巴西中南部地区食糖生产进入尾声，北半球主产国逐步开榨，12月南北半球将完成糖市供应转换，供应端叙事被市场充分交易。在产量兑现为现实之前，预计原糖围绕21美分／磅震荡。在糖浆预拌粉政策调整预期的影响下，内盘糖价相比外盘走出独立行情，郑糖主力合约强势突破震荡区间上沿，吸引资金进入，最高触及6144元／吨。

　　巴西中南部收榨加速糖厂产量定型

　　11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1646万吨，较去年同期下降52.81%；产糖量为89.8万吨，较去年同期下降59.18%；累计入榨量为58260.7万吨，较去年同期下降2.24%；累计产糖量为3827.4万吨，较去年同期下降3.04%。巴西中南部双周产量还是延续10月下半月双周产量大幅下滑的局面，目前仍有223家糖厂运行，去年同期为237家，预计糖厂收榨将加速。巴西榨季尾声需要关注糖厂最终收榨时间以及是否存在甘蔗宿根能够留在地里续种的可能。

　　根据巴西国家商品供应公司（CONAB）的数据，预计2024/2025榨季巴西中南部地区甘蔗产量为6.1686亿吨，低于之前预计的6.2617亿吨；预估食糖产量为4031万吨，相比此前预估的4206万吨有所调低。对于新榨季产量，预计2025/2026榨季巴西中南部甘蔗入榨量将达到5.9亿～6.2亿吨；食糖产量将达到4200万～4320万吨，略高于2024/2025榨季的产量。

　　印度糖厂开榨延迟开榨进度同比偏慢

　　印度主要产糖州已经从11月初开始压榨，但是榨季初期产量同比下降幅度较大。2024/2025榨季截至11月30日，累计入榨甘蔗3326.8万吨，同比减少1794.9万吨，降幅为35%；糖产量为279万吨，同比减少1万吨，降幅为0.35%；平均产糖率为8.39%，与上一榨季同期的8.43%基本持平。

　　印度榨季初期，生产数据不佳，并不是受甘蔗收成不好的影响，而是开榨糖厂数量降低，开榨效率偏慢。目前，印度已有381家糖厂开榨，去年同期为433家，同比减少52家。最大产区马哈拉施特拉邦受选举影响，开榨推迟至11月下旬，目前已压榨甘蔗647.9万吨，产糖46万吨。机构数据显示，受大雨影响，马哈拉施特拉邦大约25%的甘蔗出现开花现象，或降低其新榨季糖产量。印度其他产糖州均在11月上旬开榨，北方邦开榨糖厂数为118家，已压榨甘蔗1482.8万吨，产糖129万吨。卡纳塔克邦已压榨甘蔗786.5万吨，产糖70万吨。

　　根据印度全国合作糖厂联合会的数据，预计2024/2025榨季糖产量为2800万吨，相比2023/2024榨季的3190万吨减少390万吨，处于市场预估糖产量区间的下沿。市场对于印度新榨季产量仍存在分歧，需要开榨展开之后，进一步观察。

　　受糖浆预拌粉扰动影响郑糖冲高

　　供应方面，广西糖开榨顺利，广东湛江产糖区在11月底开榨。湛江的广垦集团调丰糖厂在11月30日顺利开榨，是广东湛江首家开榨糖厂。截至12月10日，2024/2025榨季广西已有71家糖厂开榨，同比增加7家，广西糖厂开机率达到80%。期价上行之后，带动现货价格上涨。截至12月10日，广西糖报价6080~6180元／吨，云南糖报价6140元／吨，加工糖报价6360~6670元／吨。糖厂出货顺利，贸易商新糖以一口价为主，报价为6080~6180元／吨，基差报价为2505合约价格基础上增加30~130元／吨。现阶段压榨进度正常，市场对新糖需求高于陈糖，新糖排队提货现象明显。同时销区库存偏低，在12月开启春节备货期之后，刚需采买量有所提升，备货相对积极。

　　有消息称12月或有严格管控糖浆预拌粉的政策出台，糖浆预拌粉减量预期持续影响盘面，郑糖主力合约最高触及6144元／吨高点。今年糖浆预拌粉政策出台积极，释放出较强的管控信号，但是无论是4月还是11月的政策，直接减少的进口量有限，截至目前糖浆预拌粉仍呈现增长态势，需要进一步管控。10月我国进口糖浆预拌粉为22.48万吨，同比增加5.93万吨，增幅32.25%；1—10月累计进口195.74万吨，同比增长38.98万吨，增幅为24.86%。

　　综上所述，全球糖贸易流进入南北半球的转换。巴西榨季末期供应降低，出口量跟随减少；印度榨季初期，供应上量偏慢，如果甘蔗开花对产量产生不利影响，榨季内出口可能性再次降低。国际市场，需要泰国开榨填补2025年一季度的供需缺口。在北半球产量现实逐步兑现之前，预计原糖维持震荡调整。国内方面，南方甘蔗糖产区基本已开榨，新糖供应节奏加快。下游进入春节备货期，对新糖采买积极，补库需求显现。糖浆预拌粉的管控政策成为短期内的扰动因素，需要等待政策落地。增产周期下，不宜追高，关注郑糖冲高回调之后的支撑位，注意控制仓位。（作者单位：中州期货）