一路“躺赢”的债市风云突变。12月18日，30年期国债主力合约盘中一度大跌1.75%，收盘跌幅0.44%，10年期和5年期主力合约同步下跌。
狼叔了解到，债市突然大跌的直接原因是央行集中约谈了部分金融机构，涉及银行、券商、保险资管、理财子公司、基金、信托等，原因是部分机构交易过于激进，导致12月以来债市上涨过快。
债券是一种固定收益类投资品种，通常与利率正相关，与通胀趋势负相关。今年以来，货币政策逐步趋向宽松，物价保持低位运行，宏观面有利于债市走强，同时投资者避险情绪较高，居民财富配置倾向低风险，机构固收产品规模大幅扩张，这些因素共同促成了超长期国债持续走牛。
但从另一个角度看，超长期国债走势代表了市场对于长期经济走势的预期，12月以来超长期国债加速上涨，一定程度上反映了部分机构投资者对于经济长期低通胀的判断，而经济基本面好转通常会伴随物价温和上涨，这种走势传递的信号不利于市场形成中国经济企稳回升的良好预期。
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机构加快兑现浮盈
就在央行对部分激进型机构展开约谈的前两天，12月16日华安证券对债市机构的一份调查显示，债市情绪整体乐观，38%的机构持偏多态度，看多理由包括降息预期交易仍有一定空间，抢跑行情未结束，货币宽松带动曲线继续下移；62%的机构均持中性态度，理由包括降息交易或透支，利率下行需要催化剂，比如资金面进一步宽松，止盈盘虽偏弱，但当前债市赔率较低。值得注意的是，在这份调查中没有一家机构看空。
有债券交易员向狼叔透露，央行约谈激进交易机构后，场内资金止盈兑现情绪明显升温，机构抢跑卖出兑现年内浮盈。
同时，多家研究机构也发布研报提醒债市风险。比如中信期货就提出，近期债市利率下行较快，长端利率下行至较低水平，短期债市对于明年降息预期的计价较为充分，需谨慎关注债市止盈风险，后续也需关注央行操作以及宽货币预期兑现情况。
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明年债市告别躺赢
面对国债市场突然变脸，不少投资者并不恐慌。有网友在投资社区发帖表示，明年货币宽松已经亮名牌，这是官宣让债市继续涨。
不过，机构投资者需要考虑的可就多了。国泰君安用“居安思危”四个字定调2025年债市投资策略。国泰君安认为，明年债市或面对五大风险：1.货币政策和降息的超预期空间被过度消耗；2.政策合力下，消费出现修复上涨；3.价格修复支撑名义利率的可能性；4.低票息环境下的“零和博弈”，债市低效率“内卷”；5.低利率环境下固收市场负债端的系统性变化。
前三个风险主要是指物价和利率方面，明年或出现消费增长带动物价回升，市场利率走高，一旦如此，债市将遭遇较大调整压力。后两个风险主要是指市场交易层面，机构拥挤导致大家都赚不到钱。
国泰君安认为，债市大的风险点可能出现在明年年中，物价和利率走高时，需要及时缩短债券久期。
海通国际统计了债市快速下行后的历史数据，对不同券种给出了策略建议：
对于利率债，当行情大幅波动时胜率明显下降，持有1—2周的胜率大概率下降到45%以下。如果投资者追求胜率，短期应该等行情冷静一段时间后择机而动；如果追求赔率且调仓周期大于一周，可以继续跟随趋势。
信用债得到化债逻辑驱动，供给相对有限，机构配置需求较强，海通国际预计明年信用债资产荒或延续，驱动市场年末抢跑配置票息资产，年内信用债或仍有补涨空间，可适度拉久期至3—5年增厚收益。
对于可转债策略，海通国际认为，宏观政策定调积极的大方向明确，短期关注岁末年初的跨年行情，以及低价券的修复进展。目前，大盘龙头公司可转债集中在新能源行业，明年新能源的细分领域如光伏等行业，其基本面可能构造底部并出现改善，这类标的或将重新进入机构视野。
