12月2日，10年期国债收益率一度突破了2%的关口。是什么因素驱动国债利率走低？未来又会如何演进？

　　信达证券债券研究报告认为，同业活期存款利率调降是驱动债市走强的重要因素。根据存款利率自律机制的倡议，非银同业活期存款利率应参考7天OMO利率合理确定利率水平。这一方面可能使现金类理财进行短端资产再配置，另一方面货币基金融入资金存入同业活期账户的需求可能回落，也有利于资金分层的缓解。

　　更重要的是，本次倡议要求同业定期存款若约定可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额准备金存款利率。这就可能使货基与理财需要将相关存款认定为流动性受限资产， 面临5%-20%不等的上限约束。考虑它们目前现金类资产的配置比例较高，这一措施可能使其对债券资产的需求显著上升。

　　信达证券进一步指出，尽管自律机制设置了1个月的缓冲期，但非银机构对存单的需求仍大幅回升，驱动1年期存单利率突破1.8%。考虑今年8月以来大行对非银存款的依赖度明显上升，相关措施的落地仍有可能对大行负债端带来一定的冲击，其资产负债平衡可能需要央行更积极的调控。

　　尽管短端利率仍可对长端带来支持，但近期高频数据显示经济延续修复态势，11月制造业PMI进一步回升至50.3%，尽管与政策相关性偏弱的领域受到的提振相对有限，显示经济内生动能修复的力度仍然偏缓，但由于全年5%左右的增长目标实现难度已经不大，政策也可以按照既定节奏更加游刃有余地推进。而中央经济工作会议大概率将在未来两周内落地，因此对相关政策预期的博弈可能也仍会对市场带来扰动。

　　信达证券认为债券牛市的方向未变，投资者仍可保持多头思维。但在重要会议尚未落地的背景下，相关信息可能也会对债券市场带来扰动，也不排除后续止盈需求上升使利率再度反弹的可能，10年期国债收益率也存在一定的不确定性。