在贸易关税和法国政局动荡的拖累下，欧股上周继续承压，表现落后全球主要市场。

　　欧洲三大股指涨跌互现。上周，德国DAX 30指数累涨1.57%，英国富时100指数累涨0.24%，法国CAC 40指数累跌0.29%，法国市场表现不佳主要受预算案危机打压。

　　汇市方面，欧元在消化了很多负面因素、连跌三周后，上周扭转跌势，欧元兑美元周涨1.52%。汇丰分析师认为，年底欧元兑美元可能在1.05附近盘整，但展望2025年依然看空欧元，认为欧元兑美元将跌破平价。

　　影响欧央行12月降息动作的关键CPI数据在上周出炉。通胀在连续两个月回落后，11月又出现反弹，重新回到2%的政策目标上方。但有欧央行打预防针在先，数据发布后没有引起市场明显波动，同时市场仍然预期欧央行本月降息几乎“板上钉钉”。

　　但降息幅度则仍存争议，市场普遍认为25个基点的降息是大概率事件，然而鸽派管委Villeroy、凯投宏观、摩根大通都认为欧央行12月有理由大幅降息。因此，本周三值得关注欧央行行长拉加德在欧洲议会经济和货币事务委员会听证会上的发言，演讲有望释放更多降息线索。

　　美银“反向押注”

　　上周，欧洲主要股指周中走势低迷，感恩节后科技股大涨，方拉动大盘向上突破。欧洲STOXX 600指数周涨0.35%，11月累涨0.96%，是8月以来首次月线收涨。欧元区STOXX 50指数周涨0.32%，11月份则累跌0.48%。

　　科技股指数（SX8P）上周五日涨1.6%，领涨主要板块，利好的消息面在于美国商务部即将发布新一份出口管制清单，管制政策可能比此前预期稍有放宽。欧洲半导体公司因此受到提振，阿斯麦、BE 半导体、奥地利微电子等厂商股价顺势走高。

　　汽车、能源、银行板块则在上周“失血”。受特朗普关税威胁和中美贸易关系收紧影响，汽车板块继续承压，汽车指数（SXAP）周跌 0.73%。受原油价格下滑影响，能源板块（SXEP）也表现不佳，周环比跌1.9%。银行股（SX7P）受到法国政治不确定性的冲击，周环比跌0.4%。

　　欧美股市的分化，持续受到市场关注。过去三个月，标普500上涨约7%，欧洲STOXX 600则下跌2.5%。

　　法国外贸银行投资管理公司全球市场策略主管Mabrouk Chetouane上周表示，欧洲股市有点复杂，因为它的不确定性实在太高，他指出，投资者的主要担忧包括特朗普的关税计划以及法德的政治动荡。

　　高盛不久前发布的前瞻报告中，下调了欧股的2025年盈利预期，在全球资产配置上，建议投资者在美国、亚洲尤其是日本股市保持适度超配，而对欧洲股市保持中性立场。

　　不少机构、分析师都认为欧股前景难言乐观，资金的流向也在发生变化。据全球资金流向监测平台EPFR 监测的数据显示，今年迄今为止，美国股票基金已吸引约4410亿美元的新资金，而欧洲基金有560亿美元流出。

　　然而，美国银行却选择反其道而行，将欧股评级从“中性”调至“增持”。美银欧洲股票策略主管Sebastian Raedler在最新发布的报告中表示，欧洲的主要股指正迎来自1976年以来相对于美国表现最差的一年，欧洲财政支出的空间似乎正在改善，加上俄乌可能走向停火会缓解能源价格高企的压力，反而美国经济则面临美元走强和实际可支配收入可能走弱的阻力。

　　“所以，欧元区预计相对涨势偏向上行，意味着欧股相对于全球股市具有战术性上涨空间。”Sebastian Raedler写道。

　　降息幅度仍存争议

　　上周五晚间，欧盟统计局公布数据显示，欧元区11月份CPI同比小幅回升至2.3%，重新超过欧洲央行2%的目标。剔除波动较大的能源、食品、酒精和烟草价格的核心CPI 同比增速连续第三个月保持在2.7%，但略低于预期的2.8%。

　　欧洲央行副行长德金多斯对此评论称，通胀数据表现相当不错，通胀回升在意料之中。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪向21世纪经济报道记者解释，从推动通胀上涨的主要因素来看，除了基数效应之外，此前对通胀下行贡献最大的能源价格跌幅明显收缩，是11月欧元区CPI通胀小幅高于预期的主要原因，而服务和食品价格涨幅均较上月有所回落。因此，11月通胀率反弹并不意味着欧元区通胀压力重新回升，欧元区通胀下降趋势仍未被逆转。

　　最近，欧元区增长前景不明也引发通货紧缩的担忧，但在白雪看来，2025年，伴随欧元区经济动能进一步放缓、劳动力市场降温，通胀还将大概率处于下行通道，但通缩的风险不大。数据显示，欧元区消费者中期通胀预期本周已跌破2%。

　　市场普遍认为，欧元区11月通胀率超过央行的政策目标，但这仍不足以阻止政策制定者在本月会议上连续第三次降息。

　　欧央行认为，中性汇率应在2%至3%之间，而目前的存款利率为 3.25%。不过，部分欧央行管委则表示，欧央行可能需要将利率降至中性点以下，以鼓励经济活动，尽管这可能会导致通胀再次飙升。

　　所以欧央行内部在降息节奏、幅度上仍存争议。管委施纳贝尔上周三给大幅降息“泼冷水”，表示欧央行需要警惕降息幅度过大，因为借贷成本已经接近不再抑制经济的水平，过度宽松可能会浪费宝贵的政策空间。另外两位管委Villeroy、Stournaras则更倾向刺激经济，认为“如果增长持续处于低迷的状态，通胀率将面临低于目标的风险，那么进一步降息可能是一个选项”，“不能排除”50个基点降息的可能。

　　上周五，货币市场预测降息50个基点的概率为13%，降息25个基点则接近完全定价。

　　白雪表示，由于11月通胀数据略超出预期，协商工资涨幅高于预期，加之刚公布的欧元区第三季度GDP增速好于预期、三季度失业率创历史新低，这将掣肘欧央行12月进行50个基点的大幅降息，继续降息25个基点的可能性较大。

　　展望年底到明年的降息路径，白雪认为，内需疲弱、外需乏力，将令欧元区经济增长动能匮乏。当前欧元区占主导地位的服务业萎缩，制造业陷入更严重的衰退，11月欧元区商业活动急剧恶化，服务业与制造业PMI双双进入萎缩区域。再加上通胀降温趋势不变，明年欧央行决策仍将朝平衡增长风险倾斜，大概率还将保持渐进式降息的节奏。预计从今年年底到明年年中，欧央行降息幅度可能在100-120bp左右。

　　不过，特朗普的关税政策，可能构成欧央行降息道路上的一大变数。白雪提醒，若明年特朗普上任后，贸易关税政策冲击欧盟出口，导致欧洲经济下行压力加大，不排除欧央行采取更加积极的降息政策的可能性。