上周，亚太区股市普遍下跌，仅日韩股市录得轻微涨幅。

　　截至上周五收盘，东南亚股市大部分下跌。印尼雅加达综合指数（JKSE）跌0.79%或58点，报7324.79点；马来西亚吉隆坡综合指数上周跌幅为0.28%，报1608.75点；新加坡海峡指数周涨0.37%，报3810.35点；菲律宾马尼拉指数报6616.51点，周内跌1.67%或112.63点；泰国SET指数周跌1.4%，报1431.67点；越南胡志明指数周跌0.6%，报1262.57点。同样下跌的还有澳大利亚S&P/ASX200指数，上周跌1.48%，报8296点。

　　上周仅有日韩股市录得微涨，日经225指数收涨0.97%或379.27点，连涨两周，报39470.44点。韩国综合指数上涨2.73%或66.3点，报2494.46点，扭转连续两周跌势。

　　法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，上周东南亚股市普遍下跌，原因不仅限于资本流动性问题，更与市场结构性信心不足和区域风险溢价上升有关。一是全球资本流动的错配效应，美联储降息预期虽然降低了美元资产的收益率，但未能显著转化为对新兴市场的资金流入，反而强化了避险情绪。投资者更倾向于持有美元和美国国债以对冲经济不确定性；二是东盟股市对全球资本的吸引力本已下降，原因在于增长动能减弱、企业盈利表现疲弱。例如，印尼主要股指企业盈利增速较去年放缓近30%；三是区域市场市场情绪被进一步打压，主要受地缘政治不确定性和出口依赖度较高的国家如越南和马来西亚受全球贸易疲软拖累的影响。

　　东盟国家明年经济增长有望保持稳定

　　尽管外界都在担忧“特朗普2.0”会给亚洲国家的贸易带来逆风，但东盟国家的经济增长仍被看好。

　　近日，马来亚投资银行发布报告显示，预计2025年，马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南6个东盟国家国内生产总值（GDP）将维持4.7%的经济增速。报告指出，在制造业和以电子产品为代表的出口进一步提振、吸引外国直接投资呈结构性上升趋势、东盟地区数据中心高速发展、旅游业持续复苏，以及中国推出一系列措施等多重利好因素的驱动下，上述东盟国家经济有望在接下来几年保持韧性增长。

　　报告还强调，当前东盟地区正加快数据中心建设，有效刺激东盟各国对可再生能源投资，相关产业逐渐成为马来西亚、印度尼西亚、新加坡和泰国等国家的新经济增长点。

　　李徽徽认为，东盟国家经济之所以表现强劲，主要是因为有几大因素支撑：一是新兴消费市场驱动的内需强劲，印尼、菲律宾等国家的年轻人口结构为消费市场提供了长期动力，尤其是在科技、教育和金融服务领域；二是供应链转移的战略性机遇，全球供应链重组使越南、泰国等国成为主要受益者；三是区域合作的政策优势，RCEP的生效极大降低了区域内关税壁垒，加强了东盟国家间的贸易联系。

　　展望未来，李徽徽表示，东盟的经济韧性更多依赖于内外均衡的政策调整和多元化产业发展。然而，为持续保持这一优势，各国需加速推进技术自主化，并提升对全球资金的管理和利用效率。

　　东南亚股市吸引力几何

　　随着全球市场的不确定性加剧，亚洲股市展现出了较强的韧性和吸引力，不少机构投资者表示看好新兴市场资产，特别是增长最快的亚洲新兴市场。然而，近期东南亚股市的涨幅有所收窄。

　　按月来看，印尼雅加达综合指数（JKSE）累涨2.96%，马来西亚吉隆坡综合指数累涨0.91%，新加坡海峡指数累涨1.9%，菲律宾马尼拉指数累涨0.04%，泰国SET指数累涨0.29%，越南胡志明指数累涨0.97%。

　　有市场分析指，全球投资者看好东南亚股市的主要因素包括当地支持性政策、有吸引力的估值以及海外投资者仍相对较低的持仓。另一方面，东南亚各经济体央行或将跟随美联储降息，也使得其资产前景向好。

　　野村亚洲及印度（除日本外）首席经济学家Sonal Varma表示，韩国、印度、菲律宾等央行也会降息，降息幅度为75个基点至100个基点，它们可能比美联储的降息步伐更加激进。

　　李徽徽认为，东南亚股市的吸引力是否提升，还取决于以下三个关键因素：一是资本成本的下降是否带来实际流动，美联储降息对资本流动的传导路径需时间兑现。如果区域内市场基本面不改善，即便融资成本降低，也无法吸引长期资本；二是货币稳定与汇率压力，降息后东南亚国家的货币政策灵活性可能增强，但货币贬值风险若未能解决，仍会导致外资避险需求上升；三是行业发展与长期收益率，绿色能源、数字经济等高成长行业的吸引力将在未来成为资本流向的关键指标。

　　日元或成明年明星货币

　　本周，日本央行将迎来利率决议，市场对日本央行12月加息的预期有所减弱。据日本东短研究(Totan Research)计算的加息概率，12月概率为28%，1月为41%。

　　由于对央行12月加息押注减弱，日元兑美元跌势扩大。截至12月14日，日元兑美元汇率为1美元兑153.6日元，周跌2.42%。在特朗普交易中，呈现卖出日元、买入美元的局面，日元一度贬值至1美元兑156日元左右。随着日本央行加息预期的加强，回补的趋势占据上风。而且近年来，年底之前容易出现日元兑美元升值的倾向。

　　“市场预期日本央行将在2024年退出超宽松货币政策，使日元具有升值潜力。”李徽徽表示，地缘政治风险和全球市场波动增加了避险资金对日元的需求。然而，如果日本通胀压力减弱，央行政策转向可能被推迟。他表示，接下来日元能否成为明星货币，将取决于日本货币政策转向的速度。

　　日元之外，大部分东南亚国家货币兑美元都处于贬值的状态。以印尼为例，面对印尼盾汇率大跌，印尼央行紧急宣布“救市”举措。当地时间12月13日，印尼央行货币管理部负责人艾迪·苏西安托称，正以相当大胆的三重干预措施进入市场。

　　对此，李徽徽认为，印尼央行通过干预汇市稳定印尼盾，短期效果显著，但存在潜在隐忧，“一是通过直接抛售美元稳定汇率，印尼在一定程度上缓解了资本外流压力。但印尼外汇储备已经降至近5年低点，进一步干预空间有限；二是印尼盾波动的核心原因是贸易顺差萎缩，尤其是大宗商品如煤炭、棕榈油价格下行，对外贸依赖度高的结构性问题未得到解决。”

　　接下来，其他国家是否效仿印尼的做法，李徽徽认为将取决于外汇储备与政策稳定性，“新加坡、马来西亚可能采取温和干预，而菲律宾更倾向于通过利率政策调控汇率，避免直接消耗储备。”