中金公司研报指出，截至目前，工业硅及有机硅行业整体处于盈亏平衡线附近，多晶硅行业整体处于现金流成本以下。预计2025年工业硅及多晶硅或继续底部震荡，有机硅或有望实现率先复苏。工业硅2024-2025年处于投产高峰阶段，多晶硅企业大力推进一体化布局，价格或于2024第四季度至2025年第一季度枯水季期间小幅反弹，但整体仍处于底部震荡。多晶硅2024年投产众多，2025年需求增速较难消化，在“供给侧改革”推出前，行业向上空间有限。有机硅阶段性投产高峰期已过，行业开工率维持七成以上，有机硅或有望于2025年率先复苏。
全文如下
中金 | 硅基产业链：工业硅及多晶硅底部震荡，有机硅或率先复苏
中金研究
近期我们参加了硅业大会就硅基材料产业链进行了跟踪。展望2025年，尽管需求仍有望保持中高速增长，供给侧压力是制约行业复苏的主要因素。考虑到行业亏损现金流状态不可长期为继，我们认为工业硅及多晶硅或整体底部震荡，而投产高峰已过的有机硅或有望实现率先复苏。
摘要
工业硅2024年供需平衡表边际向下，2025年或呈L形走势。我们认为2024年工业硅需求继续保持两位数高增长，其中多晶硅是主要驱动力。然而由于2021-22年行业高景气度，规划新增产能也在2024-25年集中落地。向前看，2025年我们认为行业扩产进入收尾阶段，供给扩张增速或仍维持10%以上，但是光伏装机增速下滑导致需求增长放缓，我们预计工业硅或呈现L形走势。价格方面，2024年工业硅价格呈现单边下行走势，成本支撑、我们预计枯水季或迎小幅反弹。
多晶硅供大于求仍待缓解。根据广州期货交易所（简称广期所），全球角度多晶硅从2021年的紧缺到2022年转为供过于求，且2023-24年过剩情况加剧。产能角度来看，2024年广期所预计国内新增产能高达140万吨，2025年进一步新增50万吨。但是产能的释放需要根据实际需求逐步兑现，产量方面广期所预计2024/25年分别增长33万吨/30万吨。综合而言，本轮多晶硅扩产后消化产能或需要较长时间。
有机硅供需平衡表有望在2025年修复。随着2021年末有机硅价格大涨，行业新一轮产能扩张随之而来。我们预计至2024年末，有机硅行业单体产能或达到689万吨，其中2024年新增产能高达120万吨。由于有机硅盈利快速摊薄，2025年新增产能大幅放缓，我们预计实际新增或低于50万吨。另一方面，尽管地产需求承压，有机硅作为新材料应用于锂电及光伏领域，近五年需求复合增速达到14%，我们预计2025年行业需求增速或落在5-10%区间。综合供需而言，我们判断有机硅2025年或边际好转，行业有复苏可能。
风险
光伏需求增速不及预期，行业新增产能超预期，企业发生安全事故。
