收益率下行背景下，债券融资成本便宜了，产业债发行大放量。财联社最新梳理，12月至今，产业债已完成发行617只，金额合计5745.77亿元，已超出去年12月全月发行量。在年底市场结构“高低切换”下，受益化债政策的部分行业产业债或可左侧布局。

　　产业债受追捧，净融入超1.7万亿为近五年新高

　　从今年前11月数据来看，Wind数据显示，产业债净融资约1.75万亿，同比大幅增加1.74万亿，创近五年新高。分行业来看，非银金融、综合、建筑装饰、交通运输和公用事业的净融资规模均已超过2000亿元。

　　融资成本方面也下行明显。受一级市场发行行情转好，中高等级产业债发行成本继续下行，以中票为例，上周AAA、AA+级平均票息分别约为2.15%、2.50%，环比均下行10bp，与今年三季度末产业债平均发行利率2.54%相比，AAA高等级产业债下行幅度更大，如昨日AAA主体中山投资控股集团有限公司发行的90日超短融票息以申购区间下限1.63%发行，更是创下今年产业债票息新低。

　　机构人士认为，考虑到年底这段时间市场的主要矛盾将变为活跃资金的阶段性利多兑现，市场结构上或将出现“高低切换”，较适合左侧提前布局。结合近期重要会议内容，财政明年真正的发力方向或为国家安全相关的“两重”与“防风险”相关的“化债”、“注入资本金”等，年底建筑行业，特别是受益一带一路与西部基建方向的产业债或有更好的低位配置机会。

　　年末可关注应收账款中政府占比高的建筑装饰、建材板块等发债行业主体

　　“今年化债资金已完全下达，距离产业基本面修复仍需时日，不过货币政策延续宽松，房地产止跌企稳也将逐步兑现，年末时点可提前关注应收账款中政府占比高的产业债细分行业，如建筑装饰、建材板块，这类行业受益化债政策更为直接，相关产业债成交活跃度也相对较高”，某券商分析师指出。

　　值得注意的是，产业债作为今年供给规模大幅扩张的领域，整体发行已超7万亿，为资产荒行情中增添了不少值得博弈的砝码，近期中国国新、中国诚通发行3000亿元和2000亿元专项债额度经国务院批准，已分批展开募集，用于重点支持“两重”、“两新”项目投资，不少市场人士认为，央企或有望成为供给放量下的加杠杆主力，而非金信用债的交易活跃度也将由城投债向产业债转移。

　　中邮固收首席梁伟超表示，从中邮固收流动性模型中可以看到，近期流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰和房地产为主，主体级别较高，以AAA、AA+为主，分期限看，1年以内短久期债项流动性增加较多，换手率有所提升，或与机构年底冲业绩博超额收益有关。

　　另从收益率方面来看，房地产下行幅度最大，部分品种下行幅度甚至达到70bp左右，不过地产债自身估值仍较高，长期下沉博弈的性价比仍不突出，相对而言，化债行情下，地产上游产业链融资企业债项修复进度或更快。

　　广发证券团队还表示，环保国央企作为滚动化债的主力军，存量运营资产规模大，历史应收账款规模大，在化债政策下弹性较大。预期此次化债中，国央企上市平台依然会承担重要角色（类比2014-2017年化债的PPP），当前水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价格机制的理顺下回款保障度进一步提高，相关产业债品种也值得关注。