地方债超大规模发行周正步入尾声，市场承接依然良好。

　　上午，部分省份30年期地方债发行全场倍数超30倍，中标利率也未见“发飞”。分析指出，二级市场已提前定价地方债发行顺利，主要期限利率债收益率在创下阶段新低后进入震荡。展望2025年，在降准降息政策的配合下，10年国债利率有望震荡下行最低至1.6%。

　　地方债发行潮平稳度过，部分省份投标倍数超30倍

　　本周地方债密集发行，发行结果深受市场关注。根据财联社此前的报道，本周地方债将共计发行9412.53亿元，周度发行规模为有史以来最高水平。尽管周初就有机构开始抢配，但供给压力后置，11月28日和29日分别发行2607亿和3629亿元，且包含部分金融资源偏弱省份的品种。

　　图：11月28日地方债发行结果

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　华西证券宏观固收团队认为，从11月28日的地方债发行结果来看，一级发行仍旧没有意外，市场常规性根据发行地区资质强弱，给出相较同期限国债5bp或10bp的加点定价，全场倍数与边际倍数也多数处于常规区间。

　　图：今天上午地方债发行结果

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　今天上午地方债的发行结果显示，市场对本周超大规模的地方债供给承接依然良好。湖南30年期特殊再融资债中标利率2.35%，全场倍数30.77，边际倍数26.85。在本周地方债发行规模最大的两日，目前未发生此前部分机构预期可能出现的利率“发飞”现象。下午，还有四川、云南两地共1630亿元的地方债待发。

　　“牛市”趋势持续，机构：2025年10年国债利率最低可至1.6%

　　受此影响，二级市场利率债各期限收益率均全线下行。在昨日下行近3BP的基础上，上午10年国债活跃券收益率最多时下行1BP至2.0250%；30年期国债活跃券收益率一度下行1.05bp报2.202%。中短端方面，2年期、3年期国债收益率上午都曾下行超2BP，7年期下行1BP至1.8625%，Wind数据显示，对比同期限中债到期收益率，为历史新低。

　　华西证券宏观固收团队指出，市场已提前定价29日的地方债发行顺利。另外，11月末资金意外充盈，即便月末央行单日逆回购操作转至净回笼，且地方债净缴款压力较为集中，资金利率并未出现明显波动。

　　在利率大幅下行后，知名债市公号“红军债市笔记”主理人毛鸿军表示，“10年国债利率的前低收盘价是2.02%，会有一定的阻力，还需要震荡。下破2.02%后，看2.0%整数位置震荡。”

　　至午盘，各期限国债利率创阶段新低后有所回升。上午，10年国债利率最终上行0.4BP至2.0390%，30年期反弹0.9BP至2.2160BP

　　近期，机构密集披露2025年债市展望，若有降准降息政策的配合，10年国债利率有望震荡下行最低至1.6%。

　　中信证券FICC团队认为，在2025年初政策基调确定后，政府债券逐步发行，以降准降息为代表的货币宽松操作将陆续推出，叠加高基数和外需走弱导致的经济增长回落，配置资金逐步入场，10年期国债利率料将重回趋势性下行，最低点或接近1.6%~1.8%区间。

　　兴业研究近期指出，从降准的角度来看，2025年债市仍将处于降准的大周期中。基于对于2025年仍有2次降准的预期，2025年债市大方向依然是牛市行情，中性情形下2025年10年国债收益率可能触达1.7%附近。

　　华西宏观固收团队也认为，10年国债收益率可阶段性达到2.0%，但当前的长端相对于DR007的定价依然公允，系统性突破2.0%或仍需降息预期助力。