民生证券研报指出，云厂商从模型训练、到ASIC算力建设、再至端侧应用落地，将全面引领AI产业发展。而当下的字节豆包热潮，也正是如此。后续云厂商的合作伙伴+端侧落地，将成为2025年AI产业的主要叙事。

　　摘要

　　近期在豆包亮眼表现的催化之下，市场对字节链的关注度显著提升，随着字节入局AI硬件，除云端外，字节端侧逻辑也得到强化，我们认为云厂商发力AI终端是产业发展的必然，增强用户粘性的同时，也为模型算力提供落脚点。

　　大模型千帆竞渡，字节豆包为何脱颖而出：尽管字节大模型起步晚，但后来居上，目前豆包DAU接近900万，位居AI应用全球第二、国内第一。我们认为字节的成功可以归结为以下四点：①算力资源充足；②大力投流买量；③积极布局AI硬件，为豆包寻找C端应用场景；④有私域数据可以继续大模型的Scaling Law。以豆包为代表的AI产品，不仅深刻改变着AI应用的行业格局，更推动着AI终端的变革。

　　AI终端空间广阔，有望改变电子产业的增长曲线：我们看好AI+智能终端的趋势，AI将重构电子产业的成长，为智能硬件注入全新的活力，带来产品逻辑的深度变革，加速硬件的智能化、伴侣化趋势。无论是手机、PC、AIOT、可穿戴设备、汽车电子，都有重估值的潜力。

　　端云共振，数字芯片厂商有望高度受益于AI浪潮：AI应用的落地需要硬件的承载，在此过程中成为行业领先者的重要“合作伙伴”至关重要，重要云厂商（谷歌、微软、Meta、字节、百度）+电子品牌厂商（苹果、华为、小米、特斯拉等）合作伙伴值得关注。零部件方面，我们认为SoC作为AI硬件的核心部分，重要性也愈加凸显，随着硬件形态快速创新，对核心SoC的能力要求将主要围绕连接+处理两个方向进化。早期耳机时代，连接和音频处理是重中之重，但伴随着耳机向眼镜升级，视觉处理则更为关键，ISP是最大增量！

　　投资建议：展望未来，云厂商从模型训练、到ASIC算力建设、再至端侧应用落地，将全面引领AI产业发展。而当下的字节豆包热潮，也正是如此。后续云厂商的合作伙伴+端侧落地，将成为2025年AI产业的主要叙事。建议关注：1、云端算力：（1）ASIC：寒武纪、海光股份；（2）服务器：工业富联、华勤技术、联想集团；（3）AEC：沃尔核材、精达股份、神宇股份、瑞可达、博创科技、兆龙互联；（4）PCB：生益电子、沪电股份、胜宏科技、深南电路；（5）散热：英维克、高澜股份；（6）电源：麦格米特、欧陆通、泰嘉股份。2、端侧硬件：（1）品牌：小米集团、漫步者、亿道信息等；（2）代工：国光电器、歌尔股份、天键股份、佳禾智能等；（3）数字芯片：乐鑫科技、恒玄科技、星宸科技、富瀚微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技等；（4）存储芯片：兆易创新、普冉股份；（5）渠道配镜：博士眼镜、明月镜片等。

　　风险提示：大模型发展不及预期，AI终端销量不及预期，汇率波动。

　　1 复盘AI发展之路，梳理当下重点

　　12月18-19日，字节跳动和豆包大模型将于上海举行“FORCE2024原动力大会”，大会将展示全新的豆包大模型，并举办多场的专题论坛。字节和豆包在云端AI和端侧AI全面发力，大模型蓬勃发展，赋能ToB应用拓展至ToC应用，从PC到手机，再到眼镜、耳机甚至玩具，AI硬件不断扩容。复盘AI终端发展历程，可分为5个阶段：

　　1）AI云端—ChatGPT引领大模型浪潮：2023年3月21日，英伟达CEO黄仁勋在GTC 2023大会上将ChatGPT比作AI的“iPhone”时刻，AI时代加速来临。国际科技巨头加紧布局多模态模型领域。2023年3月，微软和谷歌两大巨头相继推出大模型，OpenAI推出GPT-4模型，谷歌推出PaLM-E模型，AI的“APP Store”时代到来。2023年4月，Meta发布SAM模型，机器视觉颠覆式创新。2023年5月，谷歌发布轻量级PaLM 2模型，能够运行于移动端，有望带动边缘AI计算成长，边缘AI迎“安卓时刻”。

