引智入中原，引金赋发展。12月20日，2024债券市场高质量发展大会在郑州举办，这是第十九届大河财富论坛季特别呈现的高规格债市主题盛会。

　　大会期间，东吴证券固收首席分析师在接受大河财立方记者采访时表示，在2025年城投债进入“存量时代”的大背景下，目前，河南省城投债的存量规模位列全国第9，融资成本与全国中位数水平基本持平，二级市场的投资热度比较高。河南信用债市场总体呈现区域良性健康态势发展。

　　日前，全国人大常委会审议通过近年来力度最大化债举措，计划在未来三年内增加6万亿元地方政府债务限额，以置换存量隐性债务。李勇表示，化债的积极推进意味着城投平台市场化转型将成为城投板块的下一个“风口”，尤其是市场化转型进展顺利、进程积极的主体区域。

　　12月18日至19日，河南省委经济工作会议在郑州召开。会议回顾总结2024年全省经济工作，并对明年经济工作作具体部署。谈及对河南下一步发展的展望，李勇表示，河南重点支持制造业智能化转型，未来仍需引入更多资本推动发展。河南的企业，尤其是中小企业，融资渠道相对较为狭窄。东吴证券研究所可以提供资本市场方面的咨询与引导，帮助河南企业通过股权融资、债券发行等多种方式获得更多的资金支持。

　　大河财立方记者：2024年信用债市场呈现哪些特征？如何看待河南省的信用债市场？有哪些亮点？

　　李勇：2024年信用债市场整体呈现稳健扩容态势，存量规模持续增长，同时发行规模略增，较2023年同比增长5.56%。但净融资额增速在板块间明显分化，其中城投债板块受严格监管影响，新增供给受限，净融资额持续收缩，而产业债板块供给端相对稳定，产业类发债主体融资意愿及能力增强。整体来看，二级市场利差走势呈现“先降后升再降”的波浪形走势，总体利差明显收窄，属于债券牛市。

　　目前，河南省城投债的存量规模位列全国第9，融资成本与全国中位数水平基本持平，二级市场上的交易量和换手率都超过全国平均水平，在二级市场的投资热度比较高。由于中央政府控制力度增大，地方政府债务去化力度加大，债务水平越来越受到中央财政政策的直接调控。各地方政府债务的结构也发生了显著变化，从隐性融资转为集中且透明的规范债务，非标融资也有所下降，更加便于监督和管理，因此，河南信用债市场总体呈现区域良性健康态势发展。

　　大河财立方记者：对于2025年信用债市场，您有什么预判与展望？

　　李勇：在当前宏观经济形势和信用环境背景之下，我认为信用债市场会步入存量时代。因此，信用研究应该重新重视起基本面研究，特别是在城投和商业银行这两个大行业。基本面研究需要时间积累，尤其是城投板块，随着化债背景下置换债的发行，不同区域城投基本面在这两年中会发生较大的变化。

　　在信用债供给方面，退平台后城投净融资或有所恢复。但也不排除新增发行依旧受限，加之在化债周期中信用风险不再构成核心扰动，城投债面临中长期维度下的资产荒。随着“6+4+2”化债组合拳陆续落实，城投债提前兑付的情况反而越来越多，预计全年净融资继续减少。

　　于整体信用债市场而言，展望明年宽货币周期叠加流动性合理充裕，低利率环境下债牛逻辑难言逆转。包括国债利率在内的广谱利率仍有下行空间，但政策加码下基本面修复的持续性，以及宽信用修复成色仍是影响债券定价的关键变量。当中仍需关注政府债供给、机构配置力量、债市增量资金等方面的边际变化，债市波动调整或有所加大。

　　大河财立方记者：化债大背景下，2024年城投企业新增债券融资受到严格管理。您认为城投企业应如何应对转型，以提升自身造血能力？

　　李勇：化债的积极推进意味着城投平台市场化转型将成为城投板块的下一个“风口”，尤其是市场化转型进展顺利、进程积极的主体区域。

　　通常城投平台的转型主要基于其擅长的业务领域。我们可以将转型路径大致分为经营类企业、产业控股和投资类企业，园区开发和运营类企业等。

　　如果城投平台是走经营类企业路径，那么转型方向主要包括公用事业、建筑施工、商业地产、文化旅游等；如果走产业控股和投资类企业路径，一些城投平台持有区域内优质国企或民企股权。例如，地方政府可将优质企业的股权划转至城投平台来提升平台的资产质量和盈利能力。城投平台亦可通过直接股权投资或通过产业基金间接投资来转型为产业投资类国企；如果城投平台走园区开发和运营类企业的路径，部分承担园区开发和运营等业务的城投平台可尝试将此类业务进行拓展。除承担学校建设、保障房建设等传统基建项目，还可通过招商引资来从事公用事业运营，物业租赁、产业投资等市场化经营性业务。

　　我们在调研城投平台转型时发现，在实际操作过程中，存在相当一部分比例的城投企业并未依赖单一的转型路径，而是结合自身的业务，区位、平台优势等多维度发展与转型。

　　大河财立方记者：河南省委经济工作会议刚刚召开，您对河南的下一步发展有何展望？

　　李勇：加快产业升级，推动高质量发展。会议强调要加快传统产业的升级与转型，推动制造业向智能化、绿色化方向发展。特别是在汽车、装备制造、新材料等领域，提升河南经济的整体竞争力。

　　推动创新驱动，强化科技支撑。强化科技创新对于经济发展的重要性，推动新兴产业的快速发展。推动中原科技城聚能增效、中原医学科学城架梁立柱、中原农谷蓄势突破，构建一流创新生态，打造国家创新高地和重要人才中心。

　　绿色发展和可持续发展。会议强调要深化环保工作，加大绿色经济的投入与支持，推动传统产业的绿色转型。在稳定和扩大传统消费的基础上，培育壮大新型消费、改善性消费、升级性消费。发挥好政府投资的带动放大效应，加强科技创新、绿色发展、基本民生等领域补短板，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。

　　构建现代综合交通运输体系，再造枢纽新优势。完善集疏运体系，强化物流拉动，做强国际空港，做大国际陆港，做实内河航运，加快把交通区位优势转变为枢纽优势、竞争优势。加强郑州与周边地区的协同，推动城市群发展，提升全省整体经济活力。

　　在资本市场方面，河南重点支持制造业智能化转型，未来仍需引入更多资本推动发展。河南的企业，尤其是中小企业，融资渠道相对较为狭窄。东吴证券研究所可以提供资本市场方面的咨询与引导，帮助河南企业通过股权融资、债券发行等多种方式获得更多的资金支持。