2024/2025榨季截至11月底，巴西中南部地区共压榨甘蔗60294万吨，同比减少2.75%；甘蔗ATR为142.72千克／吨蔗，同比增加1.03%；甘蔗制糖比为48.34%，同比减少1个百分点；产糖量为3936.1万吨，同比减少3.72%。虽然11月下半月甘蔗压榨量和产糖量同比大幅下降，但是2024/2025榨季巴西中南部地区的总产糖量依然达到了3936.1万吨，处于历史较高水平。

　　10月至今巴西中南部地区的降雨量显著增加，市场对干旱的担忧有所缓解。天气预报显示，未来两周巴西中南部的降雨依然较多。由于近期降雨较好，2025/2026榨季巴西食糖生产前景明显改善，如果明年一季度降雨依然充沛的话，美糖价格将面临继续回调的压力。值得注意的是，未来几个月发生拉尼娜现象的概率依然较高，而拉尼娜现象大概率导致巴西中南部干旱，因此巴西的天气风险依然存在，关注后续天气情况。

　　截至12月15日，2024/2025榨季印度已开榨的糖厂数量为477家，同比减少19家，累计产糖量为613.9万吨，同比减少126.6万吨，降幅为17.1%。单产方面，今年雨季降雨情况较好，特别是马邦降雨充沛，有利于甘蔗的生长。从遥感数据来看，今年印度大部分甘蔗产区的植被指数同比增加，显示甘蔗长势好于去年，预计单产同比明显增加。制糖比方面，印度制糖和生物能源制造商协会（ISMA）预计2024/2025榨季印度分流乙醇的食糖数量达到400万吨，相比上榨季的215万吨增加185万吨，同比增加86.05%。由于印度政府计划继续提高甘蔗制乙醇比例，2024/2025榨季印度可能依然无法出口食糖。

　　中期来看，印度的乙醇政策使得印度无法大量出口食糖，国际糖市供应主要依赖巴西糖。2025/2026榨季巴西的甘蔗单产可能继续下降，不过目前糖醇价差较大，预计2025/2026榨季的制糖比依然维持高位。因此，虽然明年巴西的食糖产量可能会小幅下降，但是总量依然较高，国际市场的供应相对充足。由于目前主要由巴西糖供应市场，因此美糖的交易逻辑更侧重巴西糖市的基本面。从巴西的糖醇价差来看，价差依然较高，美糖相对于乙醇依然有溢价。在巴西生产前景改善的情况下，高糖醇价差利空美糖，美糖面临继续回调的压力，关注后续巴西生产和天气情况。

　　国内糖浆进口政策再次发生变化，明年我国糖浆进口量将有所下降。近几年我国糖浆进口量较多，糖浆已经成为国内食糖市场重要的供应来源，糖浆进口大幅下降使得国内食糖的供应减少，长期利多糖价。不过，市场对2024/2025榨季广西继续增产的预期较为一致，看空预期较强。在增产的预期下，糖浆政策的利多相对有限，政策落地后郑糖减仓回落，市场的关注点重回广西的产量。

　　从产量预期来看，今年广西降雨量非常充沛，来宾地区1—11月的累计降雨量为1959毫米，同比增加51%，较10年均值增加23%。不过，今年广西的降雨主要集中在前三季度，9月、10月的降雨量相对偏少。9月，来宾累计降雨量只有99毫米，同比下降47%，较10年均值下降30%；10月，来宾累计降雨量只有47毫米，同比下降44%，较10年均值下降45%。9月、10月的降雨量对甘蔗生长非常关键，若降雨减少以及蒸发量较高，甘蔗容易缺水。

　　从历史数据来看，9月、10月的降雨量对甘蔗单产有较大影响。2022年上半年降雨充沛，但是三季度降雨较少，2022/2023榨季广西甘蔗单产只有3.68吨／亩，是近几年最低的。2023年则相反，上半年广西降雨较少，但是三季度降雨有所增加，2023/2024榨季广西的甘蔗单产大幅回升。因此，今年9月、10月降雨量偏低可能会对甘蔗单产产生一定影响。另外，遥感数据可以用来监测农作物的生长情况，植被指数与广西甘蔗单产之间有较好的相关性，从数据来看，今年大部分观测点的植被指数同比有所下降，因此，我们预计2024/2025榨季广西的食糖产量可能低于市场预期。

　　从生产数据来看，今年广西压榨进度较快，11月广西产销双增，产销率同比下降，库存同比增加。今年国内压榨进度较快，且增产预期较强，库存压力相对较大，不过目前尚处于压榨初期，关注后续数据。（作者单位：国投期货）