　　2）AI+PC—联想开出端侧“大爆发”第一枪：自ChatGPT问世以来，模型的智能化程度不断提升，以微软、谷歌等加紧布局多模态大模型，英伟达、AMD等主导云端AI算力芯片市场。在大模型和算力的底层技术不断完善的同时，AIGC发展带动应用端革命，大模型部署在边缘侧与移动端成为必然趋势，边缘AI正成为各家科技巨头抢占的下一块高地，变革在To B先行启动。ToB端以AI PC为领军、联想率先发力，于2023年10 月24日召开 Tech World 2023 大会，首次展示了革命性的AI PC产品，能在离线状态下本地化运行大模型，并根据用户个人数据生成定制化解决方案，保障数据隐私安行全的同时更贴合用户需求。后续随着微软等在AI应用侧布局推广，以及Intel、AMD、高通等集成NPU模块CPU的推出，AI PC将成为全新的生产力工具。

　　3）AI+MR—苹果接力C端AI落地，Vision Pro杀出重围：端侧的变革，To B商业化模式清晰，以联想的AI PC为领军，To C软硬件创新不止，手机和可穿戴等电子硬件也有长足的AI化潜力。智能硬件将是未来各大厂商重点布局的领域，云端落实到场景还得看手机、耳机和眼镜等。而以Vision Pro为代表的MR头盔在部分场景下可取代手机、电脑等硬件，颠覆传统的交互方式，ToC的变革由此打响第一枪，在23年6月的WWDC 的Vision Pro发布会后，苹果采取一系列措施布局内容端，于24年年初正式发售。Vision Pro不仅是MR设备，更是一款革命性的空间计算机，可将数字内容与物理世界无缝融合，并重新定义交互范式，操控结合眼控、手控和声控，开启了人机界面新时代。

　　4）AI+手机—苹果Apple Intelligence引领方向：苹果引领端侧AI创新，打造个人专属AI Agent。2024年6月11日，苹果WWDC2024召开，发布个人智能化系统Apple Intelligence。苹果正式宣布与OpenAI合作，智能助手Siri接入ChatGPT。苹果AI核心在于，聚焦系统级产品，构建横跨自家数据，软件，硬件的智能助理系统，而非特定功能或者服务，对“Apple Intelligence”定位新的个人智能系统。我们认为，AI终端是算力、模型、及生态的三位一体，苹果公司则是AI终端的优化解：①算力：A系列及M系列芯片是强大的端侧AI芯片；②模型：苹果公司和Open AI合作，同时自研端侧小模型。③生态：得益于iOS的封闭特性，苹果公司对app的底层数据有更强的管控，可以塑造更好的一致的AI体验。苹果端侧AI为用户对AI的应用场景的接受度扫清了障碍。

　　5）AI大模型—字节豆包入局AI终端：在AI终端领域，早期更多是硬件厂商引领，我们认为这主要是因为品牌厂商直接触达终端用户，手握大量用户资源，部分厂商得以充分发挥其生态优势。但考虑到AI终端的定价=硬件成本+AI体验，大模型体验的优劣决定了用户的付费意愿，而互联网巨头和第三方科技公司深度参与模型的开发，部分模型能力较强的厂商如字节、百度甚至亲自下场开发硬件，因此我们认为互联网巨头有望在AI终端产业链中发挥更重要的作用。

　　2 豆包出圈，互联网巨头入局AI终端

　　2.1 云厂商合作伙伴+终端落地将是25年的主要趋势

　　当前大模型厂商主要分为互联网巨头和第三方科技公司两大阵营：

　　互联网巨头：代表如字节、阿里、百度、腾讯等，其优势在于广大的用户群体和流量变现能力。这些互联网巨头旗下均有高活跃度应用可以帮助引流，如字节的抖音、阿里的淘宝、百度的搜索引擎、腾讯的微信等，同时，这些应用还积累了大量可用于模型训练的私域数据。

