延续量缩价平特点，最新一期“麻辣粉”出炉。

　　11月25日，人民银行官网发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为62390亿元。

　　业内分析，MLF存量仍高，降成本目标下，将关注后续跟随逆回购利率进一步调降的可能性。年底看，人民银行有望综合运用降准、MLF、逆回购等工具，以确保流动性平稳跨年。

　　延续缩长放短

　　因为本月共有14500亿元MLF到期，人民银行此次续作后，实现了中长期流动性5500亿元的资金净回笼。操作落地后，MLF余额为62390亿元。

　　同日，人民银行发布消息称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2493亿元逆回购操作，利率1.5%，与此前保持一致。

　　在业内看来，延续缩长放短，有利于稳步淡化MLF工具对流动性市场影响。正如中信证券首席经济学家明明告诉北京商报记者，11月25日MLF操作落地，结合当月到期来看实现5500亿元中长期资金净回笼，同日逆回购净投放767亿元，缩长放短的资金操作模式延续。

　　明明指出，一方面，人民银行延续缩量续作MLF、降低存量以淡化其对于流动性市场的影响，另一方面MLF目前2%的利率，高于1.87%左右的1年期存单利率，缩量MLF有助于进一步降低商业银行的负债成本。

　　另外，逆回购操作方面延续净投放，对冲跨月资金压力，操作方式上采用固定利率、数量招标，因此其投放量能较好地匹配市场对于流动性的实际需求。

　　值得一提的是，本月MLF到期量为14500亿元，为年内最高峰，此次续作9000亿元尽管出现缩量，不过人民银行已在10月首次开展5000亿元买断式逆回购操作，相当于提前释放一定规模的中期流动性。

　　东方金诚首席宏观分析师王青判断，未来人民银行还会持续开展买断式逆回购，替换MLF，后期MLF余额将还会下降。这样来看，尽管本月MLF操作缩量，但并不意味着人民银行在缩减中期市场流动性投放。“背后是根据化债安排，11月下旬至12月将出现地方债发行高峰，需要人民银行在资金面方面予以支持。9月末降准已在一定程度上体现了这种安排。”王青说道。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华同样告诉北京商报记者，本月MLF尽管缩量，但综合逆回购操作量增大，流动性保持净投放，市场利率处于政策利率附近波动，市场流动性保持合理充裕。同时，9000亿元MLF续作规模较大，人民银行增加中期限流动性供应，有利于金融机构加大经济薄弱环节、制造业等重大新兴领域信贷支持。

　　操作利率“随行就市”

　　对于MLF的操作利率，同样引发市场关注。

　　根据人民银行披露，此次开展的9000亿元MLF，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。

　　11月MLF操作利率保持不变，王青分析，主要原因是近期政策利率和LPR报价等市场基准利率保持稳定。淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“随行就市”，会跟进市场利率同步波动。

　　另外，近期政策利率、LPR报价等市场基准利率及MLF操作利率保持稳定，王青指出，背后根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月宏观经济景气度上行，楼市显著回暖，主要经济指标普遍改善，当前进入政策效果观察期。现阶段的重点是将9月“有力度”的政策性降息及10月LPR报价大幅下调效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成本下行，持续激发投资和消费动能，推动房地产市场止跌回稳。

　　MLF存量仍高，降成本目标下，市场也表示将关注后续跟随逆回购利率进一步调降的可能性。

　　截至11月25日，MLF存量仍超6.2万亿元。明明指出，9月伴随逆回购利率调降，MLF利率下调至2%的历史低位，但考虑到存贷息差大幅收窄，商业银行经营压力加大；降低实体经济融资成本诉求依旧明确，引导MLF利率下调以缓解商业银行负债端压力可能仍有必要。考虑到7、9月降息后金融数据修复进度仍然缓慢，可关注后续MLF利率伴随逆回购利率进一步下调的可能性。

　　预计年底降准

　　对于后续货币政策，2024年三季度中国货币政策执行报告定调，总体看，今年以来中国人民银行坚持支持性的货币政策，有力有效支持经济回升向好。

　　下阶段，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，强化人民银行政策利率引导作用，发挥市场利率定价自律机制和存款利率市场化调整机制效能，提升金融机构自主理性定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

　　对于后续政策走向，王青预计，后期人民银行将继续通过降准、在二级市场买卖国债、开展买断式逆回购操作，以及适量续作MLF等方式，适时向市场注入中长期流动性，配合地方债顺利发行。其中，年底前再度降准0.5个百分点的可能性很大。

　　周茂华同样称，此次MLF续作不影响年底降准预期。因为降准与MLF操作在影响上存在差异，人民银行通过降准释放长期限、低成本资金，补充市场长期限流动性，有助于稳定银行负债成本，优化负债结构，提振银行信贷能力，更好应对政府债券供给、跨年等季节性资金面扰动，同时，释放国内进一步加大实体经济支持力度。年底看，资金面扰动主要是季节性，政府债券发行供给增加等，但国内财政和货币政策继续偏积极，人民银行有望综合运用降准、MLF、逆回购等工具，以确保流动性平稳跨年。

　　地方债集中供给，MLF缩量环境下降准或较快落地。明明同样称，三年六万亿地方化债方案落地以来，各省市地方债增发计划陆续落地，从缴款视角来看本周地方政府债供给规模高达7201亿元，为全年最高单周发行量。

　　“考虑到作为地方债主要承接方商业银行年末面临现金需求抬升等季节性压力，叠加流动性考核临近，可能对于中长期流动性存在较高需求。一方面，买断式逆回购、国债净买入等流动性支持工具同样能补充中长期流动性，另一方面，预计降准将在12月落地；综合几项宽货币工具来看，商业银行负债压力或相对可控。”明明称。

　　北京商报记者刘四红