继制造业持续下行后，欧元区服务业指标近期出现明显下滑，经济增长疲态渐显。同时，欧元区通胀率超预期反弹。在经济增长乏力、美国关税政策冲击等内外因素影响下，滞胀风险并未远离欧元区。

　　11月22日，标准普尔全球和汉堡商业银行公布最新调查数据，11月份欧元区服务业采购经理指数（PMI）初值为49.2，远不及上月水平（51.6）和市场预期中值（51.8）。同时，11月份制造业PMI初值为45.2，较上月的46继续下降。欧元区综合PMI较上月下滑了近2点至48.1，为10个月以来新低。作为欧元区经济“发动机”的德法两国，相关PMI指标明显恶化。受此影响，欧元兑美元汇率当天出现大幅下降，对欧洲央行继续降息的预期迅速上升。

　　通胀指标也出现反复。11月19日，欧盟统计局公布第二次估值数据显示，10月份欧元区通胀率按年率计算为2%，较9月份的1.7%出现超预期反弹。同时，欧盟27个成员国中有19个成员国的通胀率出现了反弹。

　　有分析指出，在经济活动全面下滑的同时，价格上涨速度还在加快，表明“欧元区正处于滞胀环境”。汉堡商业银行首席经济学家赛勒斯·德拉鲁比亚称，“11月份欧元区服务业意外大幅下滑，意味着较低的通胀率和较高的工资会刺激消费需求的希望破灭了”。

　　面对通胀数据变化，欧洲央行的决策者试图让市场相信事态仍在掌握之中。欧洲央行管委、法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛11月22日称，欧洲央行“非常有信心”将可持续地达到2%的通胀目标，甚至会比9月份的预测更早实现。

　　然而，要实现通胀目标并确保经济增速稳定并不容易。

　　一方面，欧元区制造业持续衰弱正在拖累其自身竞争力，影响劳动力市场。这种情况下，通胀回落与消费乏力相伴，居民购买力和消费信心复苏迟缓，容易产生内需减少等问题，令经济增长动力不足。

　　另一方面，为刺激内需推动工资增长和服务成本上升的举措，使核心通胀不易下降甚至反弹，此次通胀回升就与欧元区第三季度工资的上涨密切相关。

　　此外，随着欧元区部分国家债务水平升高和预算赤字居高不下，再加上长期增长前景疲软和政策不确定性，极易推升部分成员国主权债务风险。欧洲央行11月20日发布最新一期金融稳定评估报告显示，在地缘政治不确定性加剧和经济表现低迷的背景下，欧元区国家主权债务风险正在上升，可能威胁金融稳定。

　　从外部冲击看，美国新一届政府在竞选期间对加征关税等贸易限制措施的浓厚兴趣，也令欧洲忐忑不安。根据欧盟的评估，实施相关政策可能削弱欧洲对美出口，可能通过供应链中断和成本上升影响欧元区制造业，再次推高输入性通胀，给企业经营和民众生活带来沉重负担，进而限制欧洲央行的政策操作空间。

　　欧盟在11月15日发布的欧洲经济秋季展望报告中，已经将2025年欧元区经济增长预期从1.4%下调至1.3%，反映出受地缘政治紧张局势、贸易伙伴国保护主义抬头等因素影响，其面临的变数和风险增加。这种情况下，欧元区需要集中精力强化政策协同、增加内生动力，为长期经济增长铺平道路。