　　第三方科技公司：代表如智谱、Kimi、阶跃星辰，主要依托模型的特色功能出圈，如Kimi在长上下文窗口技术上取得突破，率先支持200万字上下文长度。尽管这些独角兽具有较强的技术实力，但由于缺少可以承载模型能力的下游应用场景，因此只能寻求和第三方软硬件公司的合作。

　　我们认为25年有望迎来云端和终端的共振，而二者的交集正是字节产业链，建议关注字节火山引擎合作伙伴以及AI终端落地节奏及有望受益于此的供应链合作伙伴。

　　2.2 大模型千帆竞渡，字节豆包为何脱颖而出

　　在互联网巨头阵营中，字节目前遥遥领先于同业。相较于竞争对手而言，字节的AI起步相对较晚，但后来居上，国内百度、阿里、商汤、科大讯飞在去年3月开始都陆续推出了大模型新品和AI应用，而字节的豆包则是在同年8月才发布。尽管如此，今年5-7月，豆包App日新增用户从20万迅速飙升至90万，并在9月率先成为国内用户规模破亿的首个AI应用。据量子位智库数据，截至11月底，豆包2024年的累计用户规模已超过1.6亿；11月平均每天有80万新用户下载豆包，单日活跃用户近900万，位居AI应用全球第二、国内第一。

　　我们认为算力资源充足和愿意大力投入是字节豆包迅速起量的主要原因。算力资源方面，字节旗下火山引擎支持多芯、多云架构，拥有超大规模算力，支持万卡集群组网、万亿参数MoE大模型；提供超高性能网络，支持3.2Tbps RDMA网络，全球网络POP覆盖广，时延优化最高达75%；目前花钱投流买量已成为AI产品启动的最快捷的方式之一，据AppGrowing，截至11月15日，Kimi、豆包、星野等国内十款大模型产品，今年合计已投放超625万条广告，投放金额达15亿元，其中，豆包以4亿+元位列第二。在各家的投放渠道中，基本都离不开字节的巨量引擎（字节旗下广告投放平台，涵盖今日头条、抖音、西瓜视频等营销资源），而背靠字节的豆包，更是将流量池的优势发挥到了极致。

　　除广告投入外，字节还积极布局AI硬件，为豆包寻找C端应用场景，打开市场空间。2024年9月，字节完成了对OWS开放式耳机品牌Oladance的全资收购，进一步拓展其硬件产品，以完善AI服务生态。10月，其收购后的首款产品Ola Friend智能体耳机正式发布，该产品功能上主要特征是接入了豆包AI大模型，为用户提供陪伴式体验。此外，多款第三方硬件产品也接入豆包大模型，目前OPPO、vivo、荣耀、小米、三星、华硕已联合火山引擎发起智能终端大模型联盟，OPPO小布助手、荣耀MagicBook的YOYO助理、小米的小爱同学，以及华硕笔记本电脑的豆叮AI助手等应用，均已接入豆包大模型服务。

　　2.3 火山引擎大会来袭，有望成为字节硬件布局宣传窗口

　　字节目前积极合作供应链企业，领导行业探索未来AI落地新方向，火山引擎大会有望成为硬件布局的宣传窗口。此前，在5月的火山引擎春季大会上，字节对外展示3款AI硬件的合作产品，包括蔚蓝机器狗、听力熊学习机和一款学习机器人。火山引擎于12月18-19日举办冬季《FORCE原动力大会》。大会展示了豆包大模型家族的全新升级，拓展AI应用场景边界，并打造2000平方米AI展区，互动演绎AI未来：

　　12月18日，字节跳动正式发布了豆包视觉理解模型，该模型具备更强的内容识别能力、理解和推理、视觉描述等能力。该模型输入价格为0.003元/千tokens，比行业价格低85%，视觉理解模型进入“厘时代”。此外，大会将展现火山引擎的全栈AI能力，还将进一步结合边缘域、汽车、消费等领域实体产业，诠释如何实现AI+。乐鑫科技也将参与此次大会，并发表主题演讲。

