近期俄乌冲突升级提振地缘因素，同时挪威油田发生停电事故，北半球冬季取暖需求回升。在原油供需阶段性改善的背景下，上周国内外原油期货止跌企稳且小幅走高带动高硫燃料油期货2501合约反弹，期价自3000元/吨一线稳步回升至3100~3170元/吨。基于高硫燃料油供需结构偏弱，预计后市2501合约反弹受限，整体维持高位整理。

　　风险偏好降低

　　虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于特朗普实施的新政或成为2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了美联储12月大幅降息的概率，降息25个基点的概率由特朗普当选前的83%下降至65%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能提升通胀并改变美联储的利率路径。因此，美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1—7月维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓，此前偏乐观的宏观预期有所降温。

　　原油止跌企稳

　　上周原油市场利多因素浮现。其一，北欧国家挪威约翰-斯维尔德鲁普油田的一个陆上转换站发生停电事故，导致该油田意外停产，引发该国石油日产量减少75万桶，供应端预期出现偏紧。其二，俄乌局势进一步升级引发市场担忧。其三，随着北半球冬季取暖需求旺季逐步临近，叠加过去几天欧美国家遭遇寒潮天气，国际天然气期货价格迎来大涨，提振了能源市场需求季节性好转的预期。上周国内外原油期货价格累计涨幅超过5%，并给予下游燃料油商品期货利多支撑。

　　供需结构转弱

　　虽然基于短期能源市场偏乐观的情绪鼓舞，国内高硫燃料油期货2501合约维持偏强姿态，不过随着秋季检修步入尾声，欧洲和亚洲国家的炼厂开工料迎来反弹，从而带动高硫燃料油供应重新步入增长趋势。从船期数据来看，在全球炼厂已经大部分复产的前提下，各个燃料油主产区的现货出口正在增加。与此同时，近期新加坡对西北欧燃料油价差再度转正，西区套利船货量有望从低位回升，这也在一定程度上增加了未来高硫燃料油的供应压力。整体来看，全球燃料油供应上升的趋势已经形成，未来整个市场仍将处于弱势。此外，未来一段时间国际航运需求景气度面临转弱风险。根据往年航运指数走势规律，近6年来，每年11月下旬至12月下旬，三大航运指数均呈现偏弱趋势运行。换言之，未来燃料油需求依然处在淡季阶段，需求预期依然偏弱。

　　综上所述，随着此前乐观的宏观预期出现修正，市场风险偏好有所降低。而原油期货带动燃料油期价反弹，印证短期原油价格仍然是影响燃料油价格的核心因素。全球炼厂复产导致的燃料油现货供应压力回升，以及需求预期疲弱则会掣肘期价反弹，预计后市高硫燃料油2501合约或维持高位整理的走势。

　　（作者单位：宝城期货）