12月6日，由华夏时报社主办的2024（第十八届）华夏机构投资者年会在京召开。本届年会主题为“向‘新’而行，探寻发展之‘质’”，汇聚业内享有盛誉的专家、学者及金融机构高管，凝聚共识，贡献智慧，推动行业以“质”致远。

　　会上，富国基金资产配置总监马兰表示，2025年A股市场多空博弈的焦点，仍然是中长期宏观经济与政策发力之间的角力，明年A股可能总体维持震荡上行的运行态势。

　　信心边际修复

　　回顾今年以来的市场，数据显示，A股行情主要分为4段：1月的调整；2－5月的修复；6－9月的调整；以及9月底以来的上涨行情。

　　在马兰看来，从1990年以来全球股市的历史去看，“924行情”是具有划时代意义的涨幅。而短期极致行情演绎，传递的信号是：政策有底，市场有钱，A股有锚。

　　马兰分析称，从行情运行的主线去看，主要是宏观经济和政策变化的角力，进而带来的投资者预期变化。在2段下跌行情中，同时悲观预期主导A股市场出现调整；而在2段上涨行情中，宏观政策“转向”，扭转了投资者对中长期经济的悲观预期。“总结而言，从三因素拆解看，2024年的行情中，情绪大于盈利、利率的影响，天量成交的背后是信心边际修复。”

　　海外经济新变化

　　站在全球维度而言，马兰认为，2025年全球经济的底色，或将在两个层面上博弈：一是全球经济动能的再平衡，通胀高位回落，各国央行开启降息周期，疫情期间财政政策陆续退坡；二是美国当选总统特朗普上台后将对全球经济带来“新变化”，新政府主张的对内减税，对外加关税等政策，政策效果或推高其国内经济增长和通胀，对非美经济或造成一定的压力。至此，“再平衡”和“新变化”之间的拉扯或是2025年的重要主线。当然，目前来看其政策实施的顺序、速度和程度有着很高的不确定性。

　　她进一步分析称，对未来中国政策预期与经济修复力度将是A股市场最核心的逻辑。随着11月关于“10万亿化债”方案的公布，市场期待的主要政策短期内基本落地，部分“炒政策预期”的资金热度明显降温。

　　马兰指出，整体来看，政策加力“促内需”或将是保障稳增长、稳预期目标的重中之重。考虑到中、日、美三国中央政府的杠杆率水平，未来我国财政依然有较大的加杠杆空间。

　　采用哑铃型策略

　　展望未来，马兰向本报记者表示，A股市场有望走出“三阶段行情”：第一阶段，政策推动之下的拔估值，目前已基本走完；第二阶段，市场进入震荡调整，指数机会让位于结构性机会，核心驱动在于本次政策将推动经济和企业盈利修复，围绕盈利增长积极布局，结构上可能表现为“价值搭台”；第三阶段，盈利修复后，市场有望进入盈利和估值双重驱动的“戴维斯双击”，风格或进一步表现为“成长唱戏”。

　　具体投资主线上，马兰更多强调了盈利、利率和政策的三方“角力”下的选择，“价值搭台，成长唱戏”，采用哑铃型配置策略。“价值搭台”，一类是受益于政策发力“稳增长”，盈利预期改善的顺周期；一类是受益于资本市场改革、市场情绪提振的非银金融。“成长唱戏”，市场有风，成长有故事。新质生产力负重前行和AI浪潮深度演绎，基本面有支撑；此外，并购重组风起、流动性尤为宽松，成长板块或乘风而上。