　　12月19日，字节跳动将召开开发者论坛，会有更多产业链企业参与展会，解码各行业硬件落地实践。

　　2.4 外采+自研，字节算力产业链异军突起

　　作为国内领先的大模型厂商，字节在算力侧的布局同样领先。目前，字节采用外采+自研的方式布局加速卡：外采部分，除海外龙头英伟达以外，国内寒武纪、海光信息、昇腾等加速卡产品性能持续提升，给字节带来更多的选择方案；自研部分，通过自研加速卡，公司有望降低算力采购的成本，从而在有限的资本开支下采购更多、更灵活部署的算力，为大模型和端侧AI落地提供坚实的算力支撑。建议关注字节算力产业链相关公司。

　　2.5 豆包产业链梳理

　　豆包引发市场关注热潮，与其相关的产业链上下游企业同样受到高度关注，国产算力+端侧产业链全面崛起，为字节等厂商提供更有力的供应链支撑，保驾护航。

　　以豆包为代表的AI产品，正以前所未有的速度在教育、医疗、文娱等领域广泛应用，不仅深刻改变着行业的传统格局，更成为推动包括AI终端在内的各领域实现变革与进步的强大引擎。

　　3 AI终端空间广阔，SoC是影响体验的核心硬件

　　3.1 AI终端不断扩容，市场空间广阔

　　AI赋能有望改变电子产业的增长曲线，未来广阔的终端硬件都有重估值潜力。2022年全球智能音箱市场出货量为1.2亿台；2023年全球品牌TWS耳机年销量约3亿对；2023年手表/手环年销量预计达1.61亿只；2023年中国戴眼镜人群接近7亿，在引入AI功能后，有望带动传统产品升级，刺激换机需求。此外，据Contrive Datum Insights数据，2030年全球AI玩具市场规模有望达351.1亿美元。

　　我们看好AI+智能终端的趋势，AI将重构电子产业的成长，为智能硬件注入全新的活力，带来产品逻辑的深度变革，加速硬件的智能化、伴侣化趋势。

　　无论是手机、PC、AIOT、可穿戴设备、汽车电子，都有重估值的潜力。当下，各大厂商纷纷布局，应用端革新渐渐开：

　　1）手机端：当前系统级AI+打通第三方App确立为端侧AI的发展方向，AI终端成为长期产业趋势。苹果方面，公司于10月29日正式推出iOS 18.1并面向北美用户推出Apple Intelligence；安卓方面，智谱于10月25日发布的AI智能体AutoGLM也开启内测；

　　2）PC端：联想发布AI PC产品，搭载端侧大模型可实现文件本地处理，宏碁、华硕、Dell等均推出AI PC新品；

　　3）AIOT：智能音箱方面，阿里巴巴天猫精灵，接入“通义千问”大模型，提升智能交互体验；AI玩具方面，字节基于大模型开发情感陪伴玩偶“显眼包”，具备语音交互、语音识别等功能，满足用户情感陪伴。

　　4）可穿戴设备：AI眼镜方面，雷朋联合Meta推出Ray-Ban智能眼镜，搭载Llama模型，实现拍摄、识别及翻译外部物体、并可与用户进行语音交互；AI耳机方面，字节推出Ola Friend智能体耳机，产品接入豆包AI大模型，为用户提供陪伴式体验；

　　5）智能汽车：小米汽车的端到端大模型全场景智能驾驶，预计将于24年12月底正式发布；特斯拉的FSD计划25年Q1在中国和欧洲推出。

　　在广阔的潜在市场需求下，我们看好字节等头部大模型公司与各领域硬件厂商持续加深合作，持续推出智能对话、儿童早教等多样化创新应用，新型智能终端即将迎来规模落地。

　　3.2 数字芯片厂商有望高度受益于AI终端浪潮

　　核心云/硬件厂商的重要“合作伙伴”将成为投资主线。随着AI产业开始走向应用层/推理侧，AI产业的话语权或将向云厂商/电子品牌商倾斜，但不论话语权如何交棒，AI应用的落地都需要硬件的承载，在此过程中成为行业领先者的重要“合作伙伴”至关重要，重要云厂商（谷歌、微软、Meta、字节、百度）+电子品牌厂商（苹果、华为、小米、特斯拉等）合作伙伴值得关注。

　　在AI应用落地成为主叙事方向的情况下，零部件供应链企业将受益于终端产品的销量快速增长，将拥有较大的业绩弹性空间。其中，SoC作为AI硬件的核心部分，重要性也愈加凸显。

