作者：邹传伟，上海金融与发展实验室前沿金融研究中心主任
原文出自：《金融市场研究》2024年第11期
一、引言
在数字金融的浩瀚宇宙中，代币化（Tokenization）犹如一颗新星，正以其独特的光芒吸引着学界、业者和政策制定者的目光。代币化，这个将区块链外资产映射到区块链内代币的过程，本文将作为向导，带您穿越代币化的迷雾，探索其能否、为何以及如何改变我们的金融世界。
二、代币化的星图：评估框架
本文提出了一个评估代币化的三维框架：“能否代币化”、“为何代币化”和“如何代币化”，以及五个评估资产类型与代币化适配程度的维度：存在形态、产权确认方式、持有方式、交易和清结算方式以及监管要求。这不仅是一张星图，更是一把打开代币化大门的钥匙。
（一）“能否代币化”：技术的可行性与法律的边界
①资产可信上链：在代币化的世界里，每一项资产都必须通过“可信上链”的仪式，以确保它们在区块链上的身份是真实和可信的。然而，这个过程并不简单，它需要复杂的技术来验证资产的真实性，也需要法律来支持这个过程的合法性。②法律的罗盘：在代币化的海洋中航行，法律就像一个罗盘，指引着我们方向。不同的资产，比如股票、债券或房地产，它们能否被代币化，以及如何被代币化，都受到法律的规制。这些法律不仅包括现有的金融法规，也包括新兴的区块链和数字资产法规。
（二）“为何代币化”：追求的价值与市场需求
①价值的放大镜：代币化不仅是为了技术的革新，更是为了创造价值。它可以降低交易成本，提高资产的流动性，甚至可以创造出全新的市场。就像放大镜一样，代币化能够放大资产的价值。②市场的风向标：市场需求是代币化的风向标。投资者、企业等相关方的需求推动了代币化发展。例如，投资者可能寻求更高效的投资方式，企业可能寻求更低成本的融资渠道，而监管机构可能寻求更透明的市场监管手段。
（三）“如何代币化”：路径选择与实施策略
①所有权与收益权：代币化可以采取不同的形式，比如代表资产的所有权或收益权。这就像选择是拥有一幢房子，还是拥有房子的租金收入。每种选择都有其优势和风险，需要根据具体情况来定。②技术的桥梁：技术是连接现实世界资产和区块链世界的桥梁。这个桥梁需要足够坚固，以确保资产能够安全、高效地转移到区块链上。这需要区块链技术，也需要创新的金融工程。
三、代币化的航道：主要资产类型的探索
现在，让我们扬帆起航，探索不同类型资产在代币化航道上的可能性。
（一）货币的代币化：数字货币的浪潮
①稳定币的崛起：稳定币是代币化世界中的一艘快艇，它以其稳定的价值和高效的交易速度在数字货币的海洋中快速前进。然而，这艘快艇也需要监管的灯塔来指引方向，以避免金融风险的暗礁。②代币化存款的挑战：代币化存款像是银行账户的数字孪生兄弟，它提供了一种新的储蓄和支付方式。但是，要让大众接受这种新方式，还需要克服许多挑战，比如用户习惯、安全性和隐私保护。③CBDC的未来：央行数字货币（CBDC）是代币化世界中的巨轮，它代表着国家货币体系的未来。这艘巨轮的建造和航行需要精心的设计和严格的监管，以确保它能够稳定地航行在数字金融的海洋。
（二）证券的代币化：资本市场的新篇章
①交易后处理的革命：证券代币化在交易后处理领域掀起了一场革命。它通过自动化和智能化的流程，大大提高了交易和清结算的效率和安全性。这场革命正改变资本市场的面貌。②股票与债券的舞蹈：股票和债券在代币化的影响下，开始了新的舞蹈。它们在市场中的流动性和交易方式正在发生变化，为投资者和企业带来了新的机会。③监管的框架：在证券监管的框架内，代币化证券的发展需要遵循一定的规则和标准。这些规则和标准旨在保护投资者的利益，维护市场的公平和透明。
（三）基金和投资产品的代币化：投资新天地
①ETF的新舞台：交易所交易基金（ETF）在代币化后，可以在数字资产交易所上交易，这为ETF提供一个新的舞台。在这个舞台上，ETF可以吸引新的投资者，提高其流动性和知名度。②私募基金的流动性之泉：私募基金的代币化为其提供了流动性的新源泉。通过代币化，私募基金的投资者可以更容易地在二级市场上买卖基金份额，从而提高基金流动性。
（四）RWA的代币化：实物资产的数字化之路
①收益权的金钥匙：将实物资产的未来现金流封装成代币，就像用金钥匙打开了一个宝箱。这个宝箱里装满了投资机会，为投资者提供新的收益来源。②房地产与黄金的代币化之梦：房地产和黄金的代币化是将传统实物资产转化为数字资产的梦想。这个梦想的实现需要克服许多技术和法律上的挑战，但一旦实现，它将为投资者提供全新的投资渠道。
四、代币化的星辰大海：总结与建议
在穿越了代币化的星辰大海之后，我们对这一趋势有了更深刻的理解。本文不仅分析了主要资产类型的代币化前景，还提出政策建议，以引导这一趋势健康发展。
（一）货币代币化的双刃剑
①稳定币的监管挑战：稳定币的发展需要监管的引导和规范。监管机构需要在鼓励创新和保护金融稳定之间找到平衡点。②CBDC的稳慎步伐：央行数字货币的发展需要谨慎和深思熟虑。央行需要考虑CBDC对货币政策、金融稳定和国际货币体系的影响。
（二）证券代币化的边界与机遇
①交易后处理的优化：代币化可以优化交易后处理流程，提高效率。然而，这也需要监管机构的支持和市场的适应。②监管框架的适应性：现有的证券监管框架需要适应代币化证券的发展。这可能需要对现有的法规进行修订和更新。
（三）基金和投资产品的代币化：创新与审慎
①ETF的新机遇：ETF的代币化提供了新的机遇，但也需要注意风险管理，适应新的投资群体。②私募基金的流动性平衡：私募基金的代币化需要在提高流动性和保护投资者之间找到平衡。这需要精心的设计和监管。
（四）RWA代币化的现实与梦想
①收益权代币化的路径：收益权代币化需要确保资产的真实性和可信度。这需要严格的审计和透明的信息披露。②监管的桥梁：监管机构需要构建适应RWA代币化的监管框架。这需要对现有的法规进行调适和更新。
五、结语：代币化的未来之路
代币化不仅是技术的革新，更是金融逻辑的重塑。它为我们打开了一扇通往未来金融世界的大门，但同时也带来了挑战和风险。我们需要稳慎地探索，以确保我们能够在安全和效率之间找到平衡点。随着技术的不断发展和监管环境的逐步完善，代币化无疑将成为数字金融领域的一个重要趋势。
