深圳商报·读创客户端记者陈燕青

　　9月下旬以来，A股展开了一波大幅反弹。最近一个多月，大盘整体维持震荡走势，科技股、金融股、消费股等热点切换频繁，投资者操作难度加大。临近年底，展望后市，金鹰基金首席投资官、成长投资部总经理、基金经理陈颖接受记者采访时表示，对明年市场持乐观态度，随着各种政策的刺激，经济将进一步回升向好，从中长期看，本轮反弹是长期慢牛的起点，板块方面则看好科技和消费。

　　本轮反弹是长期慢牛起点

　　对于本轮反弹，金鹰基金首席投资官陈颖认为，股市往往领先于经济基本面，A股市场的底部已经显现。近期市场大幅回调的可能性不大，预计年内大盘大概率将以震荡为主，伴随着结构性分化和主题炒作。

　　对于后市，陈颖持乐观态度，“相信随着国内经济政策的转向，在货币政策、财政政策以及各种产业政策陆续会出现各种积极信号，量变终将带来质变，未来国内的CPI将逐步上升，经济也将回到扩张阶段，将为市场带来震荡向上的动力。”陈颖表示，“考虑到经济回升带来的基本面改善是A股中长期向好的主要逻辑，虽然短期指数涨幅较大，需要通过震荡消化估值，但从中长期来看，这轮行情是长期慢牛的起点。”

　　本周，市场进入12月的交易时段。展望明年市场，陈颖预计，2025年市场各方面的机会可能都会比较多，主要包含三个方面：第一，以金融为代表的强周期行业，将受益于经济回升，包括券商、保险、银行可能都会有一定的机会。第二，随着国内CPI通胀的逐步上升，消费领域也具备一定的机会。未来以旧换新等各项刺激消费政策将推出，消费板块会逐渐有所起色，大消费相关产业链的公司盈利和估值可能都会实现提升。第三，明年将是AI应用落地的年份，科技板块的投资机会将会较多，包括无人驾驶、低空经济、机器人等AI应用可能都会逐步落地。

　　至于风险方面，陈颖表示，“明年市场主要的风险可能还是来源于全球地缘政治冲突带来的全球经济的不确定性，这其中有可能会出现一些目前尚不可预知的黑天鹅事件；此外，中美贸易摩擦如果加剧，也将给全球经济带来压力。”

　　成长和价值股均有机会

　　本轮反弹至今，以中证1000、中证2000等为代表的中小市值板块明显跑赢以沪深300、上证50为代表的大盘股，展望未来，市场风格是偏大盘价值还是小盘成长呢？

　　对此，陈颖表示，目前市场处在两三年的趋势行情中，所以整体风格不管是偏成长还是偏价值，在明后两年的市场都会有比较不错的表现，只是成长股和价值股表现的阶段不一样。“随着经济重新进入扩张期，价值股也会带来利润和估值的双重提升，而成长股则更受益于货币政策的宽松和市场预期的转好，符合产业发展方向的高增速新兴产业公司会更加得到资金的青睐。”

　　从中期的行业板块配置来看，陈颖坦言重点关注的方向是科技和消费。“未来经济重回扩张，CPI向上，如果CPI回到2%的附近，消费板块将走出一轮比较大的反弹行情。政策上，最近也反复提及要刺激消费，以旧换新补贴等政策将有效带动各类消费的增长，”陈颖表示，“在地缘政治不确定性增强和贸易摩擦加大的预期下，增强国内消费从而拉动经济增长，这也是一种应对的措施。从市场的角度看，消费相关行业指数和公司都处于较低的位置，整体估值和市场预期都很低。因而消费存在较大的预期差，可能是未来两三年的主要热点板块。”

　　科技方面，陈颖看好消费电子产业链。“首先，根据当前的盈利预测，明年相关公司的市盈率大多在20倍以下，部分甚至在15倍以下。与其他行业相比，具有较强的性价比；”陈颖表示，“随着经济的回升，AI端侧的销量将得到更好的刺激，预计到2026年，这些公司的估值提升空间将非常广阔。AI智能终端重点关注SOC，自今年一季度以来，这些AI智能终端相关公司的表现一直超出预期，无论是芯片设计还是财报数据均显示出持续的超预期趋势。当然，目前其估值相对较高，因此需要密切关注并评估其性价比。”

　　三角度把握AI应用

　　最近两个多月的反弹，以科创板、创业板为代表的TMT科技成长股领涨市场，TMT行业包括计算机、电子、通信等，后市存在哪些投资机会？

　　陈颖分析称，“在计算机领域，我们的关注重点主要集中在大型行业应用软件开发商，观察相关企业的业务进展。关注的几个逻辑是：首先，随着地方财政在化债后资金制约减少，财政开支能力提升；其次，行业应用软件往往掌握大量行业数据，有机会为客户提供数据服务和数据变现；最后，这些软件公司有可能结合AI技术，利用其数据优势训练大模型，开发AI应用。”

