2024年年初至今，股指整体收涨，涨幅相对平均，沪深300、上证50、中证500、中证1000分别累计上涨17.4%、16.2%、12.4%、10.2%。今年市场信心的修复激发了潜在增量资金的交易热情。以指数型ETF的崛起为标志，Beta收益逐渐成为投资回报的主要基数，挂钩沪深300、中证A500等指数的ETF基金迎来大规模扩容，汇集成可观的增量资金，助力指数中枢的抬升。

　　截至2024年第三季度，从“三驾马车”对GDP拉动的贡献数据可以发现，消费对GDP增长的驱动大于80%，而总量经济中的供需不平衡，特别是依靠高投资、高产出达到的经济增长在需求不足的背景下使得价格弱势运行，因此，近两年经济建设方向逐渐偏向于促进供需关系改善——以促进需求回暖为主。

　　从量的方面分析，内需增量分为刚需和弹性需求，刚需包含日常的衣食住行等基础生存需求，弹性需求则由居民和企业的未来预期决定，投资及消费增长的波动多数与弹性需求有关。但居民和企业的收入由于价格指数弱势，改善不明显。增量需求是刚需的释放。2024年国内出台了一系列利好政策，包含放宽限购、降低房贷利率首付比例等，叠加对消费品以旧换新和设备更新的财政补贴支持等措施。

　　弹性的需求增量则由政府购买提供，如城中村改造项目、发行超长期特别国债“专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”。这部分政策效果在下半年已经有部分显现，9月至11月国内制造业PMI指数连续回升至扩张区间，11月新订单指数首次回到荣枯线以上，达50.8%，与生产指数同步改善，供求关系得到一定缓解。

　　12月份召开的中央经济工作会议确定明年要抓好九大重点任务，其中，提振消费摆在首位，具体做法包括提高重点人群收入和补助，加力支持“两新”“两重”，适度增加中央预算内投资，加强财政与金融的配合。这类政策与今年的做法相仿，但在宽财政的支持下，规模和力度会大于今年，预估在5000亿元左右。

　　我们预计2025年提振消费、扩大内需仍然是大趋势，结合年底两大会议对超常规逆周期调节和宽财政、宽货币宏观政策的提法，明年在降低实体经济综合融资成本和加大“两重”“两新”财政支持的规模和力度会大于今年。在房地产市场去库稳价的推进下，行业供给侧改革与需求侧刺激并行，将促进供需再平衡关系的健康化发展。

　　9月底以来，股指迅速反弹突破年线，市场成交显著放量。10月8日，A股成交金额达到2015年以来新高3.45万亿元，并连续两个月保持日均1.5万亿元以上。增量资金的主要来源之一即为优质指数型ETF扩容，2024年，中证A50、中证A500指数的推出促进了宽基ETF规模的增长，特别是中证A500指数基金发行后迅速扩容，12月初场内跟踪中证A500的ETF合计规模超过2000亿元，已经成为仅次于沪深300指数的宽基标的指数。截至12月17日，股票型ETF年内累计净流入10129.09亿元，规模可观，支撑指数估值修复。明年还将引入中长期资金，如个人养老金、险资等进入资本市场，直接投资于规模指数型基金，加上产业资本增持带来的增量流动性，股指中枢将继续抬升。

　　展望2025年，经济增长的关键驱动力将朝着依靠内需拉动的方向转变，政策预期向现实验证之中，股指震荡整理不改向上趋势。宽财政、宽货币与稳楼市、稳股市的政策主基调有望奠定A股的慢牛行情。后期若固定资产价格以加杠杆为标志，显示收入预期修复，经济与股市将走出中长期的趋势性上涨行情。随着跨年春季行情启动，在阶段回调时可提前配置IC，在经济周期复苏得到基本面支撑后，可配置价值型蓝筹品种IF。

　　（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016628）