1、“抢跑”降息交易已过热

　　（数据来源：Choice数据）

　　中信证券首席经济学家明明

　　当前1.7%的市场利率水平或隐含市场对明年年初降息20bps的预期；当前市场交易热度对比今年二季度的峰值水平仍有较大差别，债市杠杆率也处于适中水平，同时年末负债限制下仍有较多机构出现踏空。目前来看基本面、政策面短期难有太大阻力，在此背景下市场或延续惯性做多思维；而机构自发性止盈也需寻找动因，我们认为央行监管态度和宽货币利多出尽最值得关注。若机构秉持“调后买机”思维，利率或难有大幅度调整空间；保险业更多增量资金在年初“开门红”保费收缴完成后，也将在一季度末至二季度初逐步转化为资产配置，同样会成为债市重要的托底力量。

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　在过热交易情绪中，债市已然进入了“寅吃卯粮”状态，及时的行为规范有利于防止利率走向过度极端化。往后看，监管维稳，或让债市回归区间震荡，有助于释放极致的单边情绪。由于今年的收益目标大多已经完成，所以年内绝对收益型机构止盈意愿偏弱。当前债市也没有明显利空因素，交易情绪驱动债市行情，利率定价失锚，10年国债收益率存在继续下行并且触碰1.65%，甚至1.60%的可能性。

　　国海证券固定收益首席分析师靳毅

　　若明年5年期LPR同样调降60BP，则首套、二套房贷实际收益可能下行至1.5%和1.8%左右，对应10Y国债的底或在1.5%-1.8%之间，30Y国债的底或在1.8%左右。总结而言，短期来看，当前收益率点位已定价约20-30BP的降息预期，继续快涨的空间相对有限。而从明年全年维度考虑，当前的点位可能并非收益率的下限，长债和超长债仍有一定下行的空间，“每调买机”的策略可能持续奏效。可关注2025年一季度，降息预期落地、交易盘止盈，以及两会增量政策冲击的情况。

　　红军债市笔记主理人毛鸿军

　　准预期不大，明年1月份降准更好，但是不排除有这个可能，如果央行选择年末降准，那么债市极有可能开启一波7-10bp以上幅度较大的回调，回调后可以继续加仓；所以短期不建议1.69以下继续追多。

　　民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣

　　当前而言，债市利多因素大于利空因素，市场一致性预期较强，机构“抢跑”布局明年资产配置，利率持续下探至新低，10年国债接近1.7%关键点位，与7天OMO的利差压缩至20BP左右，已然进入到较低分位水平，而1年国债已然下探1.0%，或提前反应了30BP左右的降息预期，可能还囊括了资金利率往政策利率有所收敛的预期。

　　华安证券固收首席分析师颜子琦

　　我们认为市场在抢跑等因素催化下已经交易了约30bp的降息预期，而债市的短期风险也在价差中体现（即债市利率与资金利率的倒挂现象），持有10Y国债的静态票息收益已经无法覆盖资金成本，这使得投资者期望通过资本利得或拉长久期来兑现盈利，前者于债市而言需要新的催化剂，后者则增加了久期风险，短期来看我们认为债市利率不会持续“无限”下行，会面临部分利率债“拿不动”的问题以及不进则退的风险。往后看，在实际降息并未落地前，货币政策与央行监管依然是两大博弈点，策略上，交易盘可以把握债市回调时的买入机会多做波段，而配置盘则可考虑更高静态票息的地方债。

　　2、2025年地方发债将启

　　据Choice固收统计，截至12月24日下午5点，云南、贵州、四川、海南、甘肃、福建、河北、宁波、山西九个地方在中国债券信息网上公开了明年一季度地方政府债券发行计划，发债总规模超3000亿元。其中四川、海南计划在明年1月份发行新增债券。

　　中国城投五十人论坛秘书长胡恒松

　　随着上述地方披露一季度新增债券发行额度，这意味着2025年部分新增债务限额已经提前下达到地方。除此之外，2025年用于置换隐性债务的再融资专项债券额度也已经下达至各省市。预计其他省份近期也会密集公开2025年一季度专项债发行计划，预计明年一季度发债进度会快于今年同期，这对拉动有效投资、带动明年一季度经济稳定增长有积极意义。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒

　　当前专项债既有禁止投向领域的“负面清单”，又同时有支持投向领域的“正面清单”，且更多以“正面清单”为主。而此次会议强调了专项债投向领域实行“负面清单”管理，意味着未来“负面清单”之外的领域，专项债都可以投，实际是拓宽了专项债投向领域，这有利于地方政府找到合适的专项债项目，让债务资金尽快形成实物工作量，以稳投资稳经济。

　　3、财政部定调2025

　　据财政部网站消息，12月23至24日，全国财政工作会议在北京召开。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会以及中央经济工作会议精神，贯彻落实党中央、国务院决策部署，总结2024年财政工作，研究布置2025年重点任务。财政部党组书记、部长蓝佛安作工作报告。

　　会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”。一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层“三保”底线。

　　财经老王

　　“更加积极”一个是要提高财政赤字率，加大支出强度，加快支出进度。同时，还会安排更大规模的政府债券，为稳增长、调结构提供更多的支撑。此外，还有优化财政支出结构，让资金更加精准地惠民生、促消费、增后劲。总的来说，老王认为明年的财政资金拨付会更早，更快，资金量也会更多。

　　老王理解，增加居民收入，提高保障水平，可以提振大家的消费信心，而服务消费，既包括餐饮住宿、家政、养老等服务，也包含文化娱乐、体育等消费，还涉及数字消费等新的消费增长点。加大财政在这些领域的支持力度，不仅能扩大消费，也能使大家的生活更加便利，更加丰富多彩。

　　老王还注意到，明年财政加大投入的领域，还包括优先解决就业、教育、养老等。像县、乡、村的三级养老服务网络和经济困难失能老人的集中照护制度等等，都是明年改善民生的重点内容。

　　财政是国家治理的基础和重要支柱，持续用力、更加给力的财政政策，不仅能让明年的中国经济走得更稳更好，也将促进民生保障更加完善。