一、研究背景

　　4月30日，中央政治局会议指出，“要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。”所谓“耐心资本”，是专注于长期的项目或投资活动，不以追求短期收益为首要目标，并对风险有较高承受力的资本。可以说，耐心资本的长期性、持续性、对风险高度容忍的特性，与科技创新周期长、不确定性强、失败率高的特点不谋而合。同时，国有资本天然具有长期性、稳定性等特点，这与长期资本、耐心资本的定义和特性相契合。7月26日，国资委会议提出，“要推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业集中，向提供公共服务、应急能力建设和公益性等关系国计民生的重要行业集中，向前瞻性战略性新兴产业集中，同时强调坚守主责、做强主业，当好‘长期资本’‘耐心资本’‘战略资本’”。

　　然而，在传统的国资考核体系中，“亏损幅度”被视为一条红线，造成国资负责人在面对投资决策时，出现“宁可错过，不担过错”的“不敢投”态度。这一定程度上制约了国资持续健康发展成为长期性、高风险性耐心资本。本文将站在证券公司的角度，分析国有资本耐心化的现状，并就目前已有政策分析其对加速推进国资耐心化、助力新质生产力发展的意义。

　　二、国资耐心化的现状

　　6月19日，国务院办公厅在发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（下称“创投17条”）中提出，“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题”；“落实和完善国资创业投资管理制度。健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。”9月18日召开的国务院常务会议也提出，要完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。

　　在此背景下，近一段时间，湖北、广东、上海等多地纷纷出台相关规定，优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，给予国资创投容错率和更长回收期限，支持引导国资成为真正的“耐心资本”。广东省在7月底推出的《广东省科技创新条例》第四十条、第四十一条分别提出“对国有天使投资基金、创业投资基金的投资期和退出期设置不同考核指标，综合评价基金整体运营效果，不以国有资本保值增值作为主要考核指标”，“建立健全国有创业投资机构业绩考核、激励约束和容错机制，推动国有创业投资机构加大对初创期科技型企业的支持”。9月6日，湖北省国资委发布的《湖北省国有企业容错免责事项清单（2024年版）》围绕企业科技创新的重点领域和关键环节，明确了容错免责的情形，“在种子基金、风险投资基金投资业务中，如实报告已知风险，因种子期、初创期企业发展存在较大不确定性，造成投资损失的予以容错免责”等措施，激发国企科技创新的热情。

　　三、政策分析

　　（一）容错机制的引入有助于增加国企投资“耐心”

　　今年6月份，国务院办公厅印发了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（以下简称“创投十七条”），这是继2016年国务院出台《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》以来，国家层面出台的又一份促进创业投资高质量发展的系统性政策文件。在“创投十七条”中，国资的容错和免责机制被重点提及。在发挥政府出资的创业投资基金作用方面提出，优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。在落实和完善国资创业投资管理制度方面提出，健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。

　　完善容错机制，突出对中长期绩效的重视，围绕“耐心”构建评价体系，有助于提高国资对创投行业的长期扶持动力。具体来说，可将经济效益与社会效益并列，将长期回报与短期收益合理平衡。对于经济效益考核，不应单纯关注当前利润，而是考察企业未来可持续盈利能力；社会效益方面，应评价其在科技创新、就业促进、产业链补强等方面的贡献。在风险容忍上，需建立容亏容错机制。允许合理亏损和创新试错空间，防止过度追求短期稳定性而削弱创新动力。同时，强化风险控制，避免低效投资积累。考核应结合项目特点，针对关键领域的国有资本投资，重点关注对产业扶持的实际效果，如技术突破和产业带动。通过构建综合、平衡的考核体系，确保国有资本以“耐心”发挥促进产业升级和经济长期健康发展的作用。

　　然而，容错机制在为创投市场注入新动力的同时，其有效落地仍面临诸多挑战。首先，容错不等于纵容失误或放松管理。如何在鼓励创新与防范国有资产流失之间找到平衡点，需要建立科学的风险评估体系和完善的尽职调查与决策程序。其次，容错机制的有效实施还需要一系列配套制度的支持，如详细的实施细则、健全的内部控制和风险管理体系、完善的绩效评价体系等。此外，国有资本参与创投市场，更需要具备专业投资能力的人才团队。引进培养人才，建立市场化激励机制，与市场化机构合作学习，都是当务之急。

　　（二）国家级产业基金或政府引导基金助力国资发挥示范效应

　　通过国家级产业基金或政府引导基金，可以充分发挥国有资本的引导和示范效应，以长期投入和政策支持吸引社会资本共同参与。国家级产业基金或政府引导基金能够缓解社会资本在高科技、战略性新兴产业等领域的风险顾虑，为高科技领域提供稳固的资金支持，借助国有资本的稳定性和抗风险能力，形成良性资金链条，激励社会资本在国家战略方向上加大投入。

　　目前已有部分地区设立了专门面向科技创新的引导基金，并鼓励国有资本进入关键领域，带动社会资本共同支持创新项目。例如，北京市设立了北京科创基金，总规模达300亿元，重点投资新一代信息技术、医药健康、高端装备等战略性新兴产业。该基金通过“母基金+直投”模式支持早期和成长期企业，吸引社会资本共同参与，实现了资本和资源的高效配置。上海也设立了创业投资引导基金，目前总规模约150亿元，主要投资于种子期、成长期等创业早中期企业。该基金主要发挥财政资金的杠杆放大效应，引导民间资金投向战略性新兴产业和上海重点发展的产业领域，实现促进优质创业资本、项目、技术和人才集聚的政策性目标。此外，深圳设立了创新投资引导基金，以创新驱动为核心，助力包括5G、人工智能和新能源在内的多领域发展。这些区域引导基金的设立，为科技创新注入了长期耐心资本，成为地方产业升级的重要支撑力量。这些耐心资本的注入，不仅有助于降低企业短期财务压力，还能为科研创新提供更宽松的成长环境，从而带动产业链的长效发展和技术进步，推动经济结构优化升级，最终形成以国有资本为支撑的创新生态系统。