本文作者：诚通证券“证券公司助力国资央企高质量发展研究”课题小组

　　在大力发展新质生产力的背景下，央国企以创新为核心驱动力，积极探寻新质生产力发展路径，全力实现企业的转型升级与高质量发展，这一过程往往需要借助金融工具，充分发挥其促进资本融通、优化资源配置的作用去实现。

　　以融资融券和股票质押式回购业务为代表的证券公司资本中介业务是金融工具箱中的重要组成，在大力发展新质生产力的时代背景下，证券公司资本中介业务如何结合自身特色与优势，与时俱进地实现业务功能的优化，凭借特殊的业务机制推动企业创新投入，为央国企的发展赋予强大动力？本文拟围绕这一主题展开探讨。

以创新为核心驱动力

深化央国企新质生产力发展

　　发展新质生产力，中央企业要重视技术源头的“源”，产业升级的“升”，产业生态的“态”。发展新质生产力的生态是要靠大家一起来营造，中央企业要开放，要摒弃过去短期投资、短期收益、追求规模、追求脱实向虚、“挣快钱”等落后理念，要树立在新质生产力上有所作为的理念。技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级是新质生产力的重要来源，全要素生产率大幅提升是新质生产力的核心标志。可见，以创新驱动，实现生产力的提质增效是发展新质生产力的有效途径。

　　央国企是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，是经济社会发展的关键力量，肩负着推动国家经济发展、保障国家战略安全的重大责任。在新时代背景下，央国企必须积极探索发展新质生产力的有效路径，以创新为核心驱动力，实现企业的转型升级和高质量发展。

　　一是积极探索技术创新路径。央国企应持续加大对科技创新的投入力度，设立专门的研发机构和研发团队，提高企业的自主创新能力。积极推进企业数字化转型，将数字技术广泛应用于企业的生产、管理、营销等各个环节。同时应紧跟科技发展趋势，积极培育新兴技术，开拓新的业务领域和市场空间。

　　二是稳步建立管理创新路径。构建鼓励创新的管理机制，营造良好的创新氛围。优化企业组织架构，适应新质生产力发展的需要。建立扁平化、网络化的组织架构，提高信息传递效率和决策速度。建立创新人才管理模式，吸引和留住优秀创新人才。建立人才评价和激励机制，以创新能力和业绩为导向，对人才进行科学评价和激励，激发人才的创新潜能。

　　三是拓展商业模式创新路径。央国企应从传统的产品供应商向综合服务提供商转变，拓展服务领域，提升服务质量。搭建产业互联网平台，整合产业链上下游资源，实现资源共享和协同创新。积极实施国际化战略，拓展国际市场，引进国外先进技术和管理经验。加强与国际企业的技术交流与合作，共同开展技术创新，推动新质生产力的全球化发展。

　　央国企发展新质生产力始终要把“创新”放在首位，最终实现“质优”的目标。

证券公司资本中介业务实现功能转换

助力新质生产力发展

　　证券公司资本中介业务从诞生伊始到后续发展，自始至终都是围绕着创新这一核心展开的。作为金融领域的重要组成部分，资本中介业务在服务实体经济、促进资本融通、优化资源配置、推动金融市场稳定发展等方面发挥着关键作用。

　　其中，融资融券业务是证券公司资本中介业务的核心之一，试点以来，业务规模不断扩大。其作为资产配置工具，为投资者提供了杠杆交易和双向交易的机会，丰富了投资策略，也增加了市场的流动性。股票质押式回购业务是上市公司股东将其持有的股票质押给证券公司以获取资金的一种业务，在2013年推出后，业务规模迅速增长。

　　在新质生产力的背景下，证券公司的资本中介业务需要与时俱进地实现功能的转换，为新质生产力发展注入新生动力，提供有力支持。

　　一是从传统融资服务向综合金融服务转变。过去，资本中介业务主要侧重于为证券市场投资提供基础性的融资渠道。但在新质生产力的驱动下，其功能逐渐转换为提供综合性的金融服务，帮助企业优化资本结构、提升资产配置效率。

　　二是从规模扩张向质量提升转变。新质生产力强调创新和高质量发展。资本中介业务不再仅仅追求业务规模的快速扩张，而是更加注重服务质量和风险控制，更加注重企业的创新能力、可持续发展潜力以及风险评估的准确性。通过精细化的管理和专业化的服务，提高业务的质量和效益。

