“存储器第一股”江波龙(301308.SZ)官宣“A+H”计划。

　　12月18日晚，江波龙发布公告称，拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。

　　近年来，存储芯片行业整体承压，江波龙的业绩波动较大，连续三年现金流量净额为负数，存货高企致现金流吃紧。2023年8月，江波龙抛出20亿元大手笔收购案，江波龙试图发行可转债补充资金，在可转债久未落地后，在A+H赴港上市热潮下，江波龙也将目光投向港股。

　　截至12月20日，江波龙收报95.26元/股，涨2.08%，总市值为396.26亿元。

　　连续三年现金净流为负，存货规模超78亿

　　据官网，江波龙成立于1999年，主营业务为半导体存储产品的研发、设计与销售，公司主要产品有嵌入式存储、移动存储、固态硬盘、内存条等，旗下拥有两大品牌Lexar（雷克沙）和FORESEE。

　　2022年8月，江波龙登陆深交所创业板，发行价格为55.67元/股，融资规模为23.38亿元，扣除发行费用后募集资金净额为21.85亿元。

　　近年来，由于存储芯片行业整体承压，存储芯片单位价格下降，江波龙的业绩也深受行业下行周期影响，上市当年公司便出现营利双降的情况。

　　据财报，2022年，江波龙的营收为83.30亿元，同比下降14.55%；归母净利润为7279.70万元，同比下降92.81%。2023年，公司更是由盈转亏。实现营业收入101.25亿元，同比增长21.55%；归母净利润为-8.28亿元，同比下降1237.15%。

　　江波龙表示，业绩亏损主要是终端市场需求疲软，尤其是受到手机、PC等重要市场需求低迷，导致半导体存储产品的需求下降。据CFM闪存市场统计，预计2023年全球半导体存储市场规模同比减少38%，下降至868亿美元。

　　分具体产品来看，江波龙的核心收入来自嵌入式存储，但其毛利率却显著下滑，导致综合毛利率出现下滑。

　　2023年，江波龙的毛利率为8.19%，同比降4.22%。嵌入式存储的收入为44.23亿元，收入占比为43.68%，毛利率为3.11%，同比减12.27%。移动存储和固态硬盘的收入则分别为23.28亿元、28.02亿元，占比分别为22.99%、27.68%；毛利率分别为24.58%、5.46%；同比增6.01%、5.56%。

　　进入到2024年后，江波龙的业绩有所改善。据三季报，2024年前三季度，公司的营业收入为132.68亿元，同比增101.68%，归母净利润为5.57亿元，同比增长163.09%。但第三季度再度出现亏损，收入为42.29亿元，归母净利润为-3683.80万元。

　　对此，江波龙表示，第三季度的亏损主要系下游市场复苏进度不如预期，以手机、PC为代表的端侧AI缺乏代表性产品及“杀手级”应用，加之下游客户的库存去化速度较为缓慢，对价格接受度不高，进而导致公司第三季度毛利率下滑。

　　此外，公司持续投入自研芯片，特别是自研主控芯片的研发，但主控芯片的运用以及产品矩阵均在初期阶段，自研主控芯片业务尚无法对公司的业绩产生直接贡献。2024年前三季度，公司的研发费用为6.96亿元，同比增长74%。

　　业绩不稳的同时，江波龙的存货规模也不小，给公司现金流带来了较大压力，亟需融资补流。2021年至2023年及2024年前三季度各期末，公司的存货分别为35.92亿元、37.44亿元、58.93亿元、78.15亿元。2024年第三季度，江波龙对存货的可变现净值进行了充分的评估和分析，认为部分资产存在一定的减值迹象，计提存货跌价损失金额为3.20亿元。

　　值得注意的是，2021年至2023年及2024年前三季度，江波龙的经营活动产生的现金流量净额分别为-8.11亿元、-3.26亿元、-27.98亿元、-11.05亿元，始终为负值。截至2024年三季度末，江波龙的应收账款余额为16.44亿元，也就意味着江波龙的大部分营收未形成现金流入公司。高额的应收账款也存在着减值风险，进而吞噬利润。

　　目前，江波龙的实际控制人为蔡华波及蔡丽江姐弟，分别直接持股38.96%、3.53%，此外，蔡华波先生通过控制龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理等，分别持股4.57%、4.57%、4.28%、1.72%。

　　终止发行可转债，20亿大手笔收购后资金链承压

　　同日，江波龙还发布公告称，综合考虑外部环境变化、公司战略发展规划等因素，终止一则不超30亿元的可转债募资的事项。

　　2023年8月31日，江波龙披露公告显示，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过30亿元，扣除发行费用后，拟用于收购SMART Brazil 81%股权、收购力成苏州70%股权、补充流动资金。

　　据公告，苏州力成70%股权为1.32亿元美金（约合9.4亿元）；SMART Brazil81%股权为1.66亿美元（约11.5亿元），收购两家公司共计花费约20亿元。

　　2023年10月，苏州力成正式完成交割，并更名为元成苏州，SMART Brazil也于2023年11月正式完成交割，并更名为Zilia Technologies。

　　不过，收购时，两家标的公司均为亏损状态。据公告，2023年上半年，苏州力成实现收入1.8亿元；净亏损321.66万元。2023财年（2022年8月1日至2023年7月31日），SMART Brazil实现营收2.01亿美元、净亏损1038万美元。

　　对于收购资金的来源，江波龙此前发布可转债预案时表示，在可转债募集资金到位前，将根据本次交易实际进度先行投入相关资金，并在可转债募集资金到位后根据相关要求对先行投入的资金予以置换。

　　2023年，江波龙因收购两家公司，形成8.69 亿元的商誉，截至2024年三季度末，公司尚未对该商誉作摊销处理。

　　江波龙表示，如果未来Zilia和元成苏州未来经营状况和盈利能力未达预期，则公司存在商誉减值的风险，从而对公司当期损益造成不利影响，若一旦集中计提大额的商誉减值，将对公司盈利水平产生较大的不利影响。

　　截至2024年三季度末，江波龙持有货币资金11.78亿元；存在短期借款44.11亿元；一年内到期的非流动负债9.55亿元，募资补流迫在眉睫。