包括新能源、新材料、高端设备等在内的8大新兴产业，代表了传统生产力产业在数字时代优化升级后形成的新质生产力产业，如元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络和新型储能。从新型数字科技到高端基础设施，从数据输入、处理到输出、加工利用，“新质生产力”产业链将全方位、全领域打造更高效能、更高科技、更高质量的现代化发展体系。
其中，AI产业链交易或处于第二阶段，并逐渐过渡至第三阶段，看好后续AI+应用行情：第一阶段是AI“基础设施”公司，参与AI的开发、制造和基础设施的建设（半导体、云服务提供商、设备、数据中心、安全服务等）；第二阶段是AI模型与应用，其商业模式可以轻松地将AI纳入产品供应中以增加收入（软件、应用和IT服务）；第三阶段是AI赋能“生产力”的公司，在劳动密集型行业中可以利用AI技术提高生产力并实现效率收益（商业和专业服务，医药、零售和传统制造等传统行业）。
