桂浩明

　　申万证券研究所首席市场分析师

　　在2024年年底召开的多个重要会议，都提到了要“稳住股市”。A股市场已经运行了整整34年，以往中央层面很少直接提及股市，明确要求要“稳住股市”这还是第一次。此举表明了高层对股市的高度重视，也反映出在当前形势下，股市对于经济运行以及社会发展有着越来越重要的作用。此刻提出“稳住股市”，或许有这样三重含义。

　　稳住股市，从字面上看，其含义首先就是要避免大起大落。2022年以来的一段时间，A股市场出现了较为明显的调整。作为在表征市场走势中最常用的上证综合指数，跌破了被公认为牛熊分界线的3000点关口，在世界主要股市都在迭创新高的背景下，其点位一度下行至只及2019年前最高点45%的位置。大批股票破净，因为股价持续低于面值而被迫退市的公司不断出现，市场的成交量也极度萎缩，新股发行以及再融资困难重重。股市的下跌严重打击了投资者的信心，在一定程度上也制约了社会消费。在过去，投资股票的群体不是很大，投资规模也比较有限，因此即便行情波动大一些，其影响还不至于很大。但这些年来，投资者队伍扩大了不少，而且有很多人是通过购买基金的方式入市的，再加上理财产品收益率下降所带来的挤出效应，使得权益类资产在居民资产配置中的比例有所提高。而且，随着上市公司数量的增加，尤其是关系国计民生的一些大企业以及承担发展新经济重任的新兴产业头部企业的大量上市，股市走势对经济的影响也在不断加大。此时，如果行情不稳定，特别是出现明显的下跌，无论是对国民经济还是对社会生活，都是一种负反馈。

　　也因为这样，在去年召开的一次高层会议上，就提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”。从去年年底到今年年初的一段时间，监管部门密集出台了一系列旨在活跃资本市场的措施，并且通过中央汇金公司直接下场购买权重股及宽基ETF。到了今年9月，更是由三大财金部门出面，提出包括向股市提供流动性支持在内的多项政策。此后不久，则是今年底高层明确提出要“稳住股市”。结合去年底以来的一系列措施，再加上此次提出的明确要求，应该说高层维护市场稳定的决心很大，并且是有着相应的措施。如果说在2024年，股市有过大幅探低的走势，那么到了2025年，市场在现有位置附近站稳是基本可以确定的，不至于再出现类似2023年底、2024年初那种持续大跌的局面。投资者对于2025年的股票市场，可以抱有较为乐观的预期。

　　从更深层次来看，稳住股市的含义就不只是要稳定股市的走势，还包括进一步稳定股市的发展节奏。前几年，A股市场出现的一个大问题就是市场发展不平衡。一方面，新股发行数量较多，同时各种各样的金融工具也接踵而至。另一方面，市场的基础制度建设滞后，不少政策需要完善，在保护投资者利益方面还存在缺陷。特别是在保证上市公司信息披露质量、限制大股东违法减持以及取消机构投资者特权方面，有很多需要改进的地方。这样一来，市场运行就存在一、二级市场失衡，机构投资者与个人投资者利益不一致，金融工具不当使用造成市场不公等弊端。显然，如果市场发展的节奏不稳，制度建设顾此失彼，那么股市的稳定运行也就缺乏相应的条件。时下，很多投资者诟病的诸如机构投资者抱团取暖、量化交易无节制发展等，都是与市场发展节奏存在的问题有关，值得监管部门认真反思。在当前提出稳住股市这一目标后，就更应该在这些方面下功夫。需要注意的是，出台各种各样的活跃市场的措施固然很重要，但更为关键的还是制度建设以及对发展节奏的把控。在2025年，希望一级市场与二级市场能够协调发展，不同投资者的利益实现高度协调，公平、公正的原则在各方面都得到全面的落实。

　　另外，稳住股市的“稳”不是保持不动的意思。股市是动态运行的，不能被简单地“稳”在某个位置，事实上也不可能就这样“稳”住。一个理想的股市，应该是随着经济的持续发展而稳步地上涨。如果涨得快了、涨得多了，那就调整一下。要是涨得慢了、涨得少了，也会有机会追回来。在2025年，随着各项刺激经济的增量政策的落实，实体经济的发展步伐有望加快，总体趋势是向好的。在这样的背景下，加上股市本身运行环境的进一步好转，大盘在2024年三季度末出现反弹的基础上，继续上行是有相应基础的。笔者一直不同意2025年会出现大牛市的说法，但认为在一定条件下市场震荡上行是有机会的，但空间不会很大。毕竟上市公司的效益还有待改善，市场的投资氛围也有待优化。不能想象多年积累下来的问题在短时间内就迅速得到化解，股市全面走好的时机很难说现在已经来到了。也许正因为这样，中央对股市提出的要求是“稳住”，这是实事求是的，当然也是有把握做到的。