　　万变不离其宗，SOC能力不断提升。复盘近两年AI硬件的几轮投资热潮，从去年初的智能音箱到年中AI PC、年末MR，从今年上半年的AI Phone到下半年的AI耳机、AI眼镜、AI玩具，硬件形态快速创新，但其对核心SOC的能力要求仍主要围绕连接+处理两个方向进化，优秀SOC厂商的能力将不断被证明。

　　依据各个赛道硬件的特点，SoC将具备不同的需求。1）可穿戴赛道：连接+低功耗是核心痛点，集成ISP等多模态处理能力是重点方向；2）AI潮玩等长尾市场：稳定连接+高性价比是核心需求；3）端侧模型部署：多核异构（CPU+GPU+NPU）或ASIC芯片是主流方案。

　　以AI眼镜为例，我们认为前期雷朋眼镜的热销主要得益于其3A的独到之处，即自动曝光、自动对焦、自动白平衡，由于AI眼镜无法像手机一样通过人手实时操控调整对焦，所以对其智能化的物体识别等效果会更为重要，这也是多模态的基础。在此过程中，ISP芯片的视觉处理能力发挥了至关重要的作用。在早期耳机时代，连接和音频处理是重中之重，但伴随着耳机向眼镜过渡，视觉处理则更为关键。

　　当下，SoC行业走出底部+下游AI智能硬件需求提升，诸多厂商有望在AI浪潮下走出新的成长曲线：

　　恒玄科技：2024H1公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，芯片基于6nm FinFET工艺集成了Wi-Fi6，可实现超低功耗无线连接；

　　乐鑫科技：ESP32-S3已可对接OpenAI的ChatGPT或百度“文心一言”等云端AI应用，新产品ESP32-P4具备边缘AI功能；

　　中科蓝讯：公司讯龙三代 BT896X 系列芯片已应用在百度新推出的小度添添 AI 平板机器人的智能音箱中，可实现AI语音交互。

　　晶晨股份：2024H1公司基于新一代ARM V9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片流片成功，并已获得首批商用订单；

　　瑞芯微：公司RK3588、RK3576 采用高性能 CPU 和 GPU 内核并带有 6T NPU 处理单元，针对端侧主流的2B参数数量级别的模型运行速度能达到每秒生成10 token以上，满足小模型在边、端侧部署的需求；

　　4 投资建议

　　我们认为，基于公开数据的预训练Scaling Law已经步入尾声，未来AI产业的话语权，将向大型云厂商/电子品牌商倾斜，这些企业掌握更多基于海量用户的私域数据，可以从训练到推理，更有斜率的推进Scaling Law。

　　展望未来，云厂商从训练到推理，从模型到ASIC，从云侧到端侧，将全面引领AI产业发展。而当下的字节豆包热潮，也正是如此。后续云厂商的合作伙伴+端侧落地，将成为2025年AI产业的主要叙事。

　　具体到标的，建议关注：

　　1、云端算力：（1）ASIC：寒武纪、海光股份；（2）服务器：工业富联、华勤技术、联想集团；（3）AEC：沃尔核材、精达股份、神宇股份、瑞可达、博创科技、兆龙互联；（4）PCB：生益电子、沪电股份、胜宏科技、深南电路；（5）散热：英维克、高澜股份；（6）电源：麦格米特、欧陆通、泰嘉股份。

　　2、端侧硬件：（1）品牌：小米集团、漫步者、亿道信息等；（2）代工：国光电器、歌尔股份、天键股份、佳禾智能等；（3）数字芯片：乐鑫科技、恒玄科技、星宸科技、富瀚微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技等；（4）存储芯片：兆易创新、普冉股份；（5）渠道配镜：博士眼镜、明月镜片等。

　　5 风险提示

　　1）大模型发展不及预期。大模型的发展可能会遇到阶段性瓶颈，若用于训练的公共数据消耗殆尽，则大模型的迭代可能会放缓，难以吸引用户付费进行体验。

　　2）AI终端销量不及预期。电子产品销量具有不确定性，若大模型创新不足以吸引用户付费体验，AI终端的下游需求不佳，将对板块内公司业绩造成不利影响。

　　3）汇率波动。板块部分公司海外业务占比较高，汇率波动将影响此类公司业绩。