益智

　　浙江财经大学金融学教授、博士生导师

　　浙江大学公共政策研究院研究员

　　海外资本市场曾经有过面值退市的做法（有一系列完备的配套措施，缓冲时间很长），但海外资本市场并没有实行ST 退市预警制度，A股发出退市预警标识ST的公司依旧能正常交易，没有ST预警的公司却闪电退市，这说明非ST 退市规则与熔断制度一样有很多值得探讨的地方。

　　笔者之前在讨论非ST股票退市规则的时候，曾经一笔带过地提到“如果正常的股票价格收盘一旦低于1元时，随后股价便会发生连续跌停板，类似熔断制度下的磁吸效应”。所谓磁吸效应是指实行涨跌停和熔断等制度后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投入者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投入者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象。市场表现为涨跌停和熔断的价位附近犹如存在磁吸力，所以称为磁吸效应。

　　磁吸效应的具体表现有三个特点：一是在接近涨跌停或熔断价格水平时，价格上涨或下跌的速度会越来越快；二是发生涨跌停或熔断的概率会显著地高于价格在涨跌停或熔断价格水平附近但不触发的概率。也就是说，当有可能触发涨跌停或熔断时往往就会触发；三是磁吸效应发生的历程中往往伴随成交量的剧烈变化和价格波动加剧。因此从量价角度看，出现磁吸效应的上市公司绝对不是所谓僵尸企业。

　　A股曾短暂实行过熔断制度，但由于各种各样的原因被果断叫停。须知，海外资本市场实施股指熔断制度是建立在没有股票涨跌停板制度的前提下，主要是为了避免所有股票瞬间跌幅99%导致整个市场羊群效应价值归零的风控辅助措施。如果没有相应的配套措施而实施熔断制度，会突然增加磁吸效应发生的概率，引起另类风险。

　　同样，非ST股票1元退市规则也与熔断制度有些类似。从今年6月份起，多家非ST上市公司发布股价低于面值被终止上市的风险公告，到6月21日收盘，收盘价低于2元的A股数量达到226家，其中非ST股票数量达146只，占比达64.6%，大大压低了整体市场的估值。但是自“924”新政之后，A股行情开始反转，这些低价股反而成了市场短线最好的机会，截至11月8日收盘，沪深京三市仅有25只个股股价低于2元，但是有5只非ST股票却遭遇退市，其中包括深交所首只非ST 退市股票中银绒业。该公司目前向新材料转型，但由于股价过低，在其最后20个交易日之中，股票价格由1.02元最低跌到0.17元，在不戴ST帽子的情况下连续出现了18个10%跌停，触发了比熔断制度更为惨烈的“磁吸效应”，直接闪电退市。而类似ST合泰、ST永悦等“带帽”的退市预警公司却借道资产重整在巨亏或实控人被留置立案的情况下连续暴涨。

　　海外资本市场曾经有过面值退市的做法（有一系列完备的配套措施，缓冲时间很长），但海外资本市场并没有实行ST 退市预警制度，A股发出退市预警标识ST的公司依旧能正常交易，没有ST预警的公司却闪电退市，这说明非ST 退市规则与熔断制度一样有很多值得探讨的地方。

　　监管应该把切实保护好投资者特别是中小投资者权益作为最重要的中心任务来抓，进一步夯实投资者保护的制度基础，在制度规则制定修订过程中秉持“工具理性”的基础上更加注重“价值理性”，建立监管和投资者平等沟通的渠道。资本市场要有自上而下的监管指导，但也要接纳自下而上的反馈，充分听取广大投资者特别是中小投资者的意见建议，了解广大中小投资者的真实需求，在此基础上再作出客观公正的专业研判，从法律、制度、监管、执法等方面为投资者提供更为实质的公平保护。同样因为“磁吸效应”，熔断制度可以短短几天就叫停，希望受非ST股票1元退市规则影响非正常退市股票的申诉以及重返沪深京交易所能够得到监管层的重视。保护投资者权益就是抓住了资本市场发展的“牛鼻子”，只有各方面齐心协力保护好投资者特别是中小投资者权益，才能有效发挥资本市场功能，更好服务经济社会发展大局。