国债收益率在12月15日加速下行后，于12月16日继续破位走低，10年期国债活跃券收益率最低触及1.7050%，30年期国债活跃券收益率最低触及1.94%，分别较12月9日开盘下跌25.25、21.8个基点。与此相应，四个国债期货品种主力合约均在12月16日盘中创出历史新高，30年期、10年期、5年期、2年期当日涨幅分别为0.46%、0.16%、0.07%和0.04%。12月17日，国债收益率小幅反弹，截至下午5时，10年期国债活跃券收益率处于1.7175%的水平，30年期国债活跃券收益率处于1.9590%的水平，较前一交易日分别上行0.5、0.89个基点。当日，国债期货小幅回调，30年期、10年期、5年期、2年期主力合约日内跌幅分别为0.14%、0.11%、0.08%和0.03%。

　　宽货币政策预期升温。12月9日，中央政治局召开会议，提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，释放“更加积极有为”的鲜明信号。货币政策的表述从此前的“稳健”改为“适度宽松”，无疑打开了市场对流动性进一步宽松的想象空间。

　　中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。降准降息的明确提出更使市场确信宽货币总量工具发力。

　　12月16日，央行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神。会议强调，实施适度宽松的货币政策，防范化解重点领域金融风险和外部冲击。汇率方面，在中央经济工作会议定调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的基础上进一步表述为“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，一定程度上说明外部冲击的不确定性，以及稳增长任务之于货币政策的重要性。

　　宽货币政策预期升温，带动利率下行。临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点和加50个基点，目前政策利率走廊为1.30%~2.0%，10年期国债活跃券收益率接近1.7%，较政策利率走廊上限及1年期MLF利率提前定价约30个基点的降息空间，预期交易明显“抢跑”。

　　债市对基本面数据暂时钝化。近期公布的数据不乏亮点。一是房地产市场出现积极信号，包括1—11月全国新建商品房销售额、销售面积累计同比降幅继续收窄，11月一、二、三线城市商品住宅销售价格同比降幅均收窄。二是“两新”政策继续显效，11月家电、家具、汽车零售同比保持较高增速，制造业投资维持韧性。不过，数据也显示，信贷投放偏弱、物价偏低位运行。

　　在经济修复斜率出现明显变化之前，债市对基本面的反应钝化，加之即将迎来1—2月数据“真空期”，故基本面不会成为债市主要驱动。

　　综合分析，本轮收益率快速下行主要受宽货币政策预期及机构投资者年末配置行为的驱动，而市场对降准降息提前反应，较大程度上透支了明年利率下行空间，提高了明年债市的交易难度。基于经济基本面“真空期”、政策取向明确的基本判断，债市年内维持惯性走强格局，在新一轮降准降息落地之前，收益率下行趋势不改，但短期集中止盈及波动增大均有可能，操作上建议继续持有10年期和30年期期债多单底仓，并在降息利多兑现后适时止盈，波段交易则可关注确定性较高的短端品种及利差尚未走至“过于乐观”的超长端品种。（作者单位：广州期货）