今年最后一个月的第一个交易日，银行间现券交易全线走强，其中10年期国债活跃券收益率在上午跌破2%水平，创下2002年4月以来的历史低位。

　　今早开盘，2-7年期国债活跃券收益率下行3-4bp，5年期“24附息国债14”下行3.5bp报1.61%，对比同期限中债到期收益率数据，创历史新低；30年期“24特别国债06”下行3.05bp报2.172%，为9月25日以来新低。

　　华西证券分析师刘郁团队12月2日发布观点认为，近期推动国债收益率下行的重要力量是交易盘的增持诉求较强。从过往历史交易看，年末的排名冲刺或是基金在12月大额买债的主要逻辑。

　　12月2日，华北一城商行债券交易员对财联社表示，刚刚发布的同业存款自律协议，对同业存款高息揽存做了规范，银行负债成本下降了，但是理财等机构配置受到挤压，只能增持债券。

　　值得关注是，原央行调查统计司司长盛松成近日表示，参考过去应对通缩的经验，我国实际利率最低降至0.88%（2016年10月）。盛松成据此判断，以10年期国债收益率为名义利率，未来最低可以降至1.7%左右，意味着未来一段时期还有40BP左右的降息空间。

　　此前浙商证券、中泰证券展望明年10年期国债收益率将会在1.8%-2.4%之间波动，而中信证券预计低点可能在1.6%。

　　综合主流机构观点认为，随着政策预期和机构年末操作的影响，债市在12月第一个交易日突破历史点位是一个标志性信号，符合今明年两年债牛继续的预测。

　　名义利率下降先兆？

　　12月2日，上海一金融交易服务商负责人对财联社表示，今日票据市场开盘正常，低开后下跌；资金面并不紧张，短期利率也维持低位。

　　华西证券分析师刘郁团队12月2日发布观点认为，近期推动国债收益率下行的重要力量是交易盘的增持诉求较强。从过往历史交易看，年末的排名冲刺或是基金在12月大额买债的主要逻辑。

　　招商证券张伟团队分析上周交易数据也发现，基金和保险在上周久期上升，上周五基金久期为2.33年，较前一周五回升0.08年；保险久期为6.78年，较前一周五回升0.02年；而农商行久期为1.98年，较前一周五回落0.21年。

　　对于12月下降幅度，刘郁团队认为1.95%可能是10年国债收益率阶段性的下行阻力。12月下行空间大约为6-7bp，“超额下行幅度”可能在5-10bp之间。从节奏来看，各期限收益率已经创新低，月初可能容易震荡，但是中下旬下行或更为顺畅。

　　而对于明年债市收益率，多家机构给予继续下行震荡的展望。

　　浙商证券认为，国内宏观政策拐点已明确出现，政策有望以地方政府化债和提振资本市场为主要切入点。能否打破近年来不断强化的低通胀负面循环，或为2025年宏观经济的重要任务。

　　综合来看，2025年货币或将配合财政，奠定股债双牛格局。10年国债利率或总体下行，最低到1.8%，最高到2.4%，而2年国债利率或下行至1%。

　　中泰证券张继强团队认为，今年以来，债市呈现出利率“失锚”、高频波动；债券品种“利率化”等特点，明年预计延续。预测10年国债高位在难破3-2.4%，低位在1.8-1.9%。

　　报告也认为，明年央行对曲线掌控力更强，债市多空力量比今年要更显均衡，虽然波幅会有所放大，但多方因素干扰预计收益率难以出现单边下行。

　　择机继续降准降息可期

　　11月末以来，债市收益率下行引发市场对降息降准的关注。

　　此前，天风证券分析师孙彬彬认为，当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束。

　　12月1日，两项存款自律倡议正式实施，涉及对公及非银同业存款。国海证券测算，截至2024年10月，非银同业存款约占所有存款的10%，以此计算，非银活期存款利率降幅或在25个基点左右。

　　国泰君安分析师韩朝辉认为，净息差过低、银行过度竞争贷款、存在存款规模情结是影响利率传导效率、进而制约政策空间的主要因素。一方面，银行过度竞争贷款导致部分贷款利率过低，另一方面，部分银行仍然存在存款规模情结，高息吸收同业存款的行为。

　　多家机构认为，通过存贷款利率定价自律机制，减少存款和贷款利率两侧的非理性竞争行为，抑制净息差，为下一步降息提供条件。

　　近日，原央行调查统计司司长盛松成表示，与国际上主要经济体相比，我国降准还有较大空间；同时，考虑到目前10年期国债收益率在2.1%左右，预计未来一段时期还有40BP左右的降息空间。

　　参考过去应对通缩的经验，我国实际利率最低降至0.88%（2016年10月），目前实际利率是2%左右。若未来核心CPI同比增速能达到疫情以来年均0.8%的增速，则名义利率最低可以降至1.7%左右。

　　“考虑到目前10年期国债收益率在2.1%左右，预计未来一段时期还有40BP左右的降息空间”。盛松成判断。

　　在降准方面，9月27日，我国央行下调金融机构法定存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。

　　盛松成认为，降准可以降低银行负债成本和提高净息差，法定存款准备金利率1.62%，降准释放的流动性成本仅为1.62%，对比贷款加权平均利率3.67%，银行的息差明显。