12月11日，北京市财政局晚间公告称，拟于12月18日发行2024年第十一批地方债，其中北京市地方政府再融资专项债券（三十八期）、(四十期）、(四十二期）募资用途为置换存量隐性债务，总额47亿元，将于12月18日招标，12月19日开始计息。至此，今年2万亿元置换存量隐性债务额度的分配情况全部揭晓。部分地区一次性下达了三年的置换存量隐性债务的地方政府专项债务限额，计划分三年实施。

　　据了解，用途为置换存量隐性债务的再融资专项债券发行后，募集资金部分已用于置换城投公司政策性银行贷款等隐债。此外有专业人士分析认为，可能还有不少资金用于偿还利息或到期债务。近两个月城投债提前兑付尚未出现大增。

　　化债的积极推进也进一步强化了城投债的刚兑预期，部分地区城投项目成为金融机构眼中的“香饽饽”。

　　六地“隐债置换债”规模超千亿

　　自11月12日河南打响“第一枪”、率先披露再融资专项债发行计划以来，各地随即纷纷响应。截至目前全国已有33地密集调整预算，公告发行再融资专项债置换存量隐性债务。

　　而本次北京的压轴登场，标志着2024年年内新增2万亿元隐债置换专项债额度至此已全部披露完毕。

　　记者注意到，本轮“置换债”新发行规模上，各地置换债工作中分配到“隐债置换债”规模超1000亿元的省份，从高到低有江苏省、湖南省、河南省、贵州省、四川省和山东省。

　　其中，本轮置换额度排在第一、规模最大是的江苏省，规模合计达到2511亿元。据中国债券信息网，江苏省已经在11月底完成了今年2511亿元再融资专项债券发行任务，用于置换存量隐性债务。本轮上海、广州、深圳作为“隐债清零”的三市，没有披露相关发行计划。

　　发行批次数量上，分批次最多的是河南省。本轮披露两批发行计划的分别有江苏、湖南等地，而河南是截至目前唯一先后发行三次的，额度分别在318.169亿元、604.3857亿元和304.4453亿元，总计1227亿元隐债置换专项债。

　　据河南省财政厅消息，本次债券发行利率均高于前五日同期限国债收益率均值5BP，位于投标区间下限，大幅降低了融资成本。其中：20年期152.2178亿元，发行利率2.23%；30年期152.2275亿元，发行利率2.2%。各承销团成员认购踊跃，全场认购倍数达到30.86倍。

　　新疆、江西、浙江、江苏和内蒙古等省份则一次性公布了2024-2026年置换总额度分三年实施。江苏省财政厅在提请审议《江苏省2024年省级预算调整方案（草案）》议案的说明中提到，一次性下达并分三年实施的专项债务限额为7533亿元，每年2511亿元用于置换存量隐性债务。浙江获得地方政府债务限额2442亿元，分三年安排，2024-2026年每年814亿元。江西、内蒙、新疆一次性获取置换存量隐性债务的地方政府专项债务限额分别为1652亿元、1717亿元、648亿元，均分三年实施。

　　期限结构上，新发地方置换债显示出期限拉长的趋势。东方金诚研究发展部执行总监冯琳指出，本轮新发置换债中，10年及以上期限发行量占比88.29%，30年期发行量占比29.63%。

　　近日，国家财政部部长蓝佛安发表署名文章《加快落实一揽子隐性债务化解政策》，文中明确提到，将加快债券发行使用，尽早发挥政策和资金效益。目前，财政部已将新增6万亿元债务额度下达各地。将指导各地合理分配债券资金，抓紧细化置换债券发行和使用计划，明确“时间表”和“路线图”，加快发行使用进度，确保再融资债券“发行一批、置换一批”，让政策效应尽快释放。同时，强化全流程全链条监管，确保每一笔资金依法合规使用。

　　部分或用于置换贷款、还债

　　就在上月，11月8日人大常委会会议审议通过近年来力度最大的化债举措，增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务。新增债务限额一次报批，分三年实施，即2024年、2025年和2026年各发行2万亿元。此外从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。

　　“置换存量隐性债务”的特殊再融资债券在近两个月加快发行，那么发债募集的资金去偿还哪些隐债了呢？

　　“据我们了解，有的用来置换政策性银行贷款了，还有像之前地方政府签了回购协议、约定由地方政府来偿还的债务也是置换的重点。”某信用增进公司人士告诉记者。

　　专业人士认为，被替换的高息负债包括城投债、银行贷款、非标资产等，这些资金来源在地方债务占比中预计会逐步减少。

　　但是由于隐债规模较为庞大，化解需要一个过程。此前财政部《关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案的说明》中提到，截至2023年末，全国地方政府隐性债务余额14.3万亿元。

