前期原生铅及再生铅炼厂复产缓慢，加之雾霾天气下个别企业生产及运输受限，铅锭供给阶段性偏紧，推动铅价接连走高，站上17500元/吨，创近3个多月以来新高。

　　上周伴随着炼厂生产恢复，且高铅价抑制下游采买积极性，累库风险显现，铅价高位回落，截至12月13日收盘，沪铅主力合约报17380元/吨，较高点下跌530元/吨。

　　开开停停，供给端为铅市主要矛盾点

　　原料限制叠加天气扰动，再生铅生产波动较大。今年以来，原料废电瓶货源偏紧始终为制约再生铅炼厂开工的主要因素。年内炼厂原料库存持续处于往年同期低位，开工及出产呈现较大的波动性。进入四季度，随着天气转冷，废电瓶报废进入淡季，回收商收货数量有限，废电瓶价格易涨难跌、10月中旬以来，随着各地天气转冷开启供暖，河南、安徽、河北等地区雾霾天气预警频发，地区内再生铅炼厂开工受限，加之部分企业设备故障检修，整体减停产严重，废电瓶价格波动较小。

　　进入11月后，炼厂以复产为主，尤其是中下旬开始，随着各地环保限产阶段性解除，且高铅价下炼厂利润得到修复，炼厂生产积极性较高，产量明显提升。近期虽仍有环保管控发布，但当地炼厂开工尚未受到影响，市场供给端持续好转，再生铅炼厂成品库存有低位回升之势。但传导至原料端，炼厂原料库存持续下滑，个别企业表示短期快速提产后，在原料限制下仍有被迫减产预期，炼厂对废电瓶的需求旺盛，为补充原料库存抬高采购报价，目前含税主流废电瓶到厂价格基本破万元。截至12月13日，废电瓶均价10050元/吨，较11月初上调300元/吨，成本端对铅价支撑尚存。

　　原生铅方面则增减并存，开工相对平稳。相较于废电瓶的紧缺性，铅精矿虽紧但不缺。12月部分矿企完成生产目标后下调产销计划，内蒙古、青海、西藏等地区采选条件困难的矿山陆续停产，铅精矿供给减少。

　　从炼厂调研情况来看，当前炼厂冬储基本步入尾声，原料采买以刚需补库为主，加之矿端供给远期趋松，部分地区铅精矿加工费出现小幅松动，但高银铅矿加工费尚未调整。根据炼厂排产数据来看，因年底检修及设备升级改造等因素，湖南、广东、云南地区部分炼厂产量或下滑，但青海地区新增产能仍处于爬坡状态，部分因矿石品位下滑而减产的炼厂也将在12月恢复。考虑当前铅价持续高位，炼厂利润空间打开，且原料端暂无明显限制，预期中的减产或难以全部兑现，原生铅产量小幅波动。

　　消费端走势分化，短期多为以销定产

　　图为再生铅周度产量情况

　　进入12月，铅蓄电池市场终端消费暂无突出表现，部分大型企业考虑全年产销目标，仍维持较高开工，部分中小企业则因订单转淡，开工有所下调。分板块来看，汽车蓄电池及储能电池市场尚可，电动自行车蓄电池板块则因更换需求减弱，订单缩水，部分企业减产或短期放假，出口型企业则因利润不佳订单偏弱。

　　从市场成交来看，多数企业保持以销定产模式，高铅价下下游观望情绪较重，少数企业暂停长单接货。随着2412合约交割临近，持货商交割移仓，社库如期累积，但因年底回笼资金需求，持货商更倾向于卖货兑现，库存累积速度较11月有所减缓。

　　图为废电瓶平均价格

　　整体来看，随着再生铅炼厂逐渐复产，下游消费无明显变动，铅价冲高动力不足，加之通胀数据公布后，在外盘拖累下，沪铅震荡回落。

　　后市来看，原生铅方面新增产能持续爬坡，部分炼厂完成年度产销计划后有检修减产安排，增减相抵后预计产量变动有限，再生铅方面利润修复后生产积极性较高，加之天气影响减弱，产量预计稳中有升，短期铅价承压偏弱运行。考虑再生铅原料偏紧问题尚未改善，且年底环保影响仍有风险，不排除后续炼厂再度被迫减产，铅价下方支撑依旧强劲，关注16500～17000元/吨支撑位。风险方面，关注炼厂非预期减停产以及下游需求不及预期。（作者单位：宏源期货）