狂飙一年的债市迎来收尾，债券私募产品也收益颇丰，不少私募管理人择时配合杠杆调整策略，今年取得7.11%的平均收益，更有产品年内收益超200%。不过随着高息资产减少，持有票息到期的策略也有待优化，不少业内人士预计，未来私募超额收益来源或更多向交易层面倾斜。

　　债券牛市背景下，纯债策略上半年领跑。私募排排网数据显示，有业绩展示的1003只纯债策略产品，上半年收益均值为5.53%，在债券策略旗下各大子策略中领跑。债券增强和债券复合策略亦有不错表现，上半年收益均值分别为5.30%和4.40%。而转债交易策略受股市影响，表现垫底。有业绩展示的275只转债交易策略产品，上半年收益均值为-3.42%，正收益占比为25.09%。

　　不过随着下半年债市波动加大，权益市场表现凸显，以固收+为主的债券增强策略后来居上，进入11月以后，随着降准降息预期空间打开，股债双牛格局形成，债券策略私募基金净值也“水涨船高”。据私募排排网统计，截至11月底，有业绩记录的 1105 只债券策略私募基金近一个月来收益为0.86%，今年以来平均收益达到7.11%。

　　其中今年至今收益表现最好的债券增强型私募产品“善择先锋3号” 截至12月13日收益率高达228.06%。私募排排网数据显示，该只产品超额收益主要来自1月份（46.84%）和6月份（36.04%），而回撤幅度最大的时期集中来自3、4月份和10月份。

　　不少私募业内人士直言，进入12月以来，随着10 年期国债收益率进入“1”时代，在交易决策方面，已很少有历史数据和经验可供参考。无论利率债还是信用债票息收益已较难覆盖成本，仅依靠拉长久期或下沉资质博超额收益的红利或将过去。

　　上海峰继益投资管理有限公司销售交易部副总经理刘启文向财联社表示，今年债市大牛行情下催生了私募较为激进的操作策略，不过8月为限形成较泾渭分明的分化格局，“8月份前私募杠杆普遍较高，9月份债市抛盘加大后，未及时降杠杆的净值产品折损较大，尤其是流动性偏弱的城投债，目前单纯选择高收益城投债的机会成本很高，不少围绕信用债择券的管理人已逐步降低高收益债的参与比例，去关注资质较好地区弱资质城投的交易性机会”。

　　牺牲短期票息换取流动性更高品种的交易价值，也愈发成为私募管理人青睐的策略选择。有中型规模私募管理人介绍，公司收益表现较好的产品多配置70%左右的仓位在中高评级的信用债，通过票息收益打底，并根据市场行情调整久期，剩余仓位进行交易以增强收益。“今年的业绩归因分析显示，收益超过5%的产品中，约3.7至3.8点来自早先囤积资产的票息贡献，剩余部分则得益于交易操作的贡献，而后者预计在明年比重会更大”。

　　与此同时，部分业内人士指出，与10月份前债券大牛市背景下纯债策略领跑不同，考虑城投债收益率下行和政府推进地方化债的背景，或将倒逼投资经理储备策略以提供超额收益。“我们在三季度升级后的投资策略就从纯城投转向固收加偏固收增强型组合，比如在持仓组合中新增一部分香港发行的城投点心债，并涵盖了少部分权益仓位，而这些点心债和权益资产，也是从去年年底就调入资产池观察，结合基本面预期进行过跟踪。”

　　“从今年跑的比较好的债券策略私募产品来看，通常在拐点择时方面配合杠杆运作较好，不过现在而言，票息过低波动就会加大，比如今早有媒体报道央行约谈部分金融机构，要求关注自身利率风险并加强债券投资稳健性，现券利率上行就十分迅速，30年国债活跃券重回2%以上，中高等级信用债也波及较大”，某私募投资经理表示，步入年底，目前公司债券私募产品的策略重点在于稳健配置，偏好持有稳健的老券以控制净值波动，目标是将周度净值回撤控制在1%以内，以在年底业绩排名中获取较高的夏普比率，而这也是部分管理人比较在意的考核指标。