年末甲醇期价中枢上移明显。2025年，国内甲醇供给（不考虑一体化装置投产）压力释放有限，单套煤制甲醇投产接近尾声，在不考虑MTO大幅度减量，且甲醇非烯烃下游需求有明显增量的情况下，预计2025年甲醇期价重心大概率上移，建议关注甲醇2505合约的多头机会。

　　预计2025年，新增MTO、醋酸和BDO等下游投产，理论上需求增量为800万吨，同比增加8%。从MTO投产来看，2024年投产宝丰一期100万吨/年，2025年投产宝丰二期和三期共计200万吨/年，联泓格润配套烯烃装置共计237万吨。

　　通过计算理论上的甲醇需求增量（根据甲醇下游投产装置折算，理想情况都为满负荷运转），以非烯烃下游为主（因为非烯烃下游没有配套上游的甲醇装置），算上2024年和2025年非烯烃下游的理论增量，近1000万吨，占2023年9800万吨表观需求的10%，而中国2024—2025年单套甲醇产量的增量为50万吨，即使算上2023年投产的单套甲醇产能释放的产量126万吨，再将1000万吨的增量需求打折一半计算，为500万吨。因此，2025年甲醇国内供需大概率将出现失衡。

　　究其主要原因：第一，政策限制产能释放，甲醇供应压力减轻。2022年开始，在煤制甲醇低利润和“双碳”政策之下，单一的煤制甲醇供给投产已经接近尾声。近几年释放的均是焦炉气配套的甲醇产能，但仅为10万~50万吨不等的小产能。当前焦煤、焦炭利润偏低，未来难有大量装置释放。2024年6月，天然气制甲醇装置直接被列为禁止建设的项目。因此，未来甲醇主要以配套下游装置一起投产，甲醇供给压力减轻。

　　图为2024年甲醇下游同比增量（单位：万吨）

　　第二，生产利益驱动，甲醇下游需求提速。2021年，甲醇作为原料价格相对偏低，但甲醇下游产品生产利润高，导致下游醋酸、BDO等企业纷纷宣布扩大自身产能，2022年开始，待投产的企业陆续开始落地，下游各类产品的产能增速提升明显。未来随着下游扩产，导致外采甲醇原料的需求不断增加。

　　第三，单一生产甲醇利润低，抗风险能力弱，甲醇产业链进一步延伸。近几年这种现象比较明显：比如河南能源鹤壁投产BDO，山东荣信、安徽淮北投产乙醇，华鲁投产碳酸二甲酯，新疆心连心投产聚甲醛，江西心连心投产DMF。

　　因此，自2021年开始，甲醇非烯烃下游产能开始大规模投放，产能增速普遍达20%左右，预计2025年之后的产能投放逐步放缓，甲醇的供需格局出现较大改善。数据统计显示，在非烯烃的下游不断扩产的情况下，2024年，甲醇非烯烃下游出现较多的需求增量，冰醋酸同比增加78万吨，甲醛同比增加39万吨，碳酸二甲酯同比增加32万吨，BDO同比增加28万吨，MTBE同比增加17万吨，2024年可跟踪的非烯烃下游同比增加12%，而MTO需求仅同比增加1.8%。预计2025年，在非烯烃下游进一步扩产后，甲醇需求仍有增量。

　　整体来看，2025年，甲醇供给（不考虑一体化装置投产）压力释放有限，在甲醇非烯烃下游需求有明显增量的情况下，预计2025年甲醇期价重心大概率上移，叠加进口压力减轻，建议关注甲醇期货2505合约的多头机会。（作者单位：中信建投期货）