　　三是从短期利益追求向长期价值创造转变。在新质生产力的引领下，资本中介业务更加注重与客户建立长期稳定的合作关系，追求长期价值创造，通过长期支持企业成长，全周期助力企业发展，分享企业发展带来的长期回报。

资本中介业务对企业创新的影响机制

——以融资融券业务为例

　　公司治理中的委托代理问题主要源于所有权与控制权的分离，导致股东（委托人）与管理层（代理人）之间的利益不一致。这种不一致可能引发管理层追求个人利益最大化的行为，而非股东的长期利益，从而产生代理成本。在中国特有的股权结构背景下，委托代理问题不仅存在于股东与管理层之间，还体现在控股股东与中小股东之间的利益冲突上。

　　融资融券业务独特的双向交易机制有助于缩小外部投资者与企业管理层之间的信息差距，提高股票的信息透明度，促进管理层增加对创新项目的投资。普通投资者很难完全理解他们所投资公司创新项目的价值，这种信息不对称导致了严重的逆向选择问题。一些具有高创新能力和潜力的公司可能被市场低估，这不仅增加了其融资难度和成本，还增加了被恶意收购的风险。为了规避这些风险，管理层可能更倾向于投资于回报稳定的常规项目，而非高风险的创新项目。投资者对公司的创新前景持乐观态度，他们可能会通过融资买入股票，推动股价上涨，降低公司的融资成本，从而激励管理层增加对创新项目的投入。反之，投资者对公司的创新投入持怀疑态度，会将他们掌握的负面信息传递给市场，通过融券卖出股票，以期通过股价下跌获利。这一特殊的双向交易机制实际上充当了市场的信息中介，减少了公司与普通投资者之间的信息不对称，提高了市场定价的效率。

　　融通基金针对融资融券对企业创新投入影响的机制进行的研究显示，通过构建双重差分模型（DID），深入探究融资融券业务对企业创新投入水平的影响，并借助模拟准自然实验剖析实验组与对照组针对政策实施的差异化反应。

　　研究选取了2007至2024年期间的9032家上市公司作为初始样本，在剔除特殊情形以及存在变量缺失的样本后，确定了 4996 家涉及融资融券业务的上市公司作为重点研究样本。其中，将企业当期期末的R&D研发支出与期初总资产的比值（RD_A）设定为被解释变量，把企业是否属于融资融券标的以及成为融资融券标的的具体年份作为解释变量。同时，将企业规模（Asset）、杠杆率（Lev）、资产净利率（Roa）、营收增长率（Growth）、独立董事占比（Indep）、机构持股占比（Inst）、上市年限（Age）以及最大股东持股比例（Largest）等一系列变量指标纳入研究模型，用以开展控制变量分析。

　　基于融通基金的研究模型回归分析结果表明，相较于非融资融券标的企业，融资融券制度的推行能够显著提升融资融券标的企业的创新投入水平。

资本中介业务赋能央国企新质生产力发展

开启广阔新征程

　　证券行业深度聚焦新质生产力发展路径的前沿探索，深度挖掘并充分释放自身在投研分析、资本运作、风险管理等领域的专业潜能与优势，为经济高质量发展持续注入活力。

　　以诚通证券为例，作为中国诚通金融服务板块的重要组成部分，诚通证券坚持服务实体经济、服务国资央企高质量发展、服务国有资本运营战略的发展定位，依托控股股东的国有资本综合运营能力和资源优势，坚持稳健与创新相结合的发展宗旨，不断提升服务国资央企核心能力，积极探索服务国资央企新模式。基于资本中介业务对企业创新机制的有效促进作用的研究，诚通证券在2024年创设了“央企通”“国企通”系列服务产品，打响以资本中介业务服务国资央企第一枪。产品通过授信额度、利率优惠、差异化风险控制支持，为投资者布局优质央国企上市公司提供投融资、资产盘活、信用交易等专属信用服务；同时，为标的上市公司提供信用业务相关市值管理方案，助力央国企市值管理，发挥金融板块以融促产服务功能，助力央国企新质生产力高质量发展。