今年以来，在政策利好、资金改善、公司提质等多因素推动下，上市公司估值得到一定修复，沪深300指数、上证50指数等重要指数涨幅均超过30%。但也需要意识到，估值提升是一项长期且持续的工作，从目前上海证券交易所市场（以下简称“沪市”）上市公司表现来看，其估值尚未回归到合理区间。
目前，市值管理、并购重组、分红回购等一系列政策窗口已经打开，是市场重新认识头部公司投资价值的重要契机，长期低估的头部公司（市值在500亿元及以上，下同）有望成为本轮市值提升的主导力量。
头部公司估值处于偏低水平
从实际情况来看，沪市头部公司目前估值水平相对偏低，市场对相关公司的价值还没有充分挖掘和认识。
从结构分布来看，沪市公司估值高低与规模大小呈反向关系。沪市头部公司整体市盈率为11.40倍（剔除负值，下同），低于500亿元以下中小市值公司水平（22.15倍）。其中，市值在50亿元以下、50亿元至100亿元、100亿元至500亿元、500亿元至1000亿元及1000亿元以上市值的公司平均市盈率呈逐步下降趋势，分别为26.25倍、25.78倍、20.51倍、17.66倍、10.85倍。
招商证券分析认为，由于投资者对弹性的天然偏爱，市场往往给中小盘公司更高的估值溢价，这就导致统计出各行业头部公司的平均估值基本低于行业平均水平。并且对比港股和美股市场，A股对小盘股的估值溢价明显更高。
中国证监会相关负责人在2024年上海证券交易所国际投资者大会上表示，A股、H股以及境外上市的中国企业，代表新质生产力方向的企业占比持续提升，从估值水平看，与新兴经济体相比，仍然处于相对历史低位，这为外资长期配置提供了更优选择。
低估值代表蓝筹价值股与科技制造企业拥有更高性价比。从行业来看，沪市头部公司主要分布在银行、石油石化、交通运输等优质大盘蓝筹公司，同时也有半导体、机械装备、医药等战略性新兴产业。其中，传统经济在头部公司中占据主导地位。
上述大盘蓝筹的估值中枢相比新兴科技行业来说偏低，市场一定程度上低估了这些公司作为中国核心资产的价值。从市净率角度来看，500亿元以上公司市净率1.14倍，低于500亿元以下中小市值公司的1.85倍，其中银行、建筑等行业的头部公司每股价值远低于每股净资产。
有专业人士表示，目前市场对这类公司价值判断还比较片面，存在不合理的估值折价，突出表现为既没有深刻理解公司在体制机制、可持续发展等方面的优越性，也没有充分衡量其在服务ESG、践行国家战略、引领科技创新中所发挥作用的价值。
多方面逻辑支撑
市值提升未来可期
整体来看，沪市头部公司已经具备较高性价比，无论是同行业、跨市场，还是与历史周期对比来看，都显示出了相对突出的长期配置价值。并且，随着政策环境的进一步明朗和宏观经济的预期改善，这些低估值优质公司的价值回归是值得期待的。
国泰君安证券研究所副所长鲍雁辛认为，在未来成熟的中国特色现代资本市场体系之中，估值提升有望重点集中在两大权重领域，即大盘蓝筹价值股与科创龙头股。
目前，价值投资理念逐步得到市场认可，引领资本市场估值理论新方向，市场投资主体和市场生态都发生了积极变化。监管部门出台了一系列资本市场政策文件，主要集中在活跃市场、提振投资者信心、优化市场结构、引导中长期资金入市等方面，旨在建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。
例如，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，推动中长期资金投资规模和比例明显提升，资本市场投资者结构更加合理。
着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的总体目标，长期投资、价值投资、理性投资的投资理念正在加速形成，投资者逐步走向理性，更多关注企业中长期给股东创造回报的确定性、稳定性和持续性，而非所谓的主题投资。
除了市场投资理念变化外，头部公司价值回归还具有多方面逻辑支撑，既有经营业绩支撑因素，又有估值修复因素。近年来，随着高质量发展稳步推进，沪市头部公司整体处于稳定发展的上升通道，具备良好的单体盈利能力，国际竞争力总体稳中有升。盈利持续性方面，超85%的沪市头部公司近五年连续盈利，高于沪市非头部公司的66%。接近四成沪市头部公司近三年净利润连续增长，高出其余沪市公司22个百分点。
经营韧性方面，沪市头部公司近三年净利润复合增速高出其余公司6.5个百分点，其中在电力设备、有色金属、家用电器、食品饮料等行业的净利润复合增速均高于同行业其余公司超10个百分点。
业绩变化趋势方面，近五年来，境内外各主要市场均呈现V型走势，具体表现为2019年营业收入和净利润增速放缓，2020年达历史低点，2021年快速回升。其中，沪市头部公司表现出更高的业绩稳定性，净利润波动明显小于其他市场。
从国际竞争角度来看，沪市头部公司也已跻身前列，是中国企业参与国际竞争的重要力量。传统行业中，沪市银行、能源、公用事业等行业市值排名第一的公司在世界排名均位于行业前五。在电信服务、汽车与汽车零部件行业中，沪市公司相较境外上市公司也有一定竞争力，机械设备、生物医药、半导体等新兴行业沪市头部公司亦有望在未来成长为掌握国际话语权的龙头企业。
过去头部公司普遍更关注主业经营，在公司市值管理方面缺乏制度性、体系性的建设和实践。前期，证监会制定市值管理指引，对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。对于头部公司来说，将更加积极主动关注估值，加强公司价值宣传。
有专业人士认为，估值高低是市场对上市公司认可程度的直接体现，即使报表数据再出色，如果市场对企业缺乏了解，估值也不会高。因此，加强投资者关系管理和信息沟通至关重要。头部公司应当进一步做好讲好“资本市场故事”，积极开展与市场的沟通互动，通过业绩说明会、组织投资者走进公司等方式加大价值传导，推动头部公司的估值合理回归。