　　“整体隐债的偿还压力比较大，所以预计‘置换存量隐性债务’的特殊再融资债券发行后，先用来偿还到期的隐债或利息去了，可稍微缓解偿债压力。” 一位券商固定收益首席分析师接受记者采访时分析称。

　　除了隐性债务偿还和利息支出压力外，近期很多地方已开始恢复项目的投资，“城投公司还在做一些新的项目，整体支出规模还是比较大。”上述信用增进公司人士告诉记者。因此近两月城投债提前兑付虽然有所增加，但尚未出现大增，据企业预警通数据，截至12月12日，今年以来城投债提前兑付194只，偿还金额合计671.87亿。11月、12月提前偿还的城投债数量分别为23、26只，而此前已连续5个月提前偿还城投债数量少于20只。

　　随着合计10万亿置换存量隐性债务的持续推进，未来越来越多的城投债将转化为地方政府债，存量城投债或将越来越少。

　　城投融资项目成“香饽饽”？

　　在化债强化城投刚兑预期和城投被严控新增融资、项目有限之下，城投债融资项目已成为金融机构眼中的香饽饽，“这两年因为城投债严格控制新增，只能借新还旧，城投项目数量比较有限，所以城投债承揽这块竞争比较激烈。而因为城投平台的债务压力比较大，很多需要依赖非标融资‘续命’，所以有的城投平台提出，谁能帮他们找到非标资金，就找谁发债，给一定的借新还旧额度。”某券商投行部人士告诉记者。

　　截至2024年12月12日，2024年城投债总发行量38435.89亿元，相比2023年全年减少17.9%。总偿还量44454.34亿元，相比2023年全年增加16.27%。净融资额为-6018.45亿元，即偿还的金额比融资金额多6018.45亿元。2024年前11个月中，有7个月净融资额为负，这也使得城投债偿债压力较大。

　　“本轮化债举措在直接增加地方化债资源10万亿元的同时，仍强调‘坚决遏制新增隐性债务’，保持‘零容忍’监管态势。这意味着，接下来城投新增融资监管还将保持严格，今年以来城投债净融资为负的局面料将延续。” 东方金诚研究发展部执行总监冯琳对21世纪经济报道记者表示。

　　其他融资渠道中，部分地区城投融资项目也受到追捧。据某城投投资机构公众号发文透露，部分地区城投平台在银行、信托、融资租赁等方向的融资中，越来越多地采用招标的方式，包括一年期银行流贷也采用招标方式，在银行、信托、融资租赁等方向的融资中，越来越多地采用招标的方式。

　　供给增加对债市影响几何？

　　供给端上，债务置换中新发的地方政府债，因近期发行密集、规模庞大，对债券市场供给明显形成了较大的冲击和压力。

　　承接新发地方债的机构主要仍以银行、保险为主。民生固收谭逸鸣团队指出，目前长期限地方债的买盘结构仍较单一，预估保险和农商行或是主要的承接力量，但当中仍需考虑中小行在监管指标考核下对长债的承接能力。

　　冯琳认为，伴随财政政策发力以及化债支持政策持续推进，2025年政府债券供给压力会有所加大，但货币政策也将更加注重保持市场流动性处于合理充裕状态，同时考虑到资产荒背景下，银行配债需求增大，欠配情况较为普遍，供给压力给债市造成的冲击会相对温和。

　　需要注意的是，银行在配置盘上，承接新发地方债时存在期限错配问题。地方政府投融资研究中心王玺钦、厉欣雨指出，11月15日以来置换隐债的特殊再融资专项债陆续发行，地方债供给放量。本轮地方债发行呈现出的新特征包括发行节奏密集和发行期限以超长债为主两点。期限在10年以上的超长债占比较高，作为承接地方债的主体，本轮新发地方债对于银行来说存在债券供需期限错位问题，超长债承接带来利率风险上升。国股行的平均持仓期限在4年左右，大量承接期限在10年以上的超长债存在压力。

　　中金研报指出，本轮债务置换可能小幅降低银行的利息收入，但能够降低相关敞口的长期风险，通过改善资产质量、减少信用成本的方式能够基本对冲息差下降的影响，也能够节约资本消耗。