　　电子行业方面，陈颖看好新产品和新技术，尤其在AI眼镜和AI终端。“新产品目前面临技术不成熟和内容生态尚不完善的窘境，但随着技术的发展和进步，未来两三年相关产品可能迎来爆发，上下游产业链的公司也将迎来一波较好的投资机会。”通信行业方面，陈颖则认为，随着新技术和新应用的发展，AI算力的需求大幅增长，数据中心和网络或将有爆发式增长。

　　去年以来，AI人工智能席卷全球，近期AI应用板块走势相当强劲。本轮人工智能浪潮目前到了哪一阶段？怎么看国内AI和海外AI的差距？

　　对此，陈颖坦言，目前海外已经完成了基础设施的搭建，以及算力的建设、模型的训练，接下来就是需要找到有爆发式的、杀手级的应用。预计未来一两年，可能会有爆款应用出现。

　　国内目前在算力和模型方面和海外AI还有较大的差距，但随着海外算力和模型的成熟，国内在明年也将迎头赶上。“国内的优势仍然在于我们有各种各样完善的应用场景和大量的应用数据，随着国内算力的基础设施建设和大模型的完善，叠加国内应用场景和大量的行业数据，我国将迎头赶上，逐渐缩小与海外AI的差距。”

　　对于AI应用，陈颖认为目前仍处于开拓阶段，需要更多的投入和开发，可以从三个角度来把握投资机会，“第一，自动驾驶，随着特斯拉的FSD日趋成熟，完全基于摄像头的端侧模型的自动驾驶，会大量进入实用阶段。第二，人形机器人和端侧大模型的结合，人形机器人具备进入工厂从事相对复杂劳动的能力。第三，类互联网应用方面，比如AI和手机结合等，类似于苹果的Siri会介入端侧大模型，这样手机也会具备运行端测模型的能力。”

　　新能源板块进入底部阶段

　　光伏等新能源及新能源车产业链过去两年面临着产能过剩、产品价格下跌等困境，板块及个股也大幅下跌，近期有所反弹，目前行业是否已出清开始见底回升？新能源及新能源车未来前景如何？

　　在陈颖看来，光伏和新能源汽车行业，在过去两年确实碰到了很多困难，比如产能过剩问题等。“当下我们从产业的角度来看，整体仍然还处在产能过剩和价格战的阶段。不过，行业中拥有先进技术、产品质量过硬的公司，将率先走出行业低谷。”他表示。

　　从二级市场股价来看，陈颖认为，新能源汽车和光伏行业的公司股价大概率领先产业半年到一年的时间，目前基本已经进入了底部阶段，我们也在持续关注相关产业上的变化，包括产能、价格和新技术等方面。

　　光伏和新能源汽车作为中国在全球竞争力比较强的产业，陈颖认为未来发展空间还是很大的。“从光伏行业来看，主要机会来源于新技术的普及，带来光伏发电效率的提升，我们也在积极关注新技术的普及和应用。新能源车方面，电动化趋势仍然是不变的。但是电动化仍然是为了汽车智能化所服务的，所以未来更多的关注点应该是放在汽车的智能化方面。”陈颖表示。

　　成长股要关注行业所处阶段

　　作为金鹰基金“科技战队”的领衔者，陈颖执掌的金鹰科技致远今年表现优良，前11个月净值增长率近四成。陈颖在投身投研工作前，曾在电信、计算机行业有过7年的实业工作经验，这使得他对科技新事物的发展脉络看得更加透彻，同时也对潜在的风险保持理性的判断。基于对行业和公司的深入研究，陈颖敢于在左侧逆向布局并长期持有，也会在市场情绪高涨时保持冷静，不盲目跟风。

　　从历史上来看，成长股估值波动巨大，如电子板块PE曾在20倍到50倍波动过。投资者该如何把握成长股的投资呢？

　　在陈颖看来，成长行业在产业爆发期和快速增长期的估值波动是巨大的。“不光在消费电子的高速成长期有这种现象，在新能源汽车和光伏高速发展期的时候，也能看到相关行业公司估值的剧烈波动，”陈颖表示，“我认为估值更多还是和产业所处的阶段有关，我们在分析新兴产业的时候，需要去关注它所处的阶段是0到1还是1到N的阶段。同时，需要关注产业和公司的收入和利润增速的表现情况，最后结合产业的发展空间，给出一个相对合理的估值区间。”

　　“当股价低于这个合理估值区间时，我们会逐步配置，”陈颖表示，“当估值出现比较大的泡沫，超过估值区间的时候，我们就会将部分的利润兑现。投资的最难点可能在于，如何去把握产业和公司所处的发展阶段，以及对盈利增速的判断，这需要对产业的发展阶段有深入的理解和认知，对新兴产业的发展周期有深刻的理解。”