理财有道，投基有理

　　美国东部时间周三，美国大型科技股集体上涨，推动纳指历史上首次站上20000点。近期，美股市场表现强势，吸引资金涌入相关ETF导致高溢价现象，部分美股科技股ETF溢价率一度超过10%。ETF高溢价一方面说明资金追捧基金挂钩指数的资产价值，另一方面也会因为价格严重超过内在价值，从而酝酿出风险。国泰、华安、博时、天弘等多家基金公司，已经先后对旗下美股QDII基金发布风险提示或实施限购。华安纳斯达克100ETF联接基金已经将A、C份额基金单日申购金额上限，下调到1000元人民币。

　　显然，基金公司对海外市场特别是美股市场持谨慎态度。疯狂追逐高溢价的二级市场资金，可能忽略了美股市场的哪些风险？

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风险1：估值过于昂贵

　　美股是一个成熟市场，成熟市场的标志是估值体系稳定，市场不会长时间处于估值过高或过低状态，倾向于向估值中枢靠拢。

　　目前，标普500市净率已经突破了2000年科技网络股泡沫顶峰时的水平，达到了5.3倍。虽然高估并不等于马上就会暴跌，但过高的估值水平意味着预期打满，一旦出现基本面严重不及预期，暴跌几乎无法避免。

　　自2010年以来，除了2020年受到疫情影响以外，标普500盈利一直保持趋势性增长，最差表现是年度增速与上一年持平，这种长期增长能力似乎摆脱了经济周期约束，不免让市场情绪变得极度乐观。目前，美股乐观情绪指标已经超出历史平均值2.5个标准差，过度乐观的情绪本身就是市场不稳定因素之一。

　　现在美股基本面已经出现不及预期的苗头。截至2024年12月3日，标普500中已有492家公司公布2024年三季度财报，占比97.8%。三季度标普500EPS同比增长5.6%，较上一季度增长11.8%有所回落。虽然整体上连续五个季度维持正增长，但盈利超出市场预期的公司占比为75.4%，低于过去5年平均水平的77%。

　　必须承认，美股很美，盈利还在增长，但同时也要清醒地意识到，美股基本面并不如市场想象得那么美。

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风险2：美联储降息放缓

　　维持过高的市场估值，需要更充沛的流动性。明年美联储的降息幅度和节奏，将对美股产生更大影响。

　　预判美联储降息动作，需要盯准物价指数。最新发布的11月美国CPI同比上涨2.7%。剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心CPI同比增长3.3%，涨幅均与前一个月持平，但同比涨幅高于美联储设定的2%长期目标。

　　近期，美联储主席鲍威尔曾表示：经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎。美联储最新会议纪要显示，美联储官员允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。

　　美国目前的经济数据并不支持快速降息。美国居民实际消费支出环比增速继续维持在高位，特别是实际耐用品消费支出环比上涨明显。在财政和货币双宽松支持下，美国居民消费在高位体现出很强的黏性，这个因素或许会导致明年美国通胀易上难下。通胀再次抬头的压力，不可避免地影响着美联储降息节奏。

　　此外，随着美国财政赤字扩张、减税、提高关税、加强边境管控等政策逐步落地，将从社会需求、进口价格、人力成本等不同角度助推通胀，美联储未来将以哪种节奏进行降息充满不确定性，从而对美股明年走势产生影响。

　　面对站在历史新高纪录上的美股市场，考虑到上述两大风险，对于相关ETF高溢价状态需要保持谨慎。

　　（提示：投资有风险，观点仅供参考，不作为决策依据。）