近期，又一家高新技术企业冲击北交所。

　　12月11日，北交所在其官网披露了铜陵兢强电子科技股份有限公司（下称“兢强科技”，代码：874111）的招股说明书等文件，北交所已正式受理该公司向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申请。

　　据招股说明书披露，兢强科技本次IPO拟公开发行不超过2000.00万股募资，募集资金拟分别用于年产25000吨特种电磁线项目和补充流动资金项目，募集资金投入额为3.30亿元，保荐机构为国元证券。

　　事实上，这并非兢强科技首次冲击IPO。公司曾于2021年11月2日申报深市主板IPO获受理，由中天国富证券保荐；可是公司又于2022年9月IPO上会前夕撤回了申报材料。

　　这次兢强科技的上市之路是否顺利，目前仍然谜团重重。

　　业绩波动大，盈利能力低于同行

　　资料显示，兢强科技主要从事电磁线的研发、生产及销售，是国内主要的铝基电磁线产品供应商之一，其中以漆包铝线为主。公司产品主要应用于家用电器和变压器领域，其中，家用电器为公司收入占比最大的一类应用领域，目前公司已成为美的集团（000333）、长虹华意（000404）、苏泊尔（002032）等知名企业的供应商。公司技术中心被认定为“安徽省企业技术中心”，公司被评定为国家专精特新小巨人企业、高新技术企业、2017 年度安徽省技术创新示范企业等。

　　从业绩来看，2021年到2023年以及2024年1-9月（即“报告期内”），兢强科技营业收入分别为10.51亿元、10.76亿元、12.17亿元和11.44亿元，2022年至2024年前三季度同比增长率分别为2.32%、13.19%和29.11%。

　　在公司营收保持增长势头的同时，其净利润却波动剧烈。同期，兢强科技归母净利润分别为0.91亿元、0.52亿元、0.63亿元和0.59亿元，2022年至2024年前三季度同比变动-43.18%、21.30%和50.59%。

　　兢强科技净利润水平在2022年大幅下滑超40%，后续虽有修复，但整个报告期内的复合增长率仍为负。

　　那么兢强科技的盈利能力足够可靠么？

　　在招股说明书中，兢强科技给出了一个参考指标——产品单位毛利。兢强科技引用了露笑科技（002617）在其招股说明书的说明，“由于电磁线行业经营模式的特殊性，判断其盈利能力的重要指标不是毛利率，而是单位毛利（即每吨铜/铝产品对应的毛利），分析单位毛利的变动趋势对考察电磁线生产企业的盈利能力比毛利率更有意义”。并且，兢强科技自己也总结到，“电磁线行业中‘产品单位毛利’能较为直观地反映具体产品的盈利情况，该指标对发行人而言具有核心意义。”

　　2021年-2023年以及2024年1-6月，兢强科技公司漆包铝线产品的单位毛利分别为3981.91元/吨、2538.09元/吨、2463.60元/吨、2842.62元/吨；而同期同行业可比上市公司有精达股份（600577）、长城科技（603897）、冠城大通（600067）、露笑科技，根据这些公司的数据得到同行业电磁线业务单位毛利的平均水平为3981.91元/吨、2538.09元/吨、2463.60元/吨、2842.62元/吨。

　　可见，兢强科技电磁线业务的单位毛利与同业平均水平仍有差距。

　　对此公司的解释是：2023 年的差异主要系当年冠城大通新能源汽车扁线业务同比增加，该类业务技术含量较高，销售单价较高，单位毛利相对更高。

　　高新企业资质存疑研发费用率低于同行

　　单一指标或许不能说明问题，兢强科技还提供了别的视角，“根据公司所处行业和自身业务特点，下游知名客户资源和公司的技术创新能力对于未来的持续盈利能力有较强的预示作用。”

　　首先在费用支出上，兢强科技相比同行业可比公司更偏向销售投入而非研发。

　　在其招股说明书披露，在2021年到2023年以及2024年1-6月期间，公司研发费用支出分别为1390.15万元、1465.73万元、1506.56万元和805.85万元，占比当期营业收入分别为1.32%、1.36%、1.24%和1.04%；而同期同行业可比上市公司的研发费用率的平均水平则分别是1.62%、1.79%、1.72%和1.50%。不难看出，兢强科技的研发费用率低于同行公司。

