根据中信证券测算，今年用于汽车和家电以旧换新的补贴额度或在年底前使用完毕，对增量消费的拉动乘数达到2-3倍。

　　截至今年12月底，预计汽车补贴将累计达到865亿元，家电补贴将累计达到539亿元，两者合计接近1404亿元，基本完成全年额度目标。从效果来看，2024年以旧换新政策对市场销量的带动效果明显。根据我们测算，预计以旧换新额外拉动家电与汽车销量的财政乘数达到2.68倍，即每1亿元补贴带动约2.68亿元的额外消费增量。

　　中信证券预计明年以旧换新的资金额度将提高到3000亿元左右，同时品类有望扩围纳入手机、更多家居家装品类，政策实施机制将得到优化，提高资金使用效益。

　　中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九大重点任务之首，提出要“加力扩围实施‘两新’政策”。展望明年，具体来看：

　　第一，预计家电和汽车补贴继续延续，目前还未出现透支效应。根据我们测算，若按补贴力度，家电和汽车两类耐用品天然的更新换代需求，仍可以消化至少1400亿-2000亿元的以旧换新资金的使用。若分品类来看，空调或存在潜在更新需求不足的压力，但冰箱和洗衣机的潜在需求旺盛；未来三年是中国乘用车报废的高峰期，目前的以旧换新补贴申请量距离潜在置换更新需求（2000万辆）仍有较大距离。

　　第二，手机、更多家居家装品类或被纳入范围。手机或为明年以旧换新的最大增量，截至今年12月份中旬，我们发现已有部分省市出台相关措施对手机等品类进行消费补贴。此外，家居家装补贴也在自下而上扩容，品类上包括智能家居、旧房装修和厨卫改造以及居家适老化改造三大方面；力度上一般是家居产品售价/装修合同价的15%-20%。

　　第三，以旧换新优化政策实施机制，降低门槛，扩大电商平台省份覆盖。目前线下经销商参加补贴的资格要求仍然较高，京东、淘宝、拼多多、唯品会等电商平台的参与程度仍然不够，我们认为，未来可以考虑从这两方面着手进一步提升补贴政策覆盖面、释放政策效果。

　　根据规定，地方可以结合自身需求使用特别国债资金用于以旧换新，这一方面为地方腾挪出更多资金保民生，另一方面用于补贴餐饮服务方向的地方消费券有望进一步扩容，形成互补政策。

　　今年7月《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》第七条提到了超长期特别国债可以用于“支持地方提升消费品以旧换新能力”，意味着地方可以根据自身需求扩大补贴范围，因此当前地方商品补贴主要资金来源为特别国债。但是，9月以来上海（5亿）、杭州（4.3亿）、四川（4亿）等地开始使用地方财政资金发放消费券，主要补贴的是消费服务方向，比如餐饮、住宿等。我们认为，使用地方财政资金的消费券和使用特别国债资金的“以旧换新”形成互补支持政策，后续有望不断扩大服务方向。同时，耐用品消费补贴通常占用大量财政资金，这也能为地方腾挪更多精力聚焦保民生。

　　风险因素：

　　国内宏观经济复苏不及预期；国内稳增长政策出台时点或力度不及预期；国内以旧换新政策效果不及预期；数据测算过程可能考虑不全面。