　　同时，同期公司销售费用支出分别为1298.73万元、1023.53万元、1141.14万元和806.74万元，占比当期营业收入分别为1.24%、0.95%、0.94%和1.04%；同期销售费用率的行业平均水平分别为0.80%、0.64%、0.73%、0.48%。

　　另外，兢强科技的高新技术企业资质似乎存疑。根据科技部于2016年2月1日发布的《高新技术企业认定管理办法》，认定为高新技术企业须满足条件：若企业最近一年销售收入在2亿元以上，则其近三个会计年度的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例不得低于3%。然而根据以上数据，兢强科技似乎难满足条件。

　　近九成房产抵押近三成募集资金补流

　　而更令人担忧的是兢强科技的现金流问题。

　　据披露，报告期内，兢强科技经营活动产生的现金流量净额分别为-1.90亿元、-1.41亿元、-0.30亿元和-1.28亿元。公司方面的解释是公司下游客户主要通过银行承兑汇票或集团内财务公司开具的承兑汇票支付供应商货款。

　　而辅导机构此前也指出过公司该类问题。在国元证券针对兢强科技的第五期上市辅导工作进展报告中就提到“公司与主要下游客户结算目前仍以票据为主”，“上述结算方式导致公司报表经营活动现金流持续为负，且增加了公司报表负债率”。

　　《理财周刊-财事汇》在财务数据中也可以找到对应的证据，兢强科技的应收账款占流动资产比例以及与营业收入的比例较高。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 2.44亿元、2.29亿元、2.66亿元和3.41亿元，占同期流动资产比例分别为 35.16%、35.78%、39.23%和 40.80%，占同期营业收入的比例分别为 23.21%、21.33%、21.85%和 44.03%。

　　在应收账款占比如此之高的同时，兢强科技主要客户收入占比还较高。报告期内各期，公司对前五大客户的销售金额分别为 4.14亿元、4.02亿元、4.05亿元和2.49亿元，占公司当期营业收入的比例分别为39.34%、37.34%、33.27%和32.14%。如果公司与主要业务伙伴的合作发生摩擦或纠纷，致使业务伙伴终止、减少与公司的业务合作，或业务伙伴自身经营发生困难，则公司的销售或回款会受到这两方面共同的影响而存在巨大风险。

　　目前，高比例的应收账款已经造成了兢强科技偿债能力指标呈现恶化趋势且低于可比上市公司。

　　据招股说明书列举，报告期内，兢强科技流动比率从2021年的1.61变为2024年1-6月的1.38，速动比率从1.25降低到了1.10，利息保障倍数从13.40降到了9.53。而同期同行业公司流动比率的均值分别是1.72、2.00、1.65、1.54，同期同行业公司速动比率的均值分别是1.21、1.60、1.26、1.15。

　　兢强科技也坦言“公司所处电磁线行业是资金密集型行业，资金规模的大小直接影响企业的产能和规模效益。相对国内同行业已上市的公司，公司资金实力、融资能力相对较弱，这将限制公司进一步扩大生产规模，最终制约公司的发展。”

　　这或许也是为什么公司这次上市计划将1/3的募集资金投入补充流动资金中，即约1.1亿元募资用于补流。

　　截至2024年6月30日，兢强科技存在部分土地和房屋被抵押的情形，其中抵押房产的面积占公司房产总面积的 87.88%，抵押土地使用权面积占公司土地使用权总面积的92.45%。

　　对此兢强科技提示到：相关抵押的土地和房产为公司生产经营的主要场所，属于生产经营的关键资源要素，若今后公司不能按时足额偿还到期债务，抵押权人可能对被抵押物采取强制措施，进而影响公司正常的生产经营。

　　兢强科技在盈利能力、研发能力、现金流动性都存在风险，最终公司上市会顺利么？还有待观察。（《理财周刊-财